加息、國債收益率上漲，美國這些舉措其實并不可怕？
趙亞赟
2021-05-06
當地時間5月4日，美國財政部部長珍妮特·耶倫在接受采訪時表示，可能需要適度加息，以防美國經濟因為政府支出水平提高而過熱。這是拜登內閣成員首次對加息發聲，耶倫作為美聯儲前主席、現任財政部部長講貨幣政策，顯得非常怪異。美國股市盤中納斯達克跌了1.88%，標普500指數跌了0.67%，而道瓊斯指數不跌反漲，上揚19.8個點。亞洲股市紛紛下跌，不過歐洲股市卻低開高走。財經媒體炒作美國加息很長時間了，給很多股民帶來不少壓力，然而實際上，加息并不一定帶來熊市。
圖1：美國標普500指數（藍線）、10年國債收益率（綠線）和美國聯邦基金利率（紅線）14年數據對比圖。來源：https://www.advisorperspectives.com/
?
通過圖1我們還可以看到即便利率上升，也不能改變美國股市的趨勢，只是在宣布提高利率初期和利率達到一定高度時，會對股市帶來一定沖擊。在過去20年里，當聯邦基金利率處在十幾年高位、美股價位和交易量都在歷史高位時，美聯儲提高利率50個基本點，標普500指數就會下跌4.7%。但當美股價位和交易量都在正常情況下，利率提高對股市并沒有多大影響。
?
除了美國加息預期外，很多投資者還很擔心美債收益率上漲。前期A股指數和美國納斯達克指數暴跌，很多分析師就歸咎于美債收益率超過1.6%，但其實全球股市面臨的風險中，美債收益率上升并不是嚴重的問題。全球股市面臨很多重大風險，美債收益率只是其中平常的一個，而且絕非致命危險。
?
美國10年期國債收益率當然是非常重要的投資指標，巴菲特等著名投資家都將其作為資金成本進行核算。10年期美債收益率的上漲不但會讓部分穩健資金撤出高風險資產轉向低風險資產，帶來較高的通脹預期，拉高利率上漲預期進而提高企業融資成本，還能夠在一定程度上代表美國資產的吸引力在下降。美債收益率的上漲確實對全球股市有一定沖擊，不過現在有很多人認為10年期美債收益率超過1.6%，全球股市就會暴跌，超過2%就會進入熊市，則不免夸大其詞。
?
圖1可見，從歷史數據來看，10年期美債1.6%乃至2%的收益率并不高，在最近14年來還處于低位。2007年9月，10年期美債收益率超過了5%。之后2009年到2014年，盡管作為美國利率市場基準的聯邦基金利率比現在高不了多少，但10年期美債收益率大多數時間是在2%至3%之間，而同期美國股市一路上漲，并未受到多大影響。而在2016年至2018年三年間，美國聯邦基金利率與10年期美債收益率基本處于漲勢，美國股市卻是大牛市。可見美債收益率甚至聯邦基金利率的上漲并不能帶來熊市，通常是在其上漲初期給股市帶來調整。由此能夠知道，10年期美債收益率超過2%就會帶來熊市的說法并不靠譜。
?
美國的事情大致就是這樣，我們A股的情況與美股大同小異。雖然中國人民銀行并不會像美聯儲那樣出現股市崩盤就大幅降息，但也會在經濟不景氣缺乏流動性的時候降低利率和存準率。根據相關性實證分析，并非每次的利率調整對上證指數的日收益率都有顯著的影響，而且不同時期的利率調整對上證指數的日收益率和波動率的影響是不相同的。我們從圖2可以看出，基準利率與股市沒有較強的相關關系，有時候利率下行股市會上漲，而有時候利率與股指又同時上漲。
圖2：上證指數與利率。來源：雪球網
?
如果說基準利率由于缺乏短期變化，更多反映管理層的態度，那么10年期國債收益率應該可以代表市場利率的即時變化。不過我們從圖3能夠看出10年期國債收益率有時與上證指數正相關，有時負相關，有時提前，有時滯后。
圖3：上證指數與中國10年期國債收益率趨勢對比。來源：雪球網
利率與股市的這種復雜關系也許可以這樣理解：當經濟增長良好的時候，利率通常是與股市相伴上漲。利率上漲一般說明企業盈利預期好從而大量借貸，推高市場利率。這時候利率上漲通常是滯后與股市上漲的。
當然，如果經濟過熱或者通脹嚴重，利率會達到比較高的水平，這時對股市就造成很大壓力。而利率長期維持高位，最終讓很多資金特別是有些獲利資金從股市退出轉向收益不低而且風險相對很低的債券市場，從而導致股市失血，最終崩盤。
而在經濟低迷時，特別是爆發金融危機時，政府為了刺激經濟而大量釋放流動性，這樣就形成了“水牛”，過剩的資金推高股市。而當央行開始降息的時候，股市會出現回調。而這一段時間，如果經濟實質性復蘇，也會有不少資金退出股市進入實體經濟，從而導致股市出現下跌或者橫盤震蕩。這時候利率是領先于股市的。
就目前來看，不論中國還是美國，經濟復蘇情況都比較良好，但也都面臨各種風險，不論美聯儲還是中國人民銀行，都對加息比較謹慎。根據美國利率期貨的表現，高盛認為美聯儲會在2023年加息。美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾也反復表示不會加息。雖然耶倫提出加息警告，但她作為財政部部長講利率，不在其位卻謀其政，用口頭講話來給市場降溫的可能性更大。
今年中國兩會政府工作報告明確提出：“2021年穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。把服務實體經濟放到更加突出的位置，處理好恢復經濟與防范風險的關系。貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配，保持流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩定”。雖然春節前后多次通過公開市場操作回收流動性，但貨幣政策非常穩定。中國人民銀行行長易綱3月21日在關于綠色金融的講話中稱：“中國的貨幣政策處于正常區間，在提供流動性和合適的利率水平方面具有空間”，暗示不用擔心碳中和所需巨額資金。4月1日六大行宣布叫停個人大額存單、定期存款等多種提前支取靠檔計息產品，改為與活期利息一樣，等于變相降息。
由此可見，目前，中國人民銀行對加息是非常謹慎的，所以股市短期沒有加息威脅。更何況通過我們上述三張圖展示的歷史數據來看，即便是開始加息，影響也是短暫的，并不會影響股市上漲，只有加息停止而利率長期維持高位，股市才會崩盤，因此投資者不必擔心加息會導致熊市。（財富中文網）
注：本文僅代表作者觀點，不代表財富中文網立場。文章內容僅供參考，不構成投資建議。
