10月24日,A股、港股雙雙出現調整,滬指跌破3000點,截至收盤,三大指數均跌超2%;港股方面,恒指跌超6%,恒生科技指數跌近10%。
當下股市受到多種因素影響:國內經濟仍然受到各地不時散發的疫情影響,復蘇偏弱;全球地緣沖突持續;逆全球化趨勢持續;美元指數連創新高,非美資產存在貶值壓力;北上資金大幅凈流出180億元,擾動股市。所以,市場整體情緒偏弱,空頭情緒濃烈,出現一定程度的恐慌,這種恐慌情緒又自我加強,進一步造成了股市的下跌。
從行業板塊看,軍工等板塊逆勢走強,但白酒等消費股集體下挫,市場分化明顯。
白酒板塊的領頭羊貴州茅臺,截至 2022 年 10 月 24 日收盤,報收于 1501.28 元,下跌 7.56%,換手率 1.05%,成交量 13.21 萬手,成交額 202.18 億元。10月25日,茅臺再度低開1.46%報1479.42元,股價創2020年7月以來新低,市值1.85萬億元。
從技術上看,北上資金的茅臺股價變化的重要原因。24日,北上資金凈賣出貴州茅臺高達43.67億元,已連續10日凈賣出貴州茅臺,共計135.95億元。最近8個交易日,北上資金大幅凈賣出280億元。食品飲料是外資的重倉股,目前持股市值約2700億元,外資賣出,必然會對相關板塊的股票形成較大壓力。
但更重要的原因,還是在于情緒。
人就總會有自己的情緒。心理學家、經濟學家丹尼爾·卡尼曼在著名的《思考,快與慢》中告訴我們,人類的大腦有快與慢兩種作決定的方式。人常常用無意識的“系統1”來判斷,即依賴情感、記憶和經驗迅速做出判斷。所以,人會按照自身的情緒來完成對市場的解讀,然后再對此尋求理由論證。
這種情緒化的系統1也很容易上當,它固守“眼見即為事實”的原則,任由損失厭惡和樂觀偏見之類的錯覺引導我們做出錯誤的選擇。于是,所有參與者情緒的疊加,構成了市場情緒,并進而決定了股票市場的總體方向。
的確,當下中國經濟因素仍然受到諸多不利因素影響,國民消費意愿承壓,這有可能影響到作為奢侈食品的茅臺的長遠發展。然而,這是一個典型的,出自于“系統1”的簡單判斷。
實際上,如果運用“系統2”,包括推理、自我控制,深思熟慮去分析,就會發現,作為奢侈品的茅臺,從長短期,并沒有影響估值的因素出現。
首先,從技術上看,茅臺業績沒有受到影響。
茅臺第三季度不含金融業務的營業收入為295億,歸母凈利潤146億,同比增長基本都接近16%,相比今年前兩個季度小幅放緩。
放緩的原因是直營渠道放緩。第三季度,茅臺直營渠道收入增長了111%。顯然這是一個極高速的增長,但卻比上季度小幅放緩,營收貢獻占比回落到了40%以下。其新推的自營電商APP i茅臺收入,也從上季度的44億,降低到了40億元。
直營渠道說白了,是茅臺把原本給到經銷商的無風險利潤,拿了回來。并且,通過直營,不但可以提升非標茅臺的價格,還可以小幅提高價格更高的非標酒銷量、并在注意力,關注度上為自家的系列酒引流。
茅臺出名的是傳統的飛天茅臺,但產量有限,定價也不能以純商業角度考慮。相比之下,相對平價的系列酒,更能增加產量,增加營收與利潤。但系列酒此前并不出彩,經過產品結構的一系列梳理后,以茅臺1935為代表的系列酒開始發力。第三季度,系列酒收入同比42%,對酒類收入的貢獻占比再創新高,達到了17%。系列酒作為茅臺未來增加銷量與利潤的來源,不但是茅臺的緩沖墊,也是茅臺未來的彈簧床。
這些緩沖墊,都使得茅臺可以依據自身節奏,調節收入增長幅度。茅臺收入,前兩個季度增速超過了16%,第三季度小幅回落,稍微放緩,全年正好完成15%的收入增長目標。所以,收入放緩并不重要,反而體現了茅臺依據國企經營多重目標的邏輯,去調節收入的能力。
茅臺能從容調整營收,在于市場需求一直很穩,長遠來看,其自身的特點,可以幫助其超越周期。
大家都知道,茅臺的廠家指導價格是1499元,但實際上要想以這個價格買到,需要靠運氣去“搶”,每次放貨都是秒空。在需求旺盛、黃牛黨炒買炒賣等市場現象之下,實際價格在3000多元。
根據經濟學的常識,需求與價格是呈反向變動的,即價格上漲需求下降,價格下跌需求上漲。在3000多元的價格上,對應的是一個更少的需求。廠家指導價格1499元對應的是一個更大的,遠高于茅臺產量的需求量。這個基于1499元的需求量,即便在經濟大環境、公務禁酒政策的影響下出現縮減,也遠高于茅臺的實際產量,不會影響到茅臺的指導價格,自然也不會影響到茅臺的利潤。
有趣的是,10月24日茅臺酒行情價,也出現了下跌。飛天方面,2021~2022年原箱跌10元/瓶,一箱體跌去了60元。那么,一箱茅臺要多少錢呢。京東上的二手茅臺,2022年飛天原箱,一箱要19699元。這就意味著,2022年飛天茅臺的價格下跌了0.3%。僅僅在誤差波動范圍,可見當下需求仍然強勁,與股市幾乎沒有關系。
通常的認為,公務禁酒令會對茅臺產生影響。實際上,當初八項規定,嚴厲的打擊了大吃大喝,確實影響到茅臺,但在八項規定之后,茅臺也逐漸轉向民間消費市場。由此不斷培養出醬香酒的消費群體,也借此穩固了茅臺的品牌地位。以如今的客戶群體構成來看,公務禁酒令對茅臺已經沒有太大的影響。
對茅臺需求的穩定性,具有穿越周期的特點。在可預見的未來,也不會沒有大幅度波動的預期。
茅臺能穿越周期,首先是因為酒越陳越好。茅臺自身也主動利用這一點,避免周期的影響。
茅臺首先在增產,據業內人士透露此外,習水縣習酒鎮新寨片區茅臺醬香系列酒3萬噸技改工程已全部建成,加上11月8日正式啟用的20棟廠房,本年度共有52棟制酒房投產,設計年產能達1.87萬噸,另外,附近片區37棟生產廠房正在陸續建設中。
增加產能的同時,茅臺也利用酒能存儲的特征,加強跨時間調配能力。目前,酒廠中華片區15棟酒庫續建項目現已完成過半,預計年底前全部投用,儲酒量可達1.8萬噸。酒庫對于茅臺來說,是一個在時間上調配產能,實現更大利潤的一個好工具,在需求少、價格低的年份多存儲一些,在價格高、需求大的年份多賣一些。
除了酒越陳越香,茅臺能穿越周期,還因為其輕奢侈品的特征。
從價格上來說,茅臺相對于普通酒、食品來說,是非常貴的。但是,相對于其他奢侈品,比如奢侈品包、衣服,以及其他的休閑類消費,比如出國旅游、到酒店定幾桌宴席,就不算太貴。茅臺是奢侈品中的輕奢,相對奢侈品而言具有一定程度上的“口紅效應”。
在美國,每當在經濟不景氣時,口紅的銷量反而會直線上升。這是因為口紅是一種比較廉價的消費品,在經濟不景氣的情況下,人們仍然會有強烈的消費欲望,所以會轉而購買比較廉價的商品。口紅作為一種“廉價的非必要之物”,可以滿足消費者的消費欲望。同樣的,當經濟危機發生,人們放棄旅行、買新車,就會轉向看電影這樣的廉價娛樂,實際上,正是因為美國上世紀的經濟危機,好萊塢才迅猛發展。
這就意味即便在經濟周期不好的時候,人們會削減其他更貴的奢侈性消費,不出國旅游,不定酒席,但仍然可以用節約下來的錢拿出一部分慰勞自己,仍然可以買上一瓶好酒。這種寄托于中國文化中的輕奢侈消費,更加牢固,使得茅臺可以抵抗經濟周期。
某種程度上,茅臺與可口可樂具有類似的特征。
在信息科技的爆發式發展,科技股一飛沖天制造無數財富神話的大趨勢下,可口可樂股價雖然受到擠壓,從2000年1月的28美元到2020年12月31日55.35美元,年化增長率僅為3.3%,遠遠落后于標普500指數(年化12.9%)。但科技股是高收益、高風險,需要具有較高的專業能力,甚至運氣,才能趨利避害,成為贏家。相比之下,可口可樂以其穩健性、低風險性仍然受到投資者的青睞。
2020年,巴菲特仍舊持有4億股可口可樂(持股比例9.3%),投資成本12.99億元,市值219億美元,位居其第三大重倉股。茅臺雖然價格比可口可樂高很多,消費頻次比可口可樂低很多,但其基本邏輯是相同的,那就是消費,更精確地說,是根植于文化中的消費。正是這種文化性,使其具有穿越周期的能力。
股市的至理名言“投資是別人恐懼,我貪婪;別人貪婪,我就恐懼”。每個股民都會背誦,這段話,但大多數人仍難免從眾效應,跟隨性貪婪,跟隨性恐慌。只有真的能做到這一點的人,才能穿越周期。
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