????張大路喜歡看《神探狄仁杰》和《福爾摩斯》，最近在看新版福爾摩斯《神探夏洛克》。第三季的《神探夏洛克》中，夏洛克敗給了對(duì)手馬格努斯。故事的結(jié)尾，夏洛克實(shí)在無(wú)計(jì)可施，用最低級(jí)的武力手段，開(kāi)槍打死了對(duì)手馬格努斯，最后靠他在情報(bào)局的哥哥逃脫刑罰。夏洛克在智商對(duì)拼中完敗。

????馬格努斯很囂張。他在坐滿了一屋子紳士的客廳里撒尿，對(duì)冰冷嚴(yán)肅的高級(jí)女長(zhǎng)官動(dòng)手動(dòng)腳，在身負(fù)絕技的老兵臉上和眼睛上練習(xí)彈指。他喜歡羞辱強(qiáng)者，更喜歡看被羞辱對(duì)象臉上憤怒和無(wú)奈的眼神。沒(méi)有人能拒絕馬格努斯，他的秘訣是找到每個(gè)人的死穴（pressure point）。馬格努斯的死穴理論不光能對(duì)個(gè)人為所欲為，把死穴連在一起形成死穴鏈，威力更大。英國(guó)大政治家們的死穴是情報(bào)局頭頭麥考夫·福爾摩斯，麥考夫的死穴是他的親生弟弟夏洛克·福爾摩斯，夏洛克的死穴是他的親密戰(zhàn)友華生，華生的死穴是他懷孕的妻子瑪麗，瑪麗的死穴是她的過(guò)去。馬格努斯了解瑪麗的過(guò)去，馬格努斯可以羞辱整個(gè)英國(guó)。

????張大路看著馬格努斯，出于職業(yè)習(xí)慣，忍不住想北極市經(jīng)濟(jì)，以及北極市經(jīng)濟(jì)的死穴在哪，從哪下手才能封住穴道。

????北極市經(jīng)濟(jì)可能有死穴的地方太多了，金融體系、環(huán)境、收入分配、勞動(dòng)力供給、產(chǎn)能過(guò)剩、外部環(huán)境等等數(shù)不過(guò)來(lái)。在馬格努斯那里，真正的死穴只有一個(gè)，能列出很多死穴就不能算是真正的死穴。如果只能選一個(gè)，最大的疑似死穴是金融體系，至少在決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)命運(yùn)的投資者眼里是這樣，很多國(guó)家都是從金融危機(jī)開(kāi)始落入增長(zhǎng)陷阱和社會(huì)動(dòng)蕩。

????金融體系的死穴在哪里？經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都擔(dān)心這些年北極市的債務(wù)上升太快，這些債務(wù)主要用在了建筑項(xiàng)目，或者是地方融資平臺(tái)主導(dǎo)的各種基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，或者是房地產(chǎn)項(xiàng)目。很多建筑項(xiàng)目，尤其是地方融資平臺(tái)主導(dǎo)的建設(shè)項(xiàng)目早就還不起錢，只能借新錢還舊帳。如果公共財(cái)政對(duì)這些項(xiàng)目沒(méi)有了隱性擔(dān)保（比如允許一些地方平臺(tái)項(xiàng)目破產(chǎn)，投資者不能拿回本金和利息），或者是央行收緊銀根，很多項(xiàng)目馬上就借不到錢，金融機(jī)構(gòu)也跟著一起完蛋。金融體系的死穴，最終在財(cái)政和央行。不光北極市是這樣，美國(guó)、歐元區(qū)、日本和世界上的其他國(guó)家也都差不多。金融體系最后的救命稻草都是財(cái)政和央行。在北極市，出小錢找財(cái)政，花大錢的地方還得找央行。北極市金融體系的死穴是央行。只要央行還能大把放錢，就算金融市場(chǎng)上出現(xiàn)一些項(xiàng)目和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，也都是些市場(chǎng)風(fēng)浪，不會(huì)成海嘯。

????央行的死穴在哪？什么樣的情景出現(xiàn)，會(huì)讓央行眼睜睜看著企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)瀕臨破產(chǎn)，也不愿意迅速拿錢救助呢？從發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，只有當(dāng)出現(xiàn)貨幣急劇貶值和通脹威脅的時(shí)候，央行才會(huì)在寬松和緊縮貨幣政策之間猶豫不決，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)借不到新錢還舊賬，金融體系以超乎想象的方式崩潰。貨幣急劇貶值和通脹威脅是孿生兄弟，在貿(mào)易開(kāi)放的國(guó)家中貨幣急劇貶值就意味著巨大的通脹威脅。又會(huì)是什么原因讓貨幣急劇貶值呢？只能是難以遏制的資本外逃。央行的死穴是資本項(xiàng)目。

????資本項(xiàng)目的死穴在哪？20世紀(jì)80和90年代，資本項(xiàng)目開(kāi)放是一種信仰。不接受資本項(xiàng)目開(kāi)放，就是拒絕華盛頓共識(shí)，拒絕美國(guó)和IMF。美國(guó)和IMF是當(dāng)時(shí)絕大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的死穴。今天不同了，資本項(xiàng)目開(kāi)放早已不再是天邊圣國(guó)的金蘋果，IMF甚至還在警示北極市要小心資本項(xiàng)目開(kāi)放。北極市央行心里更有數(shù)，要推進(jìn)資本項(xiàng)目管理改革，但是在遏制短期資本大進(jìn)大出的時(shí)候決不手軟。至少目前來(lái)看，沒(méi)有什么力量一定讓北極市的資本項(xiàng)目全面開(kāi)放。資本項(xiàng)目沒(méi)有死穴！

????哈，費(fèi)了半天功夫，答案居然是沒(méi)有死穴。一定是哪出錯(cuò)了，難道沒(méi)有開(kāi)放資本項(xiàng)目國(guó)家的央行可以一手遮天，哪怕企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)壞賬累累也不會(huì)讓金融體系崩潰？

????也許一開(kāi)始就錯(cuò)了，北極市經(jīng)濟(jì)的死穴不在金融體系，甚至不是在經(jīng)濟(jì)體系。央行可以填補(bǔ)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的壞賬，但是沒(méi)辦法填補(bǔ)這些壞賬背后的資源錯(cuò)配和浪費(fèi)損失，比如那些大而無(wú)用的廣場(chǎng)、還沒(méi)竣工就塌的橋梁。央行沒(méi)有辦法填補(bǔ)壞賬背后的收入分配惡化和社會(huì)不公，官員、承包商和金融賭徒大獲其利，為他們買單的是老實(shí)的窮人。死穴確實(shí)不明顯，掩蓋死穴的代價(jià)是耗竭生命活力。馬格努斯沒(méi)有死穴，至少聰明如神探夏洛克也沒(méi)找到他的死穴，但馬格努斯為此付出了生命。