貝殼被做空，未必是壞事
柏文喜
2021-12-20
編者按：
12月17日晚七點(diǎn)，貝殼發(fā)布關(guān)于渾水做空?qǐng)?bào)告的詳細(xì)回應(yīng)，稱根據(jù)公司對(duì)渾水做空?qǐng)?bào)告的初步審閱和評(píng)價(jià)，該報(bào)告沒(méi)有根據(jù)，存在大量事實(shí)錯(cuò)誤、未經(jīng)證實(shí)的陳述、誤導(dǎo)性猜測(cè)和解釋，并稱報(bào)告顯示出渾水對(duì)中國(guó)的房產(chǎn)交易行業(yè)缺乏基本的認(rèn)知。此前在12月16日，做空機(jī)構(gòu)渾水表示，正在做空貝殼找房，并發(fā)布報(bào)告稱貝殼虛構(gòu)多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，存在欺詐行為。該報(bào)告發(fā)布后一度引發(fā)貝殼股價(jià)大幅震蕩，但在貝殼發(fā)布詳細(xì)回應(yīng)后，貝殼股價(jià)反彈收復(fù)失地，17日美股收盤(pán)時(shí)報(bào)19.36美元，上漲5.73%。
眾所周知，渾水之前還做空過(guò)新東方、瑞幸等公司，但并非無(wú)往不利。而一直倡導(dǎo)“做正確的事情，即使這很困難”的貝殼，在這場(chǎng)交鋒中目前還難言全勝。實(shí)際上，像渾水這種禿鷲式的入侵，雖然會(huì)對(duì)中概股企業(yè)在中美沖突風(fēng)險(xiǎn)之下造成雪上加霜的負(fù)面影響，但也會(huì)迫使其無(wú)論從業(yè)績(jī)還是法律、財(cái)務(wù)、信披方面行事更為嚴(yán)謹(jǐn)合規(guī)，因此也不見(jiàn)得都是壞事。另外，A股是否有必要引進(jìn)做空機(jī)制和環(huán)境，也是一個(gè)十分值得關(guān)注與探討的問(wèn)題。
俗話說(shuō)，蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋。
做空作為資本市場(chǎng)的合法合規(guī)行為，是一種十分常見(jiàn)的證券與期貨投資方式，本不應(yīng)大驚小怪，所謂有做多就必有做空，因此我們首先不要將做空作為洪水猛獸來(lái)看待。對(duì)于做空的投資者而言，一方面賺到了錢(qián)，另一方面也促使了資本市場(chǎng)的完善與上市公司治理的規(guī)范透明。而以做空研究報(bào)告為業(yè)務(wù)的公司也是資本市場(chǎng)上很重要的組成部分，對(duì)中國(guó)人而言，留下較深印象的這類公司前有香椽(Citron Research)，后有渾水（Muddy Waters Research）。
中概股之所以成為被做空的高發(fā)區(qū)，一方面與美國(guó)上市標(biāo)準(zhǔn)較為寬松而導(dǎo)致的不少中概股個(gè)股本身的質(zhì)地與基本面較差有關(guān)，另一方面也和中概股較為普遍的企業(yè)治理不夠規(guī)范、信息披露不夠及時(shí)與透明有關(guān)。
此次渾水做空貝殼，應(yīng)該是自認(rèn)為抓到了貝殼公開(kāi)資料的邏輯矛盾或者財(cái)務(wù)、交易數(shù)據(jù)的可疑之處。貝殼在左暉去世以及近來(lái)疫情的影響下面臨巨大的業(yè)績(jī)壓力，加上上市過(guò)程中有較大的騰挪，應(yīng)該也存在不少容易被人質(zhì)疑的空間和機(jī)會(huì)。另外貝殼的估值相對(duì)也比較高，有被做空的價(jià)值——如果是垃圾股自然就沒(méi)有被做空的價(jià)值了。
不過(guò)，渾水此次出手，和做空瑞幸手法還是有所不同的。上次做空瑞幸是從財(cái)務(wù)和業(yè)績(jī)?cè)旒僦郑⑶易罱K得到了印證并導(dǎo)致了其股價(jià)大跌和管理層更迭；此次做空貝殼，是從基礎(chǔ)的交易數(shù)據(jù)和對(duì)于實(shí)體店、代理商的盡調(diào)數(shù)據(jù)方面著手，以此來(lái)證明貝殼發(fā)布的財(cái)報(bào)不夠可靠。
從目前貝殼對(duì)渾水做空?qǐng)?bào)告的反駁聲明來(lái)看還是比較有力的，無(wú)論是從渾水抓取數(shù)據(jù)口徑偏差，還是盡調(diào)方法的不足都作了必要的反駁，可以說(shuō)抓到了渾水報(bào)告薄弱與錯(cuò)誤的要害之處，充分說(shuō)明了渾水?dāng)?shù)據(jù)采集確實(shí)有問(wèn)題以及缺乏對(duì)于中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的基本認(rèn)知。另外，貝殼也表示愿意委托第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)并向其開(kāi)放相關(guān)數(shù)據(jù)，再以此審計(jì)報(bào)告來(lái)說(shuō)話。整體而言，貝殼的反應(yīng)是積極、及時(shí)和不失策略的，對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒發(fā)揮了積極作用。
目前，貝殼的股價(jià)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了理性回歸。應(yīng)該說(shuō)以貝殼的企業(yè)基本面而言，還是比較抗打壓和質(zhì)疑的，但是未來(lái)貝殼在財(cái)務(wù)規(guī)范性與信息披露的及時(shí)透明程度上還需要加以提高。當(dāng)前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)逐步回暖之勢(shì)，而且未來(lái)二手房市場(chǎng)的比例會(huì)更快提升，這對(duì)于貝殼的發(fā)展都是十分利好的，被做空之后的貝殼也積累了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)并經(jīng)受了必要的洗禮，未來(lái)的路應(yīng)該會(huì)走的更好。不過(guò)，貝殼可能也要作好回港股或者A股二次上市的風(fēng)險(xiǎn)備份工作。
渾水之前還做空過(guò)新東方、瑞幸等公司，但并非無(wú)往不利。無(wú)論對(duì)貝殼還是其它中概股企業(yè)，像渾水這種禿鷲式的入侵，一方面會(huì)對(duì)其在中美沖突風(fēng)險(xiǎn)之下造成雪上加霜的負(fù)面影響，另一方面也會(huì)迫使其無(wú)論從業(yè)績(jī)還是法律、財(cái)務(wù)、信披方面行事更為嚴(yán)謹(jǐn)合規(guī)，因此也不見(jiàn)得都是壞事。另外，A股是否有必要引進(jìn)做空機(jī)制和做空環(huán)境，也是一個(gè)十分值得資本市場(chǎng)關(guān)注與探討的問(wèn)題。
進(jìn)一步看，即使中概股震蕩、渾水做空等一系列問(wèn)題會(huì)成為加速中概股回歸港股或者A股的因素之一，我們也要看到，貝殼這樣的行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)之所以沒(méi)有選擇A股和港股而是赴美上市也是有客觀原因的。有時(shí)候“出走”恐怕不能從企業(yè)本身去找問(wèn)題，而更多需要A股和港股相關(guān)方面來(lái)思考，如何建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，吸引和留住更多的優(yōu)秀企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市。（財(cái)富中文網(wǎng)）
作者柏文喜為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
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編輯：劉蘭香
