通脹對(duì)股市沒有多大威脅，美股暴跌另有原因
趙亞赟
2021-05-14
美盤最近忽然暴跌，市場分析人士大多歸咎于美國4月名義CPI大大超出市場預(yù)期，同比增長達(dá)到4.2%，為2008年9月以來最高；核心CPI同比增長3%，為1996年以來最大增幅。美債、美股雙雙暴跌，美元指數(shù)暴漲。
CPI的上漲是否真的能夠?qū)е鹿墒斜┑瑤硇苁心兀课覀冞€是看看歷史數(shù)據(jù)。從圖1可見，本世紀(jì)CPI與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的走勢基本相同，特別是在CPI暴跌的時(shí)候，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)也會(huì)暴跌。不過，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)回升的快。
圖1：美國CPI（綠線）、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（黃線）、美國PMI（紫線）本世紀(jì)走勢對(duì)比（2000年1月3日-2021年5月12日）。資料來源：www.macromacro.me
圖2：中國大陸股市收益率與CPI關(guān)系。資料來源：知網(wǎng)
再看中國A股與CPI關(guān)系的歷史數(shù)據(jù)，如圖2所示，“用CPI指數(shù)來代表通貨膨脹水平，以滬深市場指數(shù)回報(bào)率Rmt來代表市場收益率的波動(dòng)情況。可以看出，從1991年到1997年，伴隨著CPI的大幅度波動(dòng)，股票市場回報(bào)率和通貨膨脹率基本呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系。但1998年到2000年股票市場回報(bào)率與通貨膨脹又呈現(xiàn)同升同降的趨勢，而從2001年到2009年，盡管CPI的波動(dòng)不太明顯，但股票市場回報(bào)率卻呈現(xiàn)出大的波動(dòng)，二者的關(guān)系似乎并沒有明顯的趨勢。從2010年到2016年之后，CPI的波動(dòng)很小，但股票市場的回報(bào)率卻一直在低位徘徊，趨勢并不明顯。總體來看，中國通貨膨脹率和股票市場回報(bào)率都呈現(xiàn)出較為頻繁的波動(dòng)，兩者的波動(dòng)關(guān)系也呈現(xiàn)出若隱若現(xiàn)的相關(guān)關(guān)系”。（摘自蔡小熊于2018年在知網(wǎng)發(fā)表的《通貨膨脹與中國股票回報(bào)率的研究——基于貨幣幻覺假說的分析》文章——編注）
不過根據(jù)我們自己的實(shí)證分析并綜合現(xiàn)有關(guān)于通貨膨脹與中國大陸股市的研究的文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)股票市場的價(jià)格會(huì)受到通貨膨脹的影響而出現(xiàn)上漲，其中非預(yù)期通脹對(duì)股價(jià)的推動(dòng)比較明顯，而預(yù)期通脹有時(shí)對(duì)股價(jià)有輕微的負(fù)相關(guān)關(guān)系。另一方面，股票價(jià)格的上漲也會(huì)在一定程度上加劇通貨膨脹，不過影響并沒有人們想象的那么大。
由此可見，目前通脹壓力并沒有很多人想象的那么大，物價(jià)短期甚至?xí)霈F(xiàn)回落，即便通脹率上升，對(duì)股市也不見得利空。當(dāng)然長期通脹壓力還是存在的，雖然CPI短期上漲壓力不大，但PPI和PMI的上漲也是實(shí)實(shí)在在的。不過這三個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股市都沒有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，只是有時(shí)在短期特別是剛剛發(fā)布前后對(duì)股市影響較大。而除非出現(xiàn)惡性通脹，PPI和PMI的上漲對(duì)制造業(yè)、運(yùn)輸、采掘等行業(yè)應(yīng)該算是利好。這樣看來，未來的通脹對(duì)股市來說，未必是壞事。
可話又說回來，美股怎么就暴跌了呢？前幾天美國還有一組不好的數(shù)據(jù)，那就是政府最關(guān)心的就業(yè)率。5月7日公布的美國4月就業(yè)數(shù)據(jù)也與市場預(yù)期大相徑庭，原來預(yù)計(jì)增長100萬人，結(jié)果只有26.6萬人。美國媒體乃至中國媒體一致認(rèn)為是疫情救濟(jì)金（300美元/周）比工資還高，導(dǎo)致美國老百姓都不愿意上班，寧愿在家閑著。為此很多州都開始取消或者計(jì)劃取消救濟(jì)金，估計(jì)聯(lián)邦政府也早晚會(huì)取消疫情救濟(jì)金的。
其實(shí)美國再不行了，隨便找個(gè)工作也不至于一個(gè)月才賺1,200美元，寧愿受窮也不愿意上班的也少。這一方面是企業(yè)找借口不愿意漲工資，另一方面是老百姓手里畢竟有點(diǎn)錢，找工作比較挑。還有一些人大概覺得現(xiàn)在股市好，拿救濟(jì)金在家炒股，賺得比上班還多不少，干嘛要上班。隨著救濟(jì)金逐步取消，散戶再善于“羅賓漢”抱團(tuán)搞逼空，散戶行情終究還是要結(jié)束了。散戶青睞的股票中的機(jī)構(gòu)肯定會(huì)先跑，甚至翻空。不管哪里的散戶都不可能最終賺錢，這是亙古不變的鐵律，美國也不例外，不然機(jī)構(gòu)就該解散，投機(jī)市場就不存在了。
不過中國股民也不要太擔(dān)心，中國A股市場自3月以來就一直比較低迷。美股一路上漲，現(xiàn)在就像站在10米跳臺(tái)上，摔下來是比較狠的。而A股本來就站在兩米臺(tái)上，跳下去也沒有多深，不過肯定也會(huì)受到影響。但這么一來，中國人民銀行肯定會(huì)對(duì)收緊流動(dòng)性更加慎重。而美國雖然要停發(fā)救濟(jì)金，但大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激還是要繼續(xù)推，資金肯定不缺。所以股市調(diào)整過后，還是會(huì)漲起來的。（財(cái)富中文網(wǎng)）
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