美聯儲再次“暴力”加息，誰受傷最深？
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2022-09-22
美國時間9月21日，美聯儲宣布加息75個基點，聯邦基金利率上升至3~3.25%區間。貨幣政策聲明顯示，美聯儲仍致力于實現通脹2%的長期目標。美聯儲主席鮑威爾延續了Jackson Hole會議上的“鷹”派態度，明確指出通脹回到2%對維護美國經濟的長期穩定增長有重要意義，美聯儲可以忍受經濟放緩，但無法承擔通脹失控的代價。
受此影響，21日美股三大股指跳水，美元指數則升破111.48，日內漲幅超1%。與此呼應的是，22日亞洲交易時段，離岸人民幣兌美元跌破7.1，續創2020年6月以來新低。
在華爾街越來越多的聲音警告美國經濟硬著陸風險提高之際，全球最大對沖基金橋水創始人達里奧（Ray Dalio）發出最新警告，他表示美國已經出現了經濟衰退的典型早期預警信號，預計未來兩年美國經濟形勢將進一步惡化，并稱“這將對（2024年總統）選舉產生影響”。
但面臨挑戰的顯然不僅是美國經濟。亞洲金融危機時，時任美國財長就說過，“美元是我們的貨幣，但是你們的難題”。就我國而言，以美國為主的西方發達經濟體，作為全球最終需求國，其需求下滑必將對我國出口造成影響。同時，當前中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，將使得我國資本面臨較大的流出壓力，對我國貨幣政策的主動性帶來壓力。圍繞如何解讀美聯儲政策的影響，“財富Plus”的用戶展開了精彩討論，我們選取了其中一些展示如下：
@鐘正生
平安證券首席經濟學家
經濟預測：1）經濟增長方面，美聯儲預計今明兩年美國經濟增速可能會顯著低于長期增長水平，但仍可以實現正增長；2）就業方面，美聯儲認為加息對就業市場的沖擊會更明顯，且可能持續更久；3）通脹方面，雖然美聯儲并未大幅上調今明兩年的通脹預測，但考慮到其顯著上調了政策利率預測，實質上美聯儲對通脹的看法較6月明顯更加悲觀；4）利率與點陣圖方面，超過半數委員認為2022年政策利率應至少達到4.25-4.50%，意味著年內的另外兩次會議或分別加息75BP和50BP；2023年政策利率預測中值為4.6%，高于會議前CME市場預期 50BP左右。
總的來說，鮑威爾試圖延續杰克遜霍爾會議后的政策立場，即美聯儲不會過早放松政策。其對加息終點的描述，首次使用了“足夠限制性水平”（sufficiently restrictive level），而不僅僅是原來的“限制性水平”。同時，鮑威爾強調會盡量在較長時間內保持限制性利率水平。而對于任何有關經濟與就業的擔憂，其都非常謹慎地回復，生怕“錯誤地”傳遞鴿派信號。但其有信心，認為按照目前加息路徑，通脹是可以被馴服的。
在通脹形勢“喜憂參半”、通脹演繹不確定的背景下，美聯儲堅定選擇保衛信譽，勢必確保通脹回落，哪怕犧牲“軟著陸”的可能性。對市場而言，短期市場風險較大，因市場仍處于消化美聯儲新的政策思路的階段，且美國經濟衰退尚未兌現，美債和美股定價仍有調整空間。具體來看：1）本輪10年美債實際利率高點或達到1.2-1.5%，名義利率高點或達到3.7-4.0%。2）美股短期仍有調整壓力。一是，美債利率的攀升進一步削弱風險溢價；二是，估值和盈利預期仍有下調空間，明年美國經濟衰退對美股盈利的殺傷依然沒有足夠計入。3）無論是從美聯儲緊縮節奏看，還是從非美經濟壓力看，美元匯率目前仍將維持強勢。
@張奧平
經濟學家、增量研究院院長
雖然美聯儲在高通脹下持續鷹派加息，推動需求曲線快速左移，但是目前美國居民部門仍具有較高的通脹預期。根據美國紐約聯邦儲備銀行微觀經濟數據中心發布的2022年8月消費者預期調查，一年期通脹預期雖較前值有所下滑，但仍維持5.7%的較高水平（7月為6.2%）。在居民的高通脹預期下，想要馴服頑固的高通脹只有進行超預期的宏觀政策調控，即持續大幅度的加息、縮表。
此外，需注意的是，當前歐洲等發達經濟體同樣面臨通脹持續高位運行的困境。歐元區近幾個月CPI同比增速不斷創新高（5月8.1%、6月8.6%、7月8.9%、8月9.1%），雖然9月歐洲央行決定將三大關鍵利率“史無前例”的上調75個基點，但不斷創新高的通脹水平也將持續倒逼歐洲央行加快緊縮貨幣的步伐。
西方發達經濟體在需求側的強緊縮宏觀政策選擇下，已使其居民消費欲望被大幅抑制，有效需求被錯殺。美國密歇根大學發布9月份消費者信心指數為59.5，不及預期的60.0；歐元區8月份消費者信心指數終值為-24.9，接近歷史低位。而西方發達經濟體，作為全球最終需求國，其需求下滑，必將對我國出口造成影響。目前，國內出口正在逐步走弱，8月出口同比增長11.8%（7月18%、上半年13.2%）。
當前，中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，將使得我國資本面臨較大的流出壓力，對我國貨幣政策的主動性造成一定影響。但往未來看，更大的潛在風險是全球經濟的加速下行，總需求大幅下降，以及金融市場的大幅波動。
今年5月以來，中國經濟雖實現了疫情防控形勢總體改善后的環比修復，但并未實現內生性復蘇。首先，8月投資實現同比6.5%的增長，主要是因政府部門對私人部門的持續補缺。其次，消費雖呈現企穩態勢，但仍處于較弱水平。私人部門中居民消費是隨著收入預期改變的，只有居民收入預期向好，居民才會增加消費。收入預期向好則需要貢獻80%以上城鎮勞動就業的中小型企業，也就是私人部門中的民營企業實現投資發展，而企業實現投資發展的前提是具備發展的信心。所以，私人部門發力的大前提是企業具備發展的信心，信心越大，發力則越大，反之則反。
經濟走向復蘇往往需要“兩步走”。第一步，政府部門發力基建投資，穩住經濟大盤，創造市場有效需求；第二步，私人部門接力政府部門發力，即民企投資與居民消費，經濟實現內生性增長。當前，經濟實現復蘇“兩步走”的第二步卻遲遲難以實現，其根本性原因便在于市場主體預期不穩與信心持續較弱。在美歐等發達經濟體施行強緊縮宏觀政策，使未來全球經濟下行風險加大的當下，中國宏觀政策更需搶抓時間窗口，“以我為主”主動應對，加速推動需求曲線右移。加大對市場主體，尤其是中小企業的信貸支持，將政策再細化再落實，發揮總量和結構雙重功能，從而穩私人部門預期、提振私人部門信心，避免市場主體信心不足這疫情“后遺癥”成為“永久性創傷”。
@王衍行
中國人民大學重陽金融研究院高級研究員
極端的通脹比經濟衰退更嚴重。所謂極端的通脹，是指通脹率高的離譜，導致絕大多數民眾深受其害并民不聊生，經濟天昏地暗、水深火熱，企業哀鴻遍野。而經濟衰退時通常通脹率是下降的：經濟衰退在經濟學中是指商業周期中的經濟活動普遍放緩、商業萎縮的一個時期，通常出現于支出大幅下降時。衰退的誘因可能是金融危機、外貿摩擦，不利的市場供給或經濟泡沫破滅。
“兩害相權取其輕”。最近，美聯儲強調將強力打擊通脹，即便代價是將經濟拖入衰退。如此，可以理解美聯儲選擇了“明知山有虎，偏向虎山行”的道路，并強調對抗通脹的決心，這個決心用堅定不移、不獲全勝不收兵來表達是恰當的。例如，在美聯儲8月份杰克遜霍爾年度會議上，鮑威爾在抗通脹問題上表示：“我們必須堅定不移，直到任務達成”。但是，如何界定“全勝”？又如何把控“出兵”的節奏及輕重緩急，這方面，話語權在美聯儲。道路是曲折的，美聯儲也會在加息的問題上猶豫不決、舉棋不定、瞻前顧后、前怕狼后怕虎。
美國的強勢。一種可能是，無論應對通脹，還是經濟衰退，盡管美國困難重重，但美國的日子比其他國家好過，也即美國以外的其他國家可能沒有美國那么有實力、那么幸運、那么專注專一。其他國家正確的邏輯可能是，自掃門前雪，莫管美國瓦上霜。若不按照此邏輯行事，必然跑題走偏，做無用功。
投資者的正確選擇。投資者必然要考慮通脹、經濟衰退等，如果有錦囊妙計，并可以概括為一句話，那就是，“良禽擇木而棲”。（財富中文網）
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編輯：劉蘭香
