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????沃倫?巴菲特經(jīng)常在年度報(bào)告里談?wù)撍J(rèn)為對(duì)當(dāng)今股市很重要的話題。本文摘自剛發(fā)表的年度報(bào)告（全文見(jiàn) www.berkshirehathaway.com），是一篇關(guān)于 “投資回報(bào)如何最小化”的寓言故事。

????多年來(lái)，對(duì)伯克希爾－哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）以及美國(guó)股票持有者來(lái)說(shuō)，發(fā)財(cái)不是件難事。拿一個(gè)很長(zhǎng)的時(shí)期做例子: 從 1899 年 12 月 31 日到 1999 年 12 月 31 日，道瓊斯指數(shù)從 66 點(diǎn)上升到了 11,497 點(diǎn)。（猜猜年增長(zhǎng)率要多高才能達(dá)到這樣的結(jié)果？答案很驚人，本文最后會(huì)說(shuō)。）如此高增長(zhǎng)的原因很簡(jiǎn)單: 一個(gè)多世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)公司的表現(xiàn)特別出色，投資者的利得也借著它們的繁榮而水漲船高。如今，公司的表現(xiàn)依舊出色，但股東卻經(jīng)受了一連串自己招致的傷害，失去了很多本來(lái)應(yīng)得的投資回報(bào)。

????要解釋這是怎么回事，先得說(shuō)一個(gè)基本的事實(shí): 所有股東的盈余，應(yīng)該始終等于他們投資的所有公司的盈余。這里不包括一些無(wú)關(guān)緊要的個(gè)別情況，比如破產(chǎn)。公司在破產(chǎn)時(shí)，債權(quán)人將承擔(dān)部分損失。的確，通過(guò)精明或幸運(yùn)的買進(jìn)和賣出，一個(gè)投資者可能從另一個(gè)投資者那里搶奪蛋糕，提高自己的占有率。當(dāng)股票上漲時(shí)，所有投資者也確實(shí)覺(jué)得他們更加富有。但如果一個(gè)股東套現(xiàn)退出，總會(huì)有另一個(gè)股東頂替其位置。一個(gè)投資者高價(jià)賣出，必有另一個(gè)投資者高價(jià)買進(jìn)。對(duì)全體股東來(lái)說(shuō)，沒(méi)有魔法能使他們得到的財(cái)富超過(guò)他們的公司所創(chuàng)造的財(cái)富，沒(méi)有錢是從外太空飛來(lái)的。

????事實(shí)上，由于“摩擦”成本的存在，投資者必定會(huì)比他們的公司掙得少。而這正是我要說(shuō)的: 如今，這些成本的數(shù)額使股東掙到的錢比從前少很多。

????為了理解這個(gè)費(fèi)用是如何膨脹的，讓我們假設(shè)，所有美國(guó)公司一直都由一個(gè)家庭所擁有，我們管這個(gè)家庭叫“想不通”。各公司的全部盈利，使這個(gè)家庭在支付了股息稅后一代比一代富有。到了今天，盈利總和已達(dá)到了 7,000 億美元。自然，家庭會(huì)有些花銷，但省下的錢被存作穩(wěn)定增加的復(fù)利存款，以備家庭之需。“想不通”家的每位家人的財(cái)富，都以同樣的速度在增長(zhǎng)，一切和和美美。

????但讓我們現(xiàn)在假設(shè)，來(lái)了幾位巧舌如簧的“熱心腸”，勸說(shuō)“想不通”家里的人算計(jì)親人，讓他們買進(jìn)家里人的股票，賣給別的家人。“熱心腸”熱心地答應(yīng)負(fù)責(zé)運(yùn)作這些交易。當(dāng)然，這是要收費(fèi)的。“想不通”一家擁有的仍然只是所有的美國(guó)企業(yè)，這些交易只不過(guò)重新分配了每位家人所擁有的財(cái)富。因而，家庭每年的財(cái)富利得減少了，相當(dāng)于美國(guó)企業(yè)的總盈余減去付出的傭金。家庭成員交易得越多，他們所占的份額就越小，“熱心腸”得到的部分越大。對(duì)此，這些“熱心腸”經(jīng)紀(jì)人心知肚明: 他們對(duì)交易最積極，會(huì)通過(guò)各種各樣的方式來(lái)促使交易發(fā)生。

????沒(méi)過(guò)多久，大多數(shù)家人覺(jué)得，他們?cè)谶@場(chǎng)的“手足相爭(zhēng)”的新游戲中占不到上風(fēng)。于是又來(lái)了另一群“熱心腸”。這些新來(lái)者對(duì)“想不通”家里的每位成員解釋: 只憑借一己之力，不可能算得過(guò)別人。他們的建議是: “雇用經(jīng)理人──沒(méi)錯(cuò)，就是我們──來(lái)專業(yè)地完成這項(xiàng)工作。”這些“熱心腸”經(jīng)理人繼續(xù)利用“熱心腸”經(jīng)紀(jì)人做交易。經(jīng)理人讓交易人更活躍，使他們賺得更多。總之，現(xiàn)在有了兩群“熱心腸”，它們占的份額也更大了。

????“想不通”一家卻越來(lái)越失望。每位家人都雇用了專業(yè)人士，但總體上，大伙兒的財(cái)務(wù)狀況開(kāi)始變?cè)恪Ｓ惺裁崔k法嗎? 當(dāng)然是尋求更多的幫助。

????這次提供幫助的是財(cái)務(wù)規(guī)劃師和機(jī)構(gòu)顧問(wèn)，他們宣稱能為“想不通”一家提供咨詢，幫他們選擇“熱心腸”經(jīng)理人。已經(jīng)不知所措的一家人接受了這種幫助。如今他們發(fā)現(xiàn)，自己非但不懂得如何挑選合適的股票，也不懂得如何挑選合適的挑選股票的人。有人可能會(huì)問(wèn)，那他們憑什么以為，他們能成功地挑選到合適的顧問(wèn)呢? 但“想不通”一家沒(méi)想過(guò)這個(gè)問(wèn)題，“熱心腸”的顧問(wèn)當(dāng)然不會(huì)讓他們?nèi)ハ搿?/p>

????現(xiàn)在，一家人要養(yǎng)活三種“熱心腸”，而結(jié)果卻越發(fā)糟糕。他們陷入絕望。似乎正當(dāng)徹底無(wú)望之時(shí)，第四類人出現(xiàn)了。我們且稱他們?yōu)椤俺?jí)熱心腸”。這些家伙態(tài)度友好，對(duì)“想不通”解釋說(shuō)，結(jié)果之所以不讓人滿意，是因現(xiàn)有的“熱心腸”──經(jīng)紀(jì)人、 經(jīng)理、 顧問(wèn)──缺乏足夠的激勵(lì)，他們只會(huì)循規(guī)蹈矩地辦事。“超級(jí)熱心腸”問(wèn): “你能指望這幫按部就班的機(jī)械人帶給你什么呢?”

????新來(lái)者提供的解決辦法簡(jiǎn)單得出奇: 給他們更多的錢。“超級(jí)熱心腸”充滿自信地?cái)嘌裕瑸榱藦氐状驍∽约旱挠H人，“想不通”的家人除了原定的高額費(fèi)用，還應(yīng)該在必要的時(shí)候拿出大把的錢。

????一些細(xì)心的家人發(fā)現(xiàn)，有的“超級(jí)熱心腸”只不過(guò)是換了新外套的經(jīng)理人，外套上繡著對(duì)沖基金和私人股權(quán)投資公司這些誘人的名字。然而，這些新來(lái)的“熱心腸”向“想不通”家保證，換外套至關(guān)重要，穿上它便有了魔力，就好比文質(zhì)彬彬的克拉克 肯特（Clark Kent，美國(guó)流行電視劇《超人前傳》中的男主角──譯注），露出那件衣服就成了超人。這番解釋讓家里人平靜了下來(lái)，決定照單付錢。

????這就是我們今天的狀況: “熱心腸”的數(shù)量在不斷膨脹，拿走了比例空前的盈余。假如股東們不瞎折騰，這部分盈余本該全數(shù)歸他們的。近來(lái)盛行的利潤(rùn)分配方式讓股東付出了極為高昂的代價(jià): 倘若“熱心腸”是聰明人或運(yùn)氣好，他們就會(huì)拿走大把的錢；倘若他是個(gè)笨蛋或運(yùn)氣差（甚至偶爾行騙），家里人就要承受所有損失，同時(shí)還免不了要支付巨額的費(fèi)用。

????這樣的處置方式實(shí)在太多，也許我們把“想不通”稱為“冤大頭”更準(zhǔn)確一些。成功了，“熱心腸”拿大頭；失敗了，“想不通”家要蒙受損失，還得為這個(gè)“失敗的特權(quán)”付出高額費(fèi)用，“熱心腸”照樣能賺。實(shí)際上，現(xiàn)今“想不通”一家的各種摩擦成本已達(dá)到美國(guó)企業(yè)盈余的 20%。換句話說(shuō)，向“熱心腸”支付傭金可能使他們賺到的錢，只有本該賺到的 80% 左右。他們還不如呆著不動(dòng)，誰(shuí)也不聽(tīng)。

????很久以前，艾薩克?牛頓爵士提出了三大運(yùn)動(dòng)定律，這些都是天才的成就。但牛頓的天才沒(méi)有延伸到投資領(lǐng)域: 他在南海公司泡沫（South Sea Bubble，1720 年在英國(guó)發(fā)生的一起對(duì)南海公司股票的過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象──譯注）中損失了一大筆錢。后來(lái)，他解釋說(shuō): “我能算出恒星的運(yùn)動(dòng)，但算不出人類的瘋狂。”若不是這次損失讓他深感受傷，牛頓或許會(huì)繼續(xù)探索，發(fā)現(xiàn)第四運(yùn)動(dòng)定律: 對(duì)一般投資者來(lái)說(shuō)，回報(bào)隨運(yùn)作的增加而減少。

????下面說(shuō)說(shuō)本文開(kāi)頭那個(gè)問(wèn)題的答案: 精確地說(shuō)，道指在 20 世紀(jì)由 65.73 點(diǎn)上升到了 11,497.12 點(diǎn)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 5.3%。（當(dāng)然，投資者還會(huì)得到股息。）要在 21 世紀(jì)達(dá)到同樣的增長(zhǎng)率，道指必須在 2099 年 12 月 31 日前上漲到 2,011,011.23 點(diǎn)。很驚人吧！而我喜歡把它定在 200 萬(wàn)點(diǎn)。本世紀(jì)已經(jīng)過(guò)去 6 年了，道指一點(diǎn)也沒(méi)有增加。

????譯者: 未堯