“大放水”？央行熾熱表白卻遭市場冷遇
財富中文網(wǎng)
2022-01-19
“從未見過如此熾熱的表白。”在1月18日下午央行官員對今年貨幣政策做出一系列表態(tài)后，有市場人士如此感嘆。
中國人民銀行副行長劉國強(qiáng)昨日表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨三重壓力，“穩(wěn)”本身就是最大的“進(jìn)”。 “當(dāng)前重點的目標(biāo)是穩(wěn)，政策的要求是發(fā)力。怎么發(fā)力？我想，從三個方面來說：一是充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方；二是精準(zhǔn)發(fā)力，要致廣大而盡精微，金融部門不但要迎客上門，還要主動出擊，按照新發(fā)展理念的要求，主動找好項目，做有效的加法，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；三是靠前發(fā)力。現(xiàn)在雖然是年初，但一年的時間很短，一年之計在于春，所以我們要抓緊做事，前瞻操作，走在市場曲線的前面，及時回應(yīng)市場的普遍關(guān)切，不能拖，拖久了，市場關(guān)切落空了，落空了就不關(guān)切了，不關(guān)切就‘哀莫大于心死’，后面的事就難辦了，所以我們不能拖，要走在前面，及時回應(yīng)市場的普遍關(guān)切。”
在央行這一前所未有的直白表態(tài)下，金融圈昨日一片沸騰，“大放水”的預(yù)期急劇升溫，甚至有知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友稱“今天（注：1月19日）要是沒有千股漲停，我都覺得機(jī)構(gòu)的腦子進(jìn)水了”。然而事與愿違，A股19日幾乎是全線下跌，僅有網(wǎng)絡(luò)游戲等少數(shù)板塊漲幅較大。管清友今日也發(fā)文道歉稱：“我錯了。預(yù)期轉(zhuǎn)弱，恢復(fù)信心，還需要時間。市場慢慢療傷吧。”
實際上，相較于股市，央行“放水”對樓市的影響更受關(guān)注。圍繞如何解讀貨幣政策對資本市場、樓市等方面的影響，“財富Plus”的用戶展開了精彩討論，我們選取了其中一些展示如下：
@付偉
某機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置研究負(fù)責(zé)人
這次央行的動作可謂是史無前例，無論是17號的MLF下調(diào)中標(biāo)利率，還是昨天央行副行長的公開表態(tài)，“寬松”這樣的字眼已經(jīng)顯而易見寫在了表面上，各種媒體和自媒體的解讀，在此刻都顯得太蒼白了，因為政策太直接得毫無掩飾。
當(dāng)前兩天發(fā)布的四季度GDP讀數(shù)只有4%時，許多投資者為中國經(jīng)濟(jì)而擔(dān)憂，甚至對于資本市場抱有很大的擔(dān)心。但可能這種憂慮略顯多余，從A股的歷史看，每一次大行情的啟動多半不是發(fā)端經(jīng)濟(jì)走好，而更多來源于中國政府的“逆周期調(diào)節(jié)”，2008、2011、2013、2018年，每一次降息降準(zhǔn)的組合拳之后，資本市場都會迎來一波不錯的行情。而當(dāng)這一次從含蓄的降準(zhǔn)和LPR調(diào)整，到MLF的迅速定位，最后副行長的公開喊話，態(tài)度和力度都昭然若揭，投資者們又有什么可以擔(dān)心的呢？
不過，從長期看，留給政府階段性寬松政策的時間窗口并不長，隨著1季度美聯(lián)儲Taper的結(jié)束，加息迫在眉睫，我們的貨幣政策即便擁有再多的獨立性，也不可能獨善其身，貨幣政策的調(diào)整速度和頻率可能要超出我們對于過去十幾年的常識。從這個角度看，投資者不能因為階段性的“寬松”甚至是“更寬松”而太過樂觀，而需關(guān)注外部利率的變化，關(guān)注中國央行隨時的政策，才是在資本市場行穩(wěn)致遠(yuǎn)的關(guān)鍵。
@張奧平
經(jīng)濟(jì)學(xué)家、增量研究院院長
根據(jù)央行1月18日在新聞發(fā)布會上的表述，我們認(rèn)為央行當(dāng)前貨幣政策的邊際寬松立場已然明確。首先，面對當(dāng)前供給沖擊帶來的需求收縮，造成的市場整體的預(yù)期轉(zhuǎn)弱，貨幣政策將實現(xiàn)三個發(fā)力，即“充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力”，體現(xiàn)了從總量、結(jié)構(gòu)目標(biāo)、時間點上這三個維度來激活市場的發(fā)展預(yù)期與信心。其中“不能拖，拖久了，市場關(guān)切落空了，落空了就不關(guān)切了，不關(guān)切就‘哀莫大于心死’，后面的事就難辦了”更是體現(xiàn)了央行對于市場發(fā)展預(yù)期的關(guān)切，貨幣政策的“極限”便是穩(wěn)住市場預(yù)期底線。
其次，對于宏觀杠桿率的表述十分關(guān)鍵，體現(xiàn)了央行對于宏觀杠桿率的態(tài)度，即短期宏觀杠桿率不會成為貨幣政策邊際寬松的摯肘，作為經(jīng)濟(jì)增速先行指標(biāo)的社融增速將會實現(xiàn)平穩(wěn)回升。
最后，關(guān)于貨幣政策后續(xù)操作的問題，降準(zhǔn)依然有空間，但需根據(jù)后續(xù)經(jīng)濟(jì)運行情況來具體確定。
需要注意的是，央行當(dāng)前貨幣政策的邊際寬松立場所體現(xiàn)的是靈活適度，并不代表“大水漫灌”，實施穩(wěn)健的貨幣政策依然是長期總基調(diào)。目前，市場中出現(xiàn)一些極端聲音認(rèn)為，根據(jù)央行近期的政策利率降息以及新聞發(fā)布會的表述，將會一改央行穩(wěn)健的貨幣政策總基調(diào)，實施“超寬松”的貨幣政策，認(rèn)為房地產(chǎn)市場或是資本市場將會迎來新一輪的“暴漲”，這樣的理解是十分錯誤的，更無益于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長。央行貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。目前，上游通脹難題逐步緩解，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長是央行貨幣政策的核心目標(biāo)。當(dāng)前貨幣政策的靠前發(fā)力，主要是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持力度，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，為推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。
@柏文喜
IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
在前次降準(zhǔn)以后，央行搶在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展年報數(shù)據(jù)公布前推出的降息行動不但力度遠(yuǎn)超預(yù)期，而且速度之快，央行領(lǐng)導(dǎo)講話態(tài)度之懇切急切也前所未有。這表明決策層和監(jiān)管層對于宏觀經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢的嚴(yán)峻性以及未來預(yù)期下行的充分認(rèn)知，也表明未來國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中可以預(yù)見的不確定性因素如美聯(lián)儲升息等對我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行構(gòu)成的壓力之大。而央行領(lǐng)導(dǎo)關(guān)于此次降息講話中對于房地產(chǎn)金融政策的“特別關(guān)照”也十分引人注目。
從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行情況來看，雖然去年GDP年度整體增長率達(dá)到8.1%，但去年下半年以來，尤其是第四季度宏觀經(jīng)濟(jì)運行的快速下滑還是十分令人憂心的。這除了疫情持續(xù)性影響因素之外，不能不說與去年以來所開展的反壟斷對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的影響、對教培股的整頓以及對房地產(chǎn)行業(yè)不斷加大的調(diào)控力度而導(dǎo)致的房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟(jì)支柱性行業(yè)的“熄火”有關(guān)。因此，此次央行急吼吼的大幅降息和言辭懇切的表態(tài)，表明在穩(wěn)預(yù)期的前提下希望盡快以貨幣政策的調(diào)整來喚回市場復(fù)蘇的春風(fēng)。
房地產(chǎn)行業(yè)除了以市場化方式解決國民住房保障這一作用之外，有形之手緊握地根與銀根還促成了房地產(chǎn)行業(yè)完成了向支持公共財政的土地財政的這一角色轉(zhuǎn)變以及向信用創(chuàng)造和信用擴(kuò)張的重要途經(jīng)的這一角色轉(zhuǎn)變。也就是說，在公共財政對房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生高度依賴的同時，宏觀金融政策的市場化傳導(dǎo)和有效實施同樣是無法脫離房地產(chǎn)行業(yè)這一重要媒介的。因此，如何盡快促進(jìn)房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇，讓房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入良性循環(huán)，實現(xiàn)健康發(fā)展，就不只是目前流動性承壓并陷入困境的那些房企的愿望，而是同樣在財政收入壓力與宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行壓力之下來自于政策層與監(jiān)管層的共識，這也是央行此次降息力度如此之大、下手如此之快以及態(tài)度如此懇切的重要原因之一。
涉房風(fēng)險不斷累積的真正推動力量是不斷提升的土地財政欲求以及控制了銀根和地根的有形之手，所以把涉房風(fēng)險不斷累積的責(zé)任打在僅僅是追求發(fā)展與利潤的開發(fā)商身上，確實是打錯了地方。那么，正確認(rèn)識和剖析中國內(nèi)地房地產(chǎn)行業(yè)過往的高杠桿、高負(fù)債推動下的高周轉(zhuǎn)模式形成的原因和涉房風(fēng)險不斷累積的真正根源，才能在此輪對于房地產(chǎn)調(diào)控政策的調(diào)整中對癥下藥。此輪涉房調(diào)控政策調(diào)整與轉(zhuǎn)向中需要特別重視之處，應(yīng)該是避免再度推高以不少房企暴雷和出清為代價而降下來的行業(yè)杠桿與涉房風(fēng)險，同時相對減少有形之手對于房地產(chǎn)行業(yè)的過度干預(yù)和在逐步實現(xiàn)公共財政的轉(zhuǎn)型中減少對土地財政的無休止、無節(jié)制的欲求，以保證房地產(chǎn)行業(yè)的必要活力與創(chuàng)新能力，從而促進(jìn)行業(yè)盡快回暖與進(jìn)入良性循環(huán)。否則，行業(yè)調(diào)控依然會陷入簡單的輪回之中，而此輪調(diào)控中對于市場與行業(yè)的傷害更是有目共睹的，如果不能從根子上來正視問題和立足于解決問題的化解，可能行業(yè)的真正復(fù)蘇還是個未知數(shù)，而且會連再度輪回的機(jī)會也會失去的。
@魏衡
某公募基金首席理財策略分析師
沸騰了一整晚，還是沒人來解讀我最關(guān)心的要點“走在市場曲線的前面”。哪個市場的曲線？
又如何走在前面？
如果是信貸或社融的市場曲線，這本身就是滯后指標(biāo)，走在滯后指標(biāo)的前面，就只是及時調(diào)整。
如果是利率的市場曲線，這是當(dāng)下市場流動性的實時指標(biāo)，走在實時指標(biāo)的前面，那就是提前放水。
如果是股市的曲線，那是經(jīng)濟(jì)預(yù)期的前瞻性指標(biāo)，走在前瞻性指標(biāo)的前面，那就真是送水上門嘍。
@王衍行
中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員
經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期，為何中國央行仍然擔(dān)憂？央行稱：“充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方。”導(dǎo)致信貸塌方的誘因是存在的：一是最新數(shù)據(jù)反映出投資和消費走弱，而外貿(mào)今年同樣也面臨巨大不確定性。二是2021年中國經(jīng)濟(jì)異常動蕩，房地產(chǎn)業(yè)陷入困境，原有經(jīng)濟(jì)模式過分依賴于住房建設(shè)和政府主導(dǎo)的基建投資帶來的增長，開發(fā)商的可舉債規(guī)模受到了嚴(yán)格的新限制，引發(fā)了住房市場的低迷，開發(fā)商停止競購新土地，購房者紛紛推遲買房。三是前國內(nèi)疫情接連散發(fā)，民企小微生存艱難，獲貸不易。面對較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，央行發(fā)揮了力挽狂瀾的作用，譬如，自2021年7月以來貨幣政策的緩步放松起到了穩(wěn)定基建投資的作用。
但有效的加法才是維穩(wěn)及發(fā)展的不二法門。中國過去相當(dāng)長一段時期深受低質(zhì)量、無效加法之害，撥亂反正的任務(wù)相當(dāng)艱巨，這是一場持久戰(zhàn)，必須按照新發(fā)展理念的要求，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。但是，多數(shù)人往往以回避問題挑戰(zhàn)的方式低估轉(zhuǎn)型的難度，以資金投入不足片面理解新發(fā)展理念，其危害在于，嚴(yán)重違背了經(jīng)濟(jì)規(guī)律，疊加成為“黑天鵝”式風(fēng)險。
今年更大的挑戰(zhàn)可能是，美國貨幣政策“急轉(zhuǎn)彎”將產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面外溢效應(yīng)。1月17日，中國國家主席習(xí)近平在達(dá)沃斯論壇視頻會議上指出：“如果主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策‘急剎車’或‘急轉(zhuǎn)彎’，將產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面外溢效應(yīng)，給世界經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定帶來挑戰(zhàn)，廣大發(fā)展中國家將首當(dāng)其沖。”2022年預(yù)計美聯(lián)儲將是全球主要央行中最激進(jìn)的，目前預(yù)判是：美國將加息四次，美聯(lián)儲將開始削減其規(guī)模近9萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。從歷史經(jīng)驗來看，美聯(lián)儲對其政策將如何影響其他國家的擔(dān)憂置若罔聞、不屑一顧，稱其只為美國經(jīng)濟(jì)制定政策。（財富中文網(wǎng)）
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編輯：劉蘭香
