3月PMI降至榮枯線以下，中小企業(yè)“寬信心”需降息配合
3月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，比上月下降了0.7個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)。PMI作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)，顯示出當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)發(fā)展面臨多地出現(xiàn)聚集性疫情等新挑戰(zhàn)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到較大的影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。雖然，局部地區(qū)疫情得到有效控制，但市場(chǎng)主體，尤其是中小企業(yè)復(fù)蘇動(dòng)能尚顯不足，關(guān)鍵“痛點(diǎn)”問題仍未緩解，政策仍需配合發(fā)力。目前來看，貨幣政策后續(xù)有相對(duì)充足的發(fā)力空間，降準(zhǔn)降息都在政策工具箱之內(nèi)，且目前降息的急迫性大于降準(zhǔn)。
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3月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2022年3月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)、綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)。其中，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，比上月下降了0.7個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.4%，比上月下降3.2個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為48.8%，比上月下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。PMI作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)，顯示出當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)發(fā)展面臨多地出現(xiàn)聚集性疫情等新挑戰(zhàn)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到較大的影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。雖然，局部地區(qū)疫情得到有效控制，但市場(chǎng)主體，尤其是中小企業(yè)復(fù)蘇動(dòng)能尚顯不足，關(guān)鍵“痛點(diǎn)”問題仍未緩解，政策仍需配合發(fā)力。
首先，從構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)來看，全面回落，均低于臨界點(diǎn)。具體來看，生產(chǎn)指數(shù)為49.5%，比上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)為48.8%，比上月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫(kù)存指數(shù)為47.3%，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)為48.6%，比上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為46.5%，比上月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。表明整體制造業(yè)受近期疫情影響，在生產(chǎn)端、市場(chǎng)需求端、用工等方面的景氣度下降。
其次，從價(jià)格指數(shù)來看，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為66.1%和56.7%，均升至近5個(gè)月高點(diǎn)。從具體行業(yè)來看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等上游行業(yè)主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)均超過70.0%。表明中下游中小企業(yè)依舊受到較大程度的上游原材料成本價(jià)格上漲，所帶來的供給沖擊。
最后，從大、中、小型企業(yè)PMI來看，僅大型企業(yè)運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)定，中、小型企業(yè)均處于收縮區(qū)間。大型企業(yè)PMI為51.3%，低于上月0.5個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為48.5%，低于上月2.9個(gè)百分點(diǎn)，降至收縮區(qū)間；小型企業(yè)PMI為46.6%，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以下。表明中小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力依舊較大，發(fā)展預(yù)期在持續(xù)走弱，這也是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵“痛點(diǎn)”問題。
因市場(chǎng)主體中，中小企業(yè)占較大比例，且貢獻(xiàn)了近80%的就業(yè)，中小企業(yè)發(fā)展好，就業(yè)才能好，居民收入水平才能有所提升，內(nèi)需中消費(fèi)才能實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，消費(fèi)復(fù)蘇后中小企業(yè)所生產(chǎn)的終端產(chǎn)品與服務(wù)才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值轉(zhuǎn)化，形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性正向循環(huán)。所以，保中小企業(yè)就是保市場(chǎng)主體保就業(yè)保民生。
從另一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)來看，1-2月社會(huì)融資規(guī)模增速可以看出，當(dāng)前政策推動(dòng)的社融相關(guān)科目正在實(shí)現(xiàn)快速回升，即票據(jù)融資、政府債券、企業(yè)債、企業(yè)短期貸款同比多增2.3萬億，而與市場(chǎng)自主融資意愿相關(guān)的社融科目依舊較弱，即企業(yè)中長(zhǎng)期貸款、居民貸款同比少增1.4萬億，尤其是2月居民中長(zhǎng)期貸款同比增量歷史上首次為負(fù)。
另外，從3月BCI（長(zhǎng)江商學(xué)院中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)）數(shù)據(jù)來看，3月BCI數(shù)據(jù)為51.3，環(huán)比回落2.6個(gè)點(diǎn)，整體反映了本輪疫情升溫對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響。BCI是由4個(gè)分指數(shù)以算術(shù)平均的方式構(gòu)成，分別為企業(yè)銷售前瞻指數(shù)、企業(yè)利潤(rùn)前瞻指數(shù)、企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)和企業(yè)庫(kù)存前瞻指數(shù)，其中銷售、利潤(rùn)、融資環(huán)境指數(shù)均出現(xiàn)了下滑，僅庫(kù)存前瞻指數(shù)出現(xiàn)了小幅上漲，從38.0上漲至41.9，但依舊與50的分水嶺差距較大。
此外，需重點(diǎn)關(guān)注的是，3月企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)從上月的51.4下降為本月為46.2，出現(xiàn)了較大幅度的回落。同時(shí)，企業(yè)投資前瞻指數(shù)為62.6，環(huán)比大幅回落11.9個(gè)點(diǎn)。因BCI相比PMI更偏向民營(yíng)中小型企業(yè)，企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)與企業(yè)投資前瞻指數(shù)的大幅回落，則充分反映出當(dāng)前民營(yíng)中小企業(yè)在成本沖擊與需求不足下，投資發(fā)展的信心持續(xù)減弱。
在近日召開的中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2022年第一季度例會(huì)中，提出“強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，增強(qiáng)前瞻性、精準(zhǔn)性、自主性，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動(dòng)應(yīng)對(duì)，提振信心，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具要積極做好‘加法’”。從會(huì)議的相關(guān)表述來看，貨幣政策邊際寬松立場(chǎng)依然明確。
我們認(rèn)為，貨幣政策后續(xù)有相對(duì)充足的發(fā)力空間，降準(zhǔn)降息都在政策工具箱之內(nèi)，且目前降息的急迫性大于降準(zhǔn)。首先，金融機(jī)構(gòu)并不缺乏流動(dòng)性，而缺乏實(shí)體自主融資的意愿與信心，從寬貨幣（增加基礎(chǔ)貨幣）到寬信用（實(shí)體使用貨幣）中間隔著一層寬信心（增強(qiáng)發(fā)展信心），通過降息來降低市場(chǎng)上貨幣的價(jià)格，則更有利于實(shí)體恢復(fù)信心，實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展。其次，寬信用主要是在需求端消化基礎(chǔ)貨幣，可能讓貨幣更緊張，市場(chǎng)利率傾向于上行。而市場(chǎng)利率上行，又會(huì)影響寬信用的進(jìn)展。所以，寬信用的關(guān)鍵階段，更需要降息相配合。
在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，復(fù)蘇動(dòng)能尚顯不足，中小企業(yè)發(fā)展信心疲弱的情況下，穩(wěn)健的貨幣政策則需要加大實(shí)施力度，更加靈活適度，實(shí)現(xiàn)充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)中小微企業(yè)的支持?？深A(yù)計(jì)，4月開始的二季度將是宏觀、微觀、結(jié)構(gòu)等政策的密集落地與發(fā)力期，通過強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)相配合，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將在二季度進(jìn)入新一輪復(fù)蘇期，市場(chǎng)主體、企業(yè)家及投資者也應(yīng)堅(jiān)定信心，走在確定性的經(jīng)濟(jì)周期曲線之前，探尋行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整后的增量機(jī)遇，為后續(xù)的長(zhǎng)期發(fā)展注入新動(dòng)能。（財(cái)富中文網(wǎng)）
作者張奧平為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，經(jīng)濟(jì)學(xué)家、增量研究院院長(zhǎng)
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編輯：劉蘭香
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