????阿里巴巴（Alibaba）終于遞交了眾人期盼已久的F-1表格，正式踏上赴美上市的旅程。阿里巴巴規模太大，依據《創業企業融資法案》（JOBS ACT）不符合新興成長企業資格，因而，它未被允許進行保密遞交。大多數中國公司的IPO都依照《創業企業融資法案》（Jobs Act）進行保密遞交，意味著我們只能在IPO即將發生前才能看到這個接近最終版的文件。阿里巴巴這次遞交的文件可能已經過數輪美國證券交易委員會（SEC）審查，而且，我推測這次IPO要一直到今年秋初才會發生。更為重要的是，這次展示的文件包括13年3月31日經審計的財務報告。我預計，文件最終確定前，需要更新為14年3月31日經審計財務報告。

????阿里巴巴這次遞交的文件中有很多內容需要消化，我重點關注了阿里巴巴利用可變利益實體（VIE）這個重大新聞。與預期一樣，阿里巴巴擁有很多VIE，因為它有很多業務都處于受限制的行業。附注4中，對于2011年支付寶（Alipay）如何從阿里巴巴剝離出來有很意思的討論。支付寶并不包含在此項IPO中，盡管通過這項交易將納入了它49.9%的稅前利潤，借此處理VIE分歧。而且，若支付寶進行IPO，阿里巴巴將至少獲益多達20億美元至60億美元。但支付寶的價值可能遠不止這些。

????阿里巴巴對自己利用VIE架構的情況進行了大膽的陳述。

????我們的控股公司結構與我們的一些同行不同，在我們外商投資企業，除網絡內容服務（ICP）和其他受監管業務，我們實際擁有我們的重要資產和運營業務，我們大部分收入通過外商投資企業直接創造產生。

????換句話說，阿里巴巴宣稱，它已經盡可能將對VIE的利用進行最小化處理。我長期以來一直認為，風險最小的VIE架構是那些將經營業務量最小化的VIE。我先前選出的最佳VIE架構是百度（Baidu）。我現在將它授予阿里巴巴。

????下面就是證明，其中包括與堪稱領先標桿的新東方（New Oriental）的對比。

??????????????????? 阿里巴巴??????百度??????新東方

????VIE收入比例???? 11.9%?????????28.3%???? 99.1%

????VIE資產比例???? 7.5%????????? 10.1%???? 65.5%

????VIE凈利潤比例?? 0%??????????? 0%??????? 151.5%

????VIE架構中較低的比例將股東的風險最小化。通過外商投資企業(WFOE)，VIE股東濫用職權的風險也顯著降低。其他問題，包括遞延稅金和外匯管制也降至最低水平。相應地，阿里巴巴看起來不存在我在最近其他IPO發現的問題。

????大家不要曲解我的意思。我仍舊認為VIE架構相當糟糕。但在中國改革海外投資規定之前，采用這樣的架構實屬無奈之舉。在降低投資者風險方面，阿里巴巴做了非常出色的工作。（財富中文網）