被大股東減持的騰訊，何去何從？
徐曉彤
2022-06-28
6月27日上午，騰訊控股股價(jià)一路上漲，中午一度超400港元，漲幅超 4%。但上漲勢(shì)頭被一則消息打斷，午后直線跳水，振幅超5%。截至6月27日收盤(pán)，騰訊控股報(bào)378.2港元/股，跌1.56%。
這則讓騰訊回落翻綠的消息是，公司第一大股東Naspers將出售騰訊股份，以籌集其回購(gòu)計(jì)劃所需資金。
公告顯示，Naspers集團(tuán)預(yù)計(jì)每天出售的公司股份數(shù)目將占公司股份之每日平均成交量的一小部分。例如，若Naspers集團(tuán)在過(guò)去三個(gè)月內(nèi)在符合歐洲監(jiān)管限制的前提下執(zhí)行回購(gòu)計(jì)劃，每天出售的公司股份平均不會(huì)超過(guò)公司股份之每日平均成交量約3-5%。
與騰訊股價(jià)下跌相反，Prosus（該公司由Naspers擁有大多數(shù)股權(quán)）及Naspers股價(jià)雙雙大漲。6月27日，Prosus在收漲13%，Naspers收漲20%。
這并非該公司第一次出售騰訊股份。消息之所以令人意外，是因?yàn)樵?021年4月Prosus剛完成第二次對(duì)騰訊的減持，將持股比例從30.9%下降到28.9%，并且承諾至少未來(lái)三年內(nèi)不會(huì)再出售任何騰訊股票，而如今不過(guò)一年。
大股東的減持對(duì)騰訊的影響是直接的。Naspers于2018年3月首次減持，當(dāng)時(shí)它已投資騰訊達(dá)17年之久。在當(dāng)年減持消息傳出后的半年里，騰訊股價(jià)幾乎跌去了一半。當(dāng)時(shí)Naspers同2021年一樣，做出了至少未來(lái)3年不會(huì)進(jìn)一步出售股份的承諾。
能夠看出，2021年的減持是Naspers卡著三年的承諾期限進(jìn)行的，而這次Naspers食言了。
但無(wú)論如何，馬化騰對(duì)Naspers始終心存感激。如今坐擁上億用戶，改變中國(guó)人生活方式的騰訊，在2001年還是一家成立不滿三年且面臨倒閉的小公司。OICQ（之后改名為QQ）是當(dāng)時(shí)騰訊唯一的產(chǎn)品，也是吞金獸般的存在。用戶數(shù)量上漲迅速，公司需要負(fù)擔(dān)服務(wù)器和技術(shù)的提升成本。但是之前融資得到的220萬(wàn)美元已被消耗殆盡，亟需找到二次融資。
但那時(shí)正逢納斯達(dá)克市場(chǎng)崩盤(pán)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)陷入寒冬，找錢(qián)并不容易。騰訊的虧損讓最初兩家投資方IDG和香港盈科也打起了退堂鼓。馬化騰一度想要賣(mài)掉QQ，但彼時(shí)無(wú)人知道這一具備潛力的產(chǎn)品如何變現(xiàn)，因此沒(méi)有人愿意接手。騰訊一直在生死線邊緣游走，而正在此時(shí)，Naspers出現(xiàn)了。
Naspers是一家創(chuàng)立于1915年的南非跨國(guó)傳媒集團(tuán)，總部位于開(kāi)普敦，旗下有數(shù)十家報(bào)刊。非洲“付費(fèi)電視之父” 庫(kù)斯·貝克在1997年接管了這家公司。他頗具遠(yuǎn)見(jiàn)地意識(shí)到傳統(tǒng)報(bào)業(yè)正在走向衰落，而互聯(lián)網(wǎng)才是未來(lái)。于是，從那時(shí)開(kāi)始，Naspers旗下的投資部門(mén)MIH開(kāi)始在全球范圍內(nèi)尋找有潛力的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司。
MIH中國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展副總裁網(wǎng)大為（David Wallerstein）是在無(wú)意之中發(fā)現(xiàn)的騰訊。為了發(fā)掘值得投資的互聯(lián)網(wǎng)公司，他每到中國(guó)的一個(gè)城市，就會(huì)去當(dāng)?shù)氐木W(wǎng)吧觀察年輕人用哪些軟件。他發(fā)現(xiàn)所有網(wǎng)吧電腦上都掛著OICQ，并且他在溝通業(yè)務(wù)時(shí)拿到的名片都印有OICQ號(hào)碼。這讓網(wǎng)大為嗅到了這個(gè)軟件背后公司的潛力。于是他踏入了當(dāng)時(shí)位于華強(qiáng)北創(chuàng)業(yè)園中的騰訊辦公室。
雙方經(jīng)過(guò)談判，MIH最終豪擲3200萬(wàn)美元投資騰訊。在救活騰訊的同時(shí)，它也成就了投資史上最偉大的投資之一。截至2018年Naspers第一次出售騰訊股份，其收益增長(zhǎng)達(dá)4950倍；2021年第二次出售時(shí)，回報(bào)率已高達(dá)7800倍。能與這筆投資相比的，只有2000年以2000萬(wàn)美元入股阿里巴巴的孫正義。
成為大股東的Naspers給予了騰訊足夠的信任，只享受分紅的權(quán)益，而并沒(méi)有將控制權(quán)攬到手中。也正因如此，騰訊在馬化騰和其團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下得以發(fā)展到如今的規(guī)模。
Naspers對(duì)于自己的遠(yuǎn)見(jiàn)與長(zhǎng)期主義頗感自豪，官方在首次減持前曾表示：就連馬化騰本人也會(huì)時(shí)不時(shí)減持，但Naspers自從買(mǎi)入騰訊股份開(kāi)始，便只拿分紅，從來(lái)沒(méi)有賣(mài)出過(guò)一張騰訊股票。
Naspers開(kāi)始減持并非毫無(wú)征兆。庫(kù)斯·貝克于2014年正式卸任CEO職位，由鮑勃?范?迪克接任。新任CEO做出的投資大多收益不佳。同期，微信不斷完善自身功能，推出了虛擬紅包功能，微信支付使用人數(shù)飆升，進(jìn)一步提升了騰訊在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中的領(lǐng)先地位，其股價(jià)也隨之加速上漲。
坐擁騰訊最多股權(quán)的Naspers雖因此收獲了豐厚收益，但也讓其自身股價(jià)與騰訊股價(jià)折讓越來(lái)越大。Naspers股東開(kāi)始對(duì)此現(xiàn)象表示不安，并向董事會(huì)施壓，要求賣(mài)出部分騰訊股票以鎖定收益。
Naspers業(yè)務(wù)開(kāi)始出現(xiàn)分化：盈利的騰訊和虧損的其他投資。其主業(yè)的虧損每每都由來(lái)自騰訊的分紅補(bǔ)足。2017年時(shí)，有媒體發(fā)文指出，Naspers對(duì)騰訊“上癮”般的依賴(lài)是不健康的。第二年，Naspers便開(kāi)始了對(duì)騰訊的減持。
Prosus與Naspers的股價(jià)較其所持有資產(chǎn)價(jià)值一直處于折價(jià)狀態(tài)，這是該公司的長(zhǎng)期心病。經(jīng)歷過(guò)去一年的寒冬后，Prosus來(lái)自非騰訊業(yè)務(wù)的交易利潤(rùn)都出現(xiàn)下降，股價(jià)接連下跌，進(jìn)一步加大了折價(jià)幅度。而解決這一問(wèn)題最直接的辦法便是賣(mài)出持有的騰訊股票，并回購(gòu)Naspers和Prosus的股票。
鮑勃?范?迪克表示，“只要折價(jià)仍在高位，我們就會(huì)繼續(xù)這樣做。這是一個(gè)解決市場(chǎng)效率低下問(wèn)題的一劑猛藥，但也讓我們保留了對(duì)全球最好公司之一的敞口。”
但騰訊要面對(duì)的是，在未來(lái)的日子中，股價(jià)每達(dá)到高點(diǎn)，都隨時(shí)可能要面對(duì)大股東減持的“當(dāng)頭一棒”。Naspers的無(wú)奈之舉，可能會(huì)讓騰訊面臨長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。
值得注意的是，騰訊受反壟斷政策審視最黑暗的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，隨著相關(guān)政策的落地，未來(lái)形勢(shì)已逐漸明朗。關(guān)于修改反壟斷法的決定已于6月24日表決通過(guò)，自2022年8月1日起實(shí)行。市場(chǎng)規(guī)則即將邁入新周期，大型互聯(lián)網(wǎng)公司只要根據(jù)新規(guī)則及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，不穩(wěn)定因素會(huì)日益減少。
因此，Naspers官方給出“籌集回購(gòu)計(jì)劃所需資金”的減持原因是可信的，而非認(rèn)為騰訊上升空間見(jiàn)頂。
從長(zhǎng)期主義的角度看，騰訊和一眾中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司們?cè)诮?jīng)過(guò)重錘后依舊具備潛力。近期，分析師們的口徑也較年初發(fā)生了轉(zhuǎn)變。今年3月，摩根大通科技分析師Alex Yao及其研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票“不可投資”。這一認(rèn)定引發(fā)了2000億美元規(guī)模的拋售。
而在上個(gè)月，Alex Yao轉(zhuǎn)變了看法，將7家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的評(píng)級(jí)從“減持”上調(diào)至“增持”，并將幾家公司的評(píng)級(jí)上調(diào)至“中性”。他并不是唯一一位重新評(píng)估的分析者。最近幾周，來(lái)自高盛、美國(guó)銀行、杰富瑞集團(tuán)和花旗銀行等20家主要投資機(jī)構(gòu)的分析師都開(kāi)始看好中國(guó)一度陷入黯淡的股市前景。高盛中國(guó)策略師劉金華Kinger Lau表示，中國(guó)股市最糟糕的時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去。
今日，摩根士丹利發(fā)布的研究報(bào)告中，予騰訊“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)450港元。該行預(yù)計(jì)，此次減持是為了收窄每股資產(chǎn)凈值折讓的行動(dòng)，而并非對(duì)騰訊業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)感到擔(dān)憂，也在聲明中表示對(duì)長(zhǎng)期前景充滿信心。但由于拋售壓力存在，短期負(fù)面影響將揮之不去。
就目前已有信息來(lái)看，騰訊正在尋找新的突破口。
在宣布被減持的同一天，在“SPARK 2022”發(fā)布會(huì)上，騰訊游戲推出游戲科技概念，發(fā)布了40余款產(chǎn)品與內(nèi)容。騰訊高級(jí)副總裁馬孝軼透露，公司最近已成立了軟硬一體的XR業(yè)務(wù)線。在一定程度上，這一消息算是一種利好。相關(guān)技術(shù)的進(jìn)步不僅有望使騰訊進(jìn)一步強(qiáng)化游戲業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，也能為T(mén)o B的應(yīng)用場(chǎng)景提供更多可能。騰訊正努力擺脫此前市場(chǎng)的陰霾，截至目前，它并未遭遇最壞的結(jié)果。
在騰訊過(guò)去的發(fā)展歷程中，經(jīng)歷過(guò)大大小小不少的挑戰(zhàn)。反壟斷是其中較為嚴(yán)峻的一次。相比之下，此次被大股東減持便顯得沒(méi)那么嚴(yán)重了，特別是將其放入二十余年的時(shí)間跨度中來(lái)看。（財(cái)富中文網(wǎng)）
編輯：楊安琪
