中國企業進入償債高峰期，對股市影響幾何？
趙亞赟
2021-05-25
從2月18日開始，A股忽然下跌，大部分的分析人士將其歸咎于機構抱團股漲幅過高。不過下圖似乎可以告訴我們另一個原因，那就是企業到期債務對市場的影響。
圖1：中國大陸企業債務到期情況。資料來源：彭博社
從上圖能夠看出，今年1月至2月的企業到期債務較低，但3月卻是企業償債高峰。很多企業通過在2月下旬借款和拋售股票等流動資產來籌集資金償還3月的債務，這導致從接近2月下旬開始，市場資金忽然緊張，再加上央行通過公開市場回收流動性，很多分析人士猜測央行是否會提前結束貨幣寬松政策，當然也有抱團股因為股價過高而遭到拋售的原因，凡此種種因素，最終導致了2月18號開始的下跌。
為什么企業到期債務的數量可以有這么大的影響呢？因為我國非金融企業債務實在太龐大。根據國家金融與發展實驗室的數據，截至2020年第二季度，非金融企業部門為164.4%。中國大陸最讓投資者擔心的內部風險就是境內債務風險。特別是前幾天國際貨幣基金組織警告中國企業債務風險，而緊接著又爆出華融債券價格暴跌。
圖2：中國企業債券被降級的數量（2018-2021）。資料來源：Wind
從圖2我們能夠注意到近幾年企業債券被降級的情況越來越多了，2021年尤其多。這些還是被我國本土評級機構降級的企業債券，沒有計入被境外評級機構降級的。
圖3：中國大陸債券違約情況（2014-2020）。資料來源：Wind
從圖3可以看出，中國大陸的債務違約情況確實越來越嚴重，特別是在2018年后開始大幅增加。這一方面與貿易爭端和新冠疫情有關，另一方面也與我國監管層打破剛兌的政策有關。前者隨著時間推移，自然就會得到解決。后者卻只能夠依靠經濟增長恢復來緩解。但隨著剛兌完全被打破，債務違約的現象還是會有不少。在成熟行業中，幾家大公司勝者通吃是必然現象，大部分企業最終會資金鏈斷裂而破產。這也是投資者越來越傾向于買入行業龍頭企業股票的原因。雖然近幾年來，經過反腐、環保、人民幣升值、薪資及勞保條件提高、稅收技術提高、貿易爭端、新冠疫情等重重打擊下，活下來的企業大多經營及財務情況較為良好，不容易倒閉，但企業債務居高不下，仍然是中國股市乃至整個經濟最大的風險之一。
圖4：中國企業壞賬率低于全球平均水平。資料來源：Wind, S&P Global Ratings
不過中國企業債務多歸多，但質量并不差。從上圖可以看到，中國的企業壞賬率不但遠低于美國的，還遠低于全球平均水平和歐洲的，并沒有西方媒體和大部分經濟研究機構說的那樣危險，只不過企業負債總量高，但債務質量還是可以的。
所以股市投資者不要太擔心，因為中國企業不但債務質量還行，而且數量也在減少。從圖1能夠看出，2020年12月和今年3月是償債高峰，4月就少多了，5月最少，6月和7月稍微增加，從8月到10月又逐步減少。這也許是3月和4月下跌，而5月多次美股劇烈調整等利空，但A股幾乎不為所動還連續上漲的一個原因。
當然，企業債務并不能決定股市的漲跌，甚至也不是最重要的因素，但畢竟也直接影響上市公司的流動資金和整個資金市場的供求關系，甚至在一些特殊時期也能夠主導市場，所以投資者不可不查。（財富中文網）
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