賣掉推特，馬斯克出血，多爾西發財
Shawn Tully
2022-05-06
杰克·多爾西對埃隆·馬斯克出人意料地收購推特公司（Twitter）的交易極盡溢美之詞——發表了一連串推文大加贊賞馬斯克的收購之舉。自從推特公司的董事會于4月25日接受了特斯拉（Tesla）的首席執行官440億美元的收購提議后，多爾西發表了一連串推文，稱贊馬斯克將推特公司轉變為“公益事業而非公司”，“能夠最大限度地獲得公眾信任和廣泛包容”，從而讓“意識之光照亮更多的人”。多爾西于2006年和他人共同創立推特公司，并擔任首席執行官直至2021年11月，他發表的評論最可以說明問題，他對推特公司的財務前景深表懷疑。他將自己在運營這家社交媒體巨頭方面的經歷稱為“我最大的遺憾”，并對馬斯克將他的創意“從華爾街帶回來”表示欣慰，華爾街投資者很快對推特公司的前景感到擔憂。或許最能夠說明問題的是，他對現任首席執行官帕拉格·阿格拉瓦爾“讓公司擺脫了不可能的局面”表示贊同，盡管多爾西沒有具體說明他所說的是什么爛攤子。
然而，多爾西可能對馬斯克感到最感激的是他沒有提到的禮物。馬斯克為多爾西帶來了一筆天上掉下的意外之財，這筆意外之財數額巨大，達數億美元。絕對沒有其他關注推特公司經濟情況的買家可以提供這樣的提議。根據剛剛公布的委托書，多爾西擁有18042428股推特公司股票，占股票總數的2.4%。在4月1日收盤時，也就是在馬斯克披露其9%的持股量從而啟動交易之前，推特的股價為39.31美元，多爾西的持股達到7.09億美元。馬斯克以每股54.20美元的全現金報價收購推特公司，這一報價較之馬斯克公布自己持股推特之前的股價溢價38%，使多爾西的持倉價值達到9.78億美元。一夜之間，多爾西將獲得2.7億美元的巨額財富，這可能是歷史上唯一的一次價值數十億美元、出于意識形態動機、非商業性的收購。
推特完全是一個爛攤子，這意味著馬斯克可能讓多爾西賺了超過3億美元
馬斯克可能認為自己是能夠將推特改造成為大教堂的建筑師，從而讓公眾在推特這座大教堂里享受言論自由的權利。但作為一家企業，推特公司像是一座搖搖欲墜的大廈，管道泄漏，線路故障，可能需要徹底重建才可以生存下來。在過去四年中，推特公司的資產翻了一番，達到140億美元，但與增加額外的70億美元資本之前相比，推特公司并沒有從運營中賺到更多的現金。自2018年以來，其自由現金從正數8.56億美元下滑到2021年的3.79億美元赤字。推特公司的用戶群增長正在放緩。從2019年年初到2021年年中，其“可盈利活躍用戶”平均每三個月上漲1000萬。但在截至2021年12月的18個月里，這一增速放緩了一半。與此同時，推特公司的成本激增。推特公司將成本激增歸咎于巨額支出，這些支出是推動下一輪擴張所需的基礎設施和人員方面的支出。
華爾街對這種浪潮的到來沒有信心。從2021年7月到馬斯克救市的消息出現，推特的股價下跌了50%。在投資者看來，在大科技公司歷史上，推特公司的長期表現是最糟糕的表現之一。自2013年上市以來，推特為股東提供的累計回報率為負12.4%，而標準普爾500指數（S&P 500）的總收益為206%。
盡管運營數據不佳，但在馬斯克到來時，推特公司的股票仍然是一只定價過高的熱門股票的典型代表。鑒于其負收益和現金流，很難證明推特公司在馬斯克上任前320億美元的市值是合理的。事實上，投資研究公司New Constructs的首席執行官大衛·特雷納認為，基于基本面，推特公司股票的價值在每股10美元到15美元之間，充其量還不到馬斯克支付的三分之一。特雷納告訴《財富》雜志：“推特是一個美化的聊天室，它還沒有發展起來。為了獲得更多利潤，它需要投放更多的廣告，而大量廣告嚴重干擾用戶，因此用戶選擇離開。”
讓我們假設一下，如果沒有馬斯克，推特股價將跌至15美元。在這種情況下，世界首富給多爾西的不是2.7億美元，而是比推特公司的真實價值高出7億美元。由于馬斯克正在將推特公司變成一家私有控股公司，因此很難說它作為一家企業的價值是否真會下降到那么低。但這就是推特公司未來的發展趨勢。
當多爾西沉浸在他的好運氣中時，馬斯克的凈資產卻遭受重創
馬斯克很可能會在推特公司上損失很多錢。他沒有提供削減成本、擴大用戶群或以其他方式改善公司財務狀況的藍圖。他可能會因為自掏腰包來為推特公司巨額經營虧損融資而陷入困境。但他收購推特公司的冒險之舉帶來最大的損害似乎是：這一舉動將打擊投資者的信心。投資者相信馬斯克能夠實現近乎奇跡，這種近乎奇跡指的是在馬斯克的帶領下，特斯拉的發展速度快到足以證明其估值遠遠超過1萬億美元并會在此基礎上不斷增長。當馬斯克在今年4月初宣布持股推特時，特斯拉的交易價格為1080美元。到4月26日收盤時，特斯拉的交易價格已經下跌19%至876美元，市值蒸發2100億美元。
杰克·多爾西和埃隆·馬斯克都陶醉在馬斯克以公共服務的名義擺出的高姿態中。不同的是，馬斯克的“正義之舉”給多爾西帶來了一筆巨款，但與此同時，這一舉動卻危及了馬斯克富有遠見的商業冒險，并減少了他們所擁有的財富，而這些財富是他們創造的奇跡。（財富中文網）
譯者：中慧言-王芳
杰克·多爾西對埃隆·馬斯克出人意料地收購推特公司（Twitter）的交易極盡溢美之詞——發表了一連串推文大加贊賞馬斯克的收購之舉。自從推特公司的董事會于4月25日接受了特斯拉（Tesla）的首席執行官440億美元的收購提議后，多爾西發表了一連串推文，稱贊馬斯克將推特公司轉變為“公益事業而非公司”，“能夠最大限度地獲得公眾信任和廣泛包容”，從而讓“意識之光照亮更多的人”。多爾西于2006年和他人共同創立推特公司，并擔任首席執行官直至2021年11月，他發表的評論最可以說明問題，他對推特公司的財務前景深表懷疑。他將自己在運營這家社交媒體巨頭方面的經歷稱為“我最大的遺憾”，并對馬斯克將他的創意“從華爾街帶回來”表示欣慰，華爾街投資者很快對推特公司的前景感到擔憂。或許最能夠說明問題的是，他對現任首席執行官帕拉格·阿格拉瓦爾“讓公司擺脫了不可能的局面”表示贊同，盡管多爾西沒有具體說明他所說的是什么爛攤子。
然而，多爾西可能對馬斯克感到最感激的是他沒有提到的禮物。馬斯克為多爾西帶來了一筆天上掉下的意外之財，這筆意外之財數額巨大，達數億美元。絕對沒有其他關注推特公司經濟情況的買家可以提供這樣的提議。根據剛剛公布的委托書，多爾西擁有18042428股推特公司股票，占股票總數的2.4%。在4月1日收盤時，也就是在馬斯克披露其9%的持股量從而啟動交易之前，推特的股價為39.31美元，多爾西的持股達到7.09億美元。馬斯克以每股54.20美元的全現金報價收購推特公司，這一報價較之馬斯克公布自己持股推特之前的股價溢價38%，使多爾西的持倉價值達到9.78億美元。一夜之間，多爾西將獲得2.7億美元的巨額財富，這可能是歷史上唯一的一次價值數十億美元、出于意識形態動機、非商業性的收購。
推特完全是一個爛攤子，這意味著馬斯克可能讓多爾西賺了超過3億美元
馬斯克可能認為自己是能夠將推特改造成為大教堂的建筑師，從而讓公眾在推特這座大教堂里享受言論自由的權利。但作為一家企業，推特公司像是一座搖搖欲墜的大廈，管道泄漏，線路故障，可能需要徹底重建才可以生存下來。在過去四年中，推特公司的資產翻了一番，達到140億美元，但與增加額外的70億美元資本之前相比，推特公司并沒有從運營中賺到更多的現金。自2018年以來，其自由現金從正數8.56億美元下滑到2021年的3.79億美元赤字。推特公司的用戶群增長正在放緩。從2019年年初到2021年年中，其“可盈利活躍用戶”平均每三個月上漲1000萬。但在截至2021年12月的18個月里，這一增速放緩了一半。與此同時，推特公司的成本激增。推特公司將成本激增歸咎于巨額支出，這些支出是推動下一輪擴張所需的基礎設施和人員方面的支出。
華爾街對這種浪潮的到來沒有信心。從2021年7月到馬斯克救市的消息出現，推特的股價下跌了50%。在投資者看來，在大科技公司歷史上，推特公司的長期表現是最糟糕的表現之一。自2013年上市以來，推特為股東提供的累計回報率為負12.4%，而標準普爾500指數（S&P 500）的總收益為206%。
盡管運營數據不佳，但在馬斯克到來時，推特公司的股票仍然是一只定價過高的熱門股票的典型代表。鑒于其負收益和現金流，很難證明推特公司在馬斯克上任前320億美元的市值是合理的。事實上，投資研究公司New Constructs的首席執行官大衛·特雷納認為，基于基本面，推特公司股票的價值在每股10美元到15美元之間，充其量還不到馬斯克支付的三分之一。特雷納告訴《財富》雜志：“推特是一個美化的聊天室，它還沒有發展起來。為了獲得更多利潤，它需要投放更多的廣告，而大量廣告嚴重干擾用戶，因此用戶選擇離開。”
讓我們假設一下，如果沒有馬斯克，推特股價將跌至15美元。在這種情況下，世界首富給多爾西的不是2.7億美元，而是比推特公司的真實價值高出7億美元。由于馬斯克正在將推特公司變成一家私有控股公司，因此很難說它作為一家企業的價值是否真會下降到那么低。但這就是推特公司未來的發展趨勢。
當多爾西沉浸在他的好運氣中時，馬斯克的凈資產卻遭受重創
馬斯克很可能會在推特公司上損失很多錢。他沒有提供削減成本、擴大用戶群或以其他方式改善公司財務狀況的藍圖。他可能會因為自掏腰包來為推特公司巨額經營虧損融資而陷入困境。但他收購推特公司的冒險之舉帶來最大的損害似乎是：這一舉動將打擊投資者的信心。投資者相信馬斯克能夠實現近乎奇跡，這種近乎奇跡指的是在馬斯克的帶領下，特斯拉的發展速度快到足以證明其估值遠遠超過1萬億美元并會在此基礎上不斷增長。當馬斯克在今年4月初宣布持股推特時，特斯拉的交易價格為1080美元。到4月26日收盤時，特斯拉的交易價格已經下跌19%至876美元，市值蒸發2100億美元。
杰克·多爾西和埃隆·馬斯克都陶醉在馬斯克以公共服務的名義擺出的高姿態中。不同的是，馬斯克的“正義之舉”給多爾西帶來了一筆巨款，但與此同時，這一舉動卻危及了馬斯克富有遠見的商業冒險，并減少了他們所擁有的財富，而這些財富是他們創造的奇跡。（財富中文網）
譯者：中慧言-王芳
Jack Dorsey is lavishing effusive praise––full of new-age rhapsodizing––on Elon Musk for his surprise deal to buy Twitter. Since the Twitter board accepted the Tesla CEO's $44 billion offer on April 25, Dorsey's issued a barrage of tweets that laud Musk for "extending the light of consciousness" by making Twitter "a public good not a company" that's "maximally trusted and broadly inclusive." But the most telling comments from Dorsey, who co-founded Twitter in 2006 and served as CEO until last November, suggest deep doubts about its financial future. He labeled his record in operating the social media giant "my biggest regret," expressed relief that Musk is taking his brainchild "back from Wall Street," where investors are rapidly souring on Twitter's prospects. Perhaps most revealing was his nod to current CEO Parag Agarwal for "getting the company out of an impossible situation," though Dorsey didn't specify what mess he was talking about.
Dorsey, however, may feel the greatest gratitude to Musk for the gift he didn't mention. His crypto-brother is delivering Dorsey a gigantic, hundreds-of-millions-from heaven, windfall-from-nowhere that absolutely no other buyer watching Twitter's economics would remotely have proffered. According to the just-released proxy, Dorsey owns 18,042,428 Twitter shares, or 2.4% of the total. At the April 1 market close, just before Musk disclosed his 9% holding that set the deal in motion, Twitter was selling at $39.31, putting Dorsey's holdings at $709 million. Musk's paying a rich, 38% premium at $54.20, all in cash, valuing Dorsey's position to $978 million. Overnight, Dorsey will bag a $270 million bonanza courtesy of what could be just about the only multi-billion dollar, ideologically-motivated, not-commercial takeover in history.
Twitter is a total mess, meaning Musk may have made Dorsey much more than $300 million
Musk may view himself as the architect who can turn Twitter into a cathedral for free expression. But as a business, it's a crumbling edifice with leaking plumbing and faulty wiring that likely needs a complete rebuild just to survive. In the past four years, assets have doubled to $14 billion, but Twitter generates no more cash from operations than before it added that extra $7 billion in capital. Since 2018, its free cash from has careened from a positive $856 million to a deficit of 379 million for 2021. The growth in its customer base is flagging. From the start of 2019 to mid-2021, its "monetizable active users" swelled by an average of 10 million every three months. But in the 18 months ended in December, the pace slowed by half. Meanwhile, expenses exploded. Twitter blamed the takeoff on heavy spending for infrastructure and personnel needed propel the next wave of expansion.
Wall Street has no confidence such a wave is coming. From July of last year until the Musk bailout appeared, Twitter's shares fell 50%. And its long-term performance for investors is one of the worst in the annals of Big Tech. Since its IPO in 2013, Twitter's provided a cumulative return to shareholders of minus 12.4%, versus a total gain of 206% for the S&P 500.
Despite its poor operating numbers, Twitter remained a poster child for an overpriced glamour stock when Musk arrived. It's hard to justify its pre-Musk market cap of $32 billion, given its negative earnings and cash flow. In fact, David Trainer, CEO of investment research firm New Constructs believes that based on fundamentals, Twitter's worth between $10 and $15 a share, at best less than one-third of what Musk is paying. "Twitter is a glorified chat room," Trainer told Fortune. "It hasn't evolved. To get more profitable, it would need to run far more ads, and a blizzard of ads would be too intrusive for its customers, who would leave."
Let's posit that sans Musk, Twitter was heading for $15. In that case, the world's richest person is giving Dorsey not $270 million, but $700 million more than Twitter's true value. Since Musk is taking Twitter private, it will be hard to tell if indeed its worth as a business falls that low. But that's the direction.
While Dorsey basks in his good fortune, Musk's net worth is taking a big hit
It's likely Musk will lose lots of money on Twitter. He hasn't provided a blueprint for cutting costs, swelling the customer base, or otherwise improving its finances. He could get stuck funding big operating losses from his own pocket. But the greatest damage from his Twitter adventure appears to be how it's undermining investors' confidence that Musk can achieve the near-miracles needed to make Tesla speed fast enough to justify a valuation of well over $1 trillion, and growing from there. When Musk announced his stake in Twitter at the start of April, Tesla traded at $1,080. By the market close on April 26, it had dropped by 19% to $876, erasing $210 billion in market cap.
Jack Dorsey and Elon Musk are both reveling over Musk's grand gesture in the name of public service. The difference is that Musk's "righteous works" are handing Dorsey a king's ransom, while endangering Musk's visionary commercial ventures, and shrinking the wonder they built, the world's biggest fortune.
