????9月4日，國資委發(fā)布公告稱可能將國內(nèi)最大的兩家軌道交通設(shè)備制造企業(yè)中國北車和中國南車進行合并。有些諷刺意味的地方在于，這兩家公司原本就是一家。經(jīng)過對中國鐵路機車車輛工業(yè)總公司進行資產(chǎn)重組，北車和南車分別于2000年和2002年成立，當(dāng)時目的是為市場引入競爭機制。而現(xiàn)在，國資委或許又要取消重來。

????經(jīng)濟學(xué)理論認為，同行業(yè)公司合并的主要原因不外乎兩種考慮：市場支配力和效率。在前一種動機驅(qū)動下，公司合并可以讓雙方控制更大的市場份額并抬高價格。這既可能直接來自對客戶方面更高的議價能力，也可能是由于暗中結(jié)成價格同盟變得更容易了，因為需要協(xié)調(diào)的公司少了。還有另一種促使企業(yè)合并的原因，是為了提高效率并降低成本。合并企業(yè)可以整合重疊業(yè)務(wù)，減少設(shè)備或人力成本。重疊的部分可能存在于制造設(shè)備、研發(fā)，或者會計等后臺職能中。

????無論合并的原因是哪種，公司合并后導(dǎo)向的結(jié)果都是一樣的——更高的利潤。那么我們?yōu)槭裁磻?yīng)該關(guān)注其背后的原因？因為兩種不同的動機會對軌道交通設(shè)備購買方和乘坐這些設(shè)備的人產(chǎn)生不同的影響。如果合并后的公司增加了市場支配力，列車價格就會上漲。相應(yīng)地，列車購買量將會減少，而買下來的也會更加昂貴。這些成本最終需要有人支付，也就是說乘客要掏更多錢買票，或者政府要拿出更大規(guī)模的補貼。這對社會來說是件壞事。而如果合并后的公司成功地降低了成本，其影響就會截然相反——列車價格和票價都會下降。這對社會來說就是件好事。

????這兩種可能的動機都出現(xiàn)在了關(guān)于這次潛在合并的報道中。有一篇文章引述了持這兩種觀點的分析師的話，一方認為合并將“結(jié)束北車和南車之間你死我活的爭奪”，另一方的看法是，消除重疊產(chǎn)品和多余研發(fā)支出可以降低成本。

????于是我決定來看一看，是否股市中有些證據(jù)可以讓我們看清這起合并案背后的動機。由于兩種原因?qū)Ρ避嚭湍宪噥碚f都有利可圖，因此觀察這兩家公司的股價表現(xiàn)于事無補（國資委發(fā)布公告當(dāng)日兩公司均停牌，但隨后一個交易日它們雙雙大幅上漲）。但是，查看兩家公司的競爭對手的股票表現(xiàn)卻可能會有所幫助。如果合并的動機是獲取市場支配力，它們的競爭對手就會受益。因為和一家產(chǎn)品售價更高的公司競爭總是件好事。如果合并的動機是效率，競爭對手就會受損。和一家更高效的對手競爭可一點不美妙。

????《華爾街日報》（Wall Street Journal）列出了北車和南車的主要競爭對手，其中包括加拿大的龐巴迪公司（Bombardier）、法國的阿爾斯通（Alstom）和德國的西門子（Siemens）。我查看了國資委公告發(fā)出當(dāng)天這些個股相對于大盤的表現(xiàn)。如果它們的漲幅遠遠超過大盤，那就說明北車和南車的合并是為了市場控制力；如果它們大幅下跌，則說明本次合并的動機是效率。

????9月4日，阿爾斯通上漲了0.81%，而法國股市CAC指數(shù)上漲了1.65%；西門子和德國股市DAX指數(shù)的漲幅分別為1.48%和1.02；龐巴迪上漲了0.27%，同日加拿大股市TSX指數(shù)下跌了0.52%。按算術(shù)平均數(shù)計算，這三家公司的回報水平提高了0.86%，而三地股市上漲了0.72%。數(shù)字差別不大，這表明國資委相關(guān)公告對這三家公司的影響微弱，也就是說北車與南車合并對其影響很小。

????不過，對于這個結(jié)論，我們需要小心。這些競爭對手的股價未受影響也許另有原因。對這三家公司來說，軌道交通設(shè)備制造業(yè)務(wù)的份量可能不足以讓它們的股價出現(xiàn)明顯變化。它們都是多元化的制造商。另一種可能性是，那些消息靈通的交易者早就知道了這份公告，而其影響已經(jīng)體現(xiàn)在了9月4日之前的股價之中。

????鑒于這番考察沒有得出明確結(jié)論，我們可以進行另一種嘗試。上述兩方面的動機對中國鐵路網(wǎng)建設(shè)者的中國鐵建股份有限公司有著不同的影響。該公司的大多數(shù)列車設(shè)備都購自北車和南車。列車制造商的市場支配力提升會降低中國鐵建的利潤和股價；而制造商的效率提高則會推高該公司的利潤和股價。9月4日，中國鐵建的股價上漲了1.20%，而香港恒生指數(shù)下跌了0.08%（該公司在香港上市）。這在一定程度上表明，潛在合并可能提高合并后公司的效率。

????對此我們也得小心。其他因素也可能導(dǎo)致中國鐵建股價9月4日的波動。同時，作為國企，中國鐵建可能并不會追求利潤最大化。也許，股價上漲表明市場預(yù)期，由于這次合并或引發(fā)政府調(diào)整鐵路行業(yè)的整體策略，中國鐵建未來可能獲得更多補貼。

????這項證據(jù)遠不足以令人信服，也不意味著本次合并將匆忙進行。它說明，這次合并或許不會嚴(yán)重損害市場競爭，但應(yīng)該通過更嚴(yán)密的分析來確定其影響。過于匆忙地做決定可能會讓軌道列車客戶和乘客被“railroaded”。——19世紀(jì)60年代，橫跨美國的鐵路修建的非常快，人們由此衍生出了這種表達方式，它的意思是事情推進的過于迅速，以至于人們沒有機會去思考或反對。（財富中文網(wǎng)）