“從未犯錯”的董明珠，令高瓴張磊進退兩難
劉蘭香
2022-06-08
格力電器董事長董明珠和高瓴資本創始人張磊，最近不約而同因“裁員”相關的內容上了熱搜。
“我對格力員工做一個承諾：格力無論任何困難的情況下絕不裁員。如果我們非常困難，寧可降一點工資也不裁員，讓每一個人都能有一個最簡單最可靠的保障。”5月26日，就在美的集團大裁員的消息正傳得沸沸揚揚之際，董明珠在抖音上的一段公開表態引發熱議。在昨日（6月7日）格力電器召開的2021年年度股東大會上，董明珠再次表示格力堅持不裁員，并稱今年還會再招3000名到5000名大學畢業生，幫助高校畢業生就業。
而在幾天前的6月1日，坊間傳出一份高瓴內部人士的聊天記錄，顯示高瓴正在進行“無差別裁員”，主要涉及一級市場組。之后高瓴相關人士對媒體表示，此傳言系造謠。在高瓴辟謠前，新浪科技曾報道，某VC合伙人稱此次裁員基本屬實，高瓴目前的裁員計劃是“消費組全裁，TMT組優化以及轉去看科技”。
毫無疑問，高瓴裁員的傳聞無論真假，都會讓人自然聯想到其在格力電器上面臨的巨額浮虧。
時鐘要撥回到格力電器啟動混改的2019年，此前與董明珠并無多少交集的張磊意外殺入。當年12月，高瓴旗下珠海明駿投資合伙企業（有限合伙）以46.17元/股的價格，買入9.02億股格力電器，成為第一大股東，持有至今。2021年上半年，高瓴旗下另一只基金HHLR中國又以相近的價格買入4339.64萬股。
值得注意的是，珠海明駿受讓格力電器股份所支付的416.62億元中，大約有一半是高瓴向七家銀行貸款進行的質押融資。2019年12月，高瓴資本與招商銀行、中國銀行、平安銀行、浦發銀行等七家銀行簽訂了貸款協議，貸款總額為208.31億元。如果是按照8.5%左右的融資利率，意味著高瓴每年需為該筆融資支付大約17.6億元利息。
同時，本次貸款的主要條件之一，是高瓴資本將其所持格力電器股票質押給貸款銀行，質押期限為6年。此外，為了有錢支付貸款利息，珠海明駿在貸款協議中承諾，盡力促使格力電器每年凈利潤分紅比例不低于50%。
目前，高領旗下兩只基金合計持有格力電器持有格力9.4576億股。而在過去的兩年多，格力股價在2020年12月創下新高63.72元后，整體就呈持續震蕩下跌趨勢。截至6月7日，格力股價在31元左右，這意味著高瓴持倉市值浮虧約130億元。考慮到2020年初至今格力電器分紅四次，高瓴可獲分紅約64億元，另一方面高瓴兩年間支付給銀行約35億元利息，因此高瓴在格力電器的整體浮虧在100億元左右。
浮虧百億也令張磊大力宣揚的“價值投資和長期主義”理念迎來了真正的考驗。兩年多前張磊也曾向董明珠詳細闡述這一理念。為了表示誠意，張磊還給董明珠“約法三章”，即：第一，不干預董明珠的經營決策；第二，3年不減持格力股份；第三，拿出不超過4%的股份（折合約140億元），激勵管理層。
今年1月25日格力電器董事會決議公布后，外界對高瓴進入格力電器董事會的預測也再一次落空。到目前為止，高瓴在格力仍然沒有一名董事，一改過去多次以業務“操盤手”和整合者的角色介入被投公司的風格。此前高瓴入股京東和百麗的案例已經廣為人知，先有“劉強東只要7500萬美元，張磊硬塞給他3億美元”的故事，2014年張磊又撮合騰訊與京東達成戰略合作，還曾牽線搭橋讓藍月亮高管與京東接洽，在品牌宣傳和銷售提升方面實現雙方共贏；后有高瓴動用數百億港元控股收購百麗國際并進行各種運作，2019年從百麗分拆出一塊運動類資產滔搏并實現單獨上市。
顯而易見，有“鐵娘子”之稱的董明珠不會讓類似的故事在格力電器上演，高瓴能做的也只有充當資方進行財務投資。因此，在格力股價跌跌不休的背景下，第一大股東高瓴資本便成了最大的“犧牲者”。好在高瓴與銀行的貸款協議寫明了該股權質押不存在與格力電器市值漲跌掛鉤的補倉或平倉機制。該條款意在維護格力電器股權的穩定性，也意味著無論股價如何跌，銀行也無權強行平倉。
不過，即便銀行不能對高瓴質押的格力股權強行平倉，也必然會通過其它方式給高瓴施壓。另一方面，一些對這筆投資心存擔憂的投資人也可能會要求撤資，高瓴面臨的壓力可想而知。
關于這筆投資，董明珠在昨日的股東大會上表示，“關于高瓴，是絕對可以放心的，投資者不需要有什么疑慮”。
做投資的人都深知，讓投資者放心并不容易。在過去十來年的投資歷程中，張磊多次證明了自己極強的能力，才獲得來自投資人的信任。2020年《價值》的出版，更是成為了張磊“破圈”的標志性事件，受到了各方的追捧。伴隨著基金規模的擴張，高瓴也在投資類型、方向、范圍上進行了擴容，從最早側重消費、醫療和互聯網企業，逐步拓展到先進制造、硬科技、企業服務等領域，并進行了更多的早期輪次投資和二級市場投資。投資鏈條的延伸加之多元化擴張，容易出現“蘿卜快了不洗泥”的情況，意味著張磊犯下決策錯誤的可能性也在上升。
除了在格力電器的投資遭遇“滑鐵盧”，高瓴資本今年1月與高毅、中金、摩根大通等機構共同參與的上市公司用友網絡的定向增發也深度被套，目前已經浮虧約40%。根據華夏時報的報道，這筆投資失誤或許是因為“當時從用友獲得的信息和事實有出入”。
無獨有偶，六年前董明珠也可以說是因從珠海銀隆獲得的信息和事實有出入而歷經坎坷。2016年，董明珠不顧格力股東的強烈反對，拉上劉強東和王健林，募資30億元入股銀隆，開始跨界造車。之后董明珠不斷增持，到2017年2月其持有銀隆的股份增至17.46%，成為僅次于魏銀倉100%持股的銀隆投資之后的第二大股東。同年，珠海銀隆更名為銀隆新能源股份有限公司。此后，銀隆的新股東、管理團隊與創始團隊齟齬不斷，最終徹底決裂。同時，盡管耗資上百億，銀隆的產品卻并不被用戶買賬，致使董明珠和銀隆深陷輿論漩渦。
直到2021年8月底，格力電器以18.28億拍下銀隆新能源30.47%的股權，加上董明珠先前17.46%的個人持股，終于以47.93%的控股權將銀隆變成格力電器的子公司。 實際上，這筆拍賣除了格力之外并無人問津。司法拍賣網站顯示，格力參與的幾筆拍賣均只有格力一家參與，經過一次出價就落了錘。而此次銀隆30.47%的股權成交價格僅為18.28億元，對應的銀隆總估值約為60億元，僅相當于2016年董明珠等人增資時所對應估值的45%，縮水近一半。
格力將銀隆新能源收入囊中后，又將其更名為格力鈦新能源股份有限公司，用來給儲能及新能源汽車業務加碼。在格力電器近期舉行的2021年度業績說明會上，董明珠樂觀預期，新能源未來幾年將是格力電器的增長點。也是在這次會上，曾長期堅稱“格力只造空調，格力就是空調的代名詞”的董明珠明確表示，“格力過去的30年被空調‘綁架’了，過去我提出的口號是‘好空調格力造’，現在我們提的是‘好電器格力造’。希望以后投資者不要老講格力‘空調’，要多講格力‘電器’，因為我們現在已經是一家全系列的家用電器企業。”
這番表態的背后，是格力電器的空調主業發展趨于平緩，瓶頸難以突破。董明珠近些年試圖在新領域尋求突圍，無論是造車還是造手機，大的熱點都沒落下，但遺憾的是，目前格力電器的空調營收占比仍高達70%，意味著其仍然是公司業績的壓艙石，多元化成效尚未顯現。
財富中文網專欄作者、資深財經媒體人楊波認為，格力的多元化不是什么問題，問題在于多元化的速度、效率和結果都達不到外界的預期，無論是造新能源汽車還是布局新能源行業的上下游產業鏈，無論是在資本市場投資人的認知，還是股價表現，格力還是那個吃空調老本的格力。“即使是董明珠本人，也無法擺脫格力的空調標簽，更不可能讓格力跟房地產行業的聯動消失，至于董明珠的新能源夢想能不能開花結果，那就是另外一個問題了。”
實際上，即便是空調業務，格力也在“失守”。2021年，美的空調營收持續增長，為1418.79億元，同期格力的空調營收為1317.13億元，美的首次在空調業務上甩開格力超100億元。
值得一提的是，盡管退休多年的格力老董事長朱江洪甚少評論格力這些年的轉型之舉，但也表示過：如果自己沒有退休，不會讓格力造手機、造汽車。面對這位自己一手提拔起的接班人，朱江洪謹慎提醒道，“春蘭當年就是敗于盲目多元化”。
不過，董明珠對朱江洪的提醒可能并不會領情。猶記2018年魯豫對董明珠的一次采訪，魯豫問她掌管格力這么多年，有沒有犯過錯。董明珠說：“沒有，這么大的企業，這么大的利益，不允許犯錯。”魯豫接著又換了個方式問道：“就像下棋，你有沒有過昏招？”董明珠沉默了兩秒，說：“沒有，一步都沒有。”
而在昨日的股東大會上談及格力手機時，董明珠表示，“我們做的（格力手機）不比蘋果差”。與此對應的事實是，格力手機近7年來更新了三代，但一直未對外公布具體銷量情況。
強勢的“董小姐”或許永遠不會認錯，但資本市場永遠會給出最誠實的反應。財富中文網專欄作者、IPG中國區首席經濟學家柏文喜認為，無論是格力電器還是董明珠、張磊，都到了需要靜下心來反思的時候了。“因為資本市場是沒有記憶的，它不會感激和記住董明珠對于格力電器發展曾經的貢獻以及張磊‘英雄救美’般助力董明珠奪得格力電器主導權和實際控制權的故事，它只會對格力的未來給出應有的定價。”（財富中文網）
