????阿里巴巴創紀錄的首發上市，蓋過了人們對中國概念股的擔心。過去幾年，中國概念股讓投資者很受傷，但他們對阿里巴巴充滿了熱情。對于中國概念股的風險，特別是阿里巴巴等諸多海外上市的中國公司所采用的可變利益實體（VIE）結構，有相當多的討論。盡管阿里巴巴的上市可能讓局面發生了改變，但上述風險依然存在。

????可變利益實體

????阿里巴巴最讓人擔心的問題，還是其VIE結構。我剛剛在谷歌新聞里搜索了一下，找到了881條和VIE相關的結果。2011年3月我首次就VIE撰寫文章，那時還沒有人談到過這個問題。而現在，似乎人人都知道了這種結構。阿里巴巴的IPO使VIE受到相當大的關注——美中經濟與安全評估委員會（U.S.-China Economic and Security Review Commission）就此發表了報告，參議員鮑勃?凱西也為此致信美國證交會（SEC）。中國官員肯定更是聽膩了VIE這個詞。

????我覺得這樣的關注也許有助于為VIE問題找到解決方案。在我看來，中國監管部門對VIE下禁令的可能性已經變得微乎其微。相反，我預計他們最終將修改海外投資法規，從而讓VIE成為歷史。修訂海外投資法規，允許中國電子商務企業接受外國直接投資，有望讓阿里巴巴這樣的公司既不必建立VIE，也不必在開曼群島注冊，這將對股東極為有利。

????我覺得中國方面可能想確保互聯網公司繼續處于中國公民的控制之下，要做到這一點，需要的正是阿里巴巴令馬云繼續掌握公司控制權的股權結構。允許阿里巴巴這樣的公司直接在海外上市，而不必通過開曼群島和VIE，也許還能讓阿里巴巴在中國的證券交易所實現二次上市。而目前，由于中國的外匯監管很嚴格，多數中國投資者都無法參與到阿里巴巴的IPO中。

????監管較量

????在對赴美上市的中國公司執行美國證券法方面，美國證交會和美國上市公司會計監管委員會（PCAOB）尚未解決相關難題。這些問題的受關注程度遠低于VIE。美國證交會起訴四大會計師事務所一事還沒有定論。雖然行政初審法官已下令，吊銷四大事務所旗下中國成員所在美國的執業資格，但這項決定還有待四大事務所向美國證交會提起上訴。如果最終維持原判，所有中國在美上市公司可能要全部退市，包括阿里巴巴。同樣的，如果PCAOB未能獲得調查審計機構的權力，也可能出現同樣的局面。阿里巴巴上市后，采取這種極端措施的可能性似乎已經大大降低，因為它使中美監管雙方的賭注都大大提高，迫使他們找出一個折中方案。

????香港

????對香港證券交易所來說，今天是個非常糟糕的日子。阿里巴巴原本計劃在香港上市，但港交所錯過了這個機會，因為它不允許阿里巴巴采用使馬云繼續掌握公司控制權的股權結構。有投資者團體當時表示，這種控股結構會促使投資者大幅壓低股價——今天看來，他們太傻了。港交所正在考慮是否修改相關規定。如果無法爭取到大陸的創業型公司，港交所的前景可謂一片黯淡。（財富中文網）

????譯者：Charlie