科技股將掀起一場似曾相識的股市泡沫？
Anne Sraders
2020-09-18
過去一年，科技股飛速大幅上漲。在以史上最快的速度跌入回調區間后，科技股最近已經走出了陰霾，但華爾街的許多分析師一直認為，科技股的表現可能是又一場科技泡沫，類似于2000年的互聯網泡沫。
事實是否如此？我們是否正在經歷一場似曾相識的股市泡沫？
由聯博集團（AllianceBernstein）的托尼?薩克納吉領導的分析師在最近的一篇研究報告中寫道，今天科技股的表現與2000年的互聯網泡沫相比，確實有“大量”相似之處。但兩者之間也有許多重要的區別。
表現
首先，聯博集團指出，科技股的表現已經連續八年“持續”跑贏大盤。前12家大型科技公司（如蘋果（Apple）、微軟（Microsoft）、特斯拉（Tesla）等）的股票去年的平均漲幅為170%，而在2000年互聯網泡沫破滅前一年，這些公司的平均漲幅為146%。分析師研究互聯網泡沫破滅前六個月的市場表現后發現，在這段時間科技股上漲了83%（相比之下，過去六個月，在9月初的回調之前，科技股上漲了79%），這表明科技股的股價表現出類似的暴漲趨勢。
權重
科技股一直有很高的權重，但當投資者抬高股價時，科技股的權重會顯著提高。聯博的分析師指出，前10大科技股在標普指數總市值中的占比達到29%（高于2000年的23%）。
散戶投資者
當然，Robinhood等免費交易平臺和允許持有零散股的規定使散戶投資活動大幅增加。分析師寫道，這種情況“類似于1998年至2000年的情況。當時的在線交易量也曾經大幅增加。”聯博的分析師指出，現在，“與泡沫有關的狂熱跡象也正在顯現”，尤其是蘋果和特斯拉等高價股票。這兩家公司最近都進行了分股。
但現在與2000年互聯網泡沫之間有一個重要的區別是，現在的估值實際上并不像2000年時的科技股一樣極端。這也是聯博集團的分析師依舊推薦科技股（持股觀望）的原因。
事實上，薩克納吉領導的分析師指出：“當前科技股暴漲的量級和估值依舊遠低于2000年的泡沫水平”，因為“在互聯網泡沫期間，科技股的股價上漲更加突出?！狈治鰩煴硎?，一方面，以科技股為主的納斯達克指數在2000年互聯網泡沫破滅前7年，每年上漲43%（最后一年的漲幅高達驚人的288%），但按照年復合增長率（CAGR）計算，2020年之前的7年，納斯達克指數每年的平均漲幅為23%。聯博集團的分析師表示，雖然“估值水平極高，但[它們]并沒有得到泡沫的最高峰?！?/p>
分析師表示，按絕對值計算，科技股在2000年3月交易的遠期市盈率為45.8倍，而自8月31日起，科技股在2020年9月交易的遠期市盈率為26.9倍（同等權重）。同樣，市值加權科技股指數在2000年3月交易的遠期市盈率為53倍，而現在只有34倍。另外，分析師指出，股價與自由現金流估值“更加離譜，2000年為118倍，而今天只有31倍。
美國財務研究與分析中心（CFRA Research）的山姆?斯托瓦爾告訴《財富》雜志，當前科技股的表現不同于2000年互聯網泡沫的一個原因是“這些公司都有實際收入和盈利，它們的交易并非是源自非理性的行為或者預期?！彼f，從這個意義上來說，2000年與2020年不能進行“同類對比”。
但按照個別指標衡量，科技股的估值沒有達到與2000年一樣的高度，這絕不意味著分析師認為科技股是值得投資的便宜貨。
聯博集團的分析師寫道：“科技股的交易價格依舊處于自互聯網泡沫破滅以來的最高水平。而且我們認為，2021年科技行業的收益增長預計將顯著落后于整個市場，這意味著相對而言，科技股基于2021年收益計算的估值會顯著升高。”
科技股經歷過一輪暴漲，但它們如今所處的高位可能基礎不穩，尤其是如果科技公司的收益乏善可陳，投資者會重新把目光投向今年表現落后于大盤的周期性價值股。
但預計居家辦公和依賴科技的趨勢不會很快消失。根據這種預期（更不要說“不要與美聯儲對抗”的觀點），看好科技股的投資者會繼續堅持自己的立場。（財富中文網）
翻譯：劉進龍
審校：汪皓
過去一年，科技股飛速大幅上漲。在以史上最快的速度跌入回調區間后，科技股最近已經走出了陰霾，但華爾街的許多分析師一直認為，科技股的表現可能是又一場科技泡沫，類似于2000年的互聯網泡沫。
事實是否如此？我們是否正在經歷一場似曾相識的股市泡沫？
由聯博集團（AllianceBernstein）的托尼?薩克納吉領導的分析師在最近的一篇研究報告中寫道，今天科技股的表現與2000年的互聯網泡沫相比，確實有“大量”相似之處。但兩者之間也有許多重要的區別。
表現
首先，聯博集團指出，科技股的表現已經連續八年“持續”跑贏大盤。前12家大型科技公司（如蘋果（Apple）、微軟（Microsoft）、特斯拉（Tesla）等）的股票去年的平均漲幅為170%，而在2000年互聯網泡沫破滅前一年，這些公司的平均漲幅為146%。分析師研究互聯網泡沫破滅前六個月的市場表現后發現，在這段時間科技股上漲了83%（相比之下，過去六個月，在9月初的回調之前，科技股上漲了79%），這表明科技股的股價表現出類似的暴漲趨勢。
權重
科技股一直有很高的權重，但當投資者抬高股價時，科技股的權重會顯著提高。聯博的分析師指出，前10大科技股在標普指數總市值中的占比達到29%（高于2000年的23%）。
散戶投資者
當然，Robinhood等免費交易平臺和允許持有零散股的規定使散戶投資活動大幅增加。分析師寫道，這種情況“類似于1998年至2000年的情況。當時的在線交易量也曾經大幅增加。”聯博的分析師指出，現在，“與泡沫有關的狂熱跡象也正在顯現”，尤其是蘋果和特斯拉等高價股票。這兩家公司最近都進行了分股。
但現在與2000年互聯網泡沫之間有一個重要的區別是，現在的估值實際上并不像2000年時的科技股一樣極端。這也是聯博集團的分析師依舊推薦科技股（持股觀望）的原因。
事實上，薩克納吉領導的分析師指出：“當前科技股暴漲的量級和估值依舊遠低于2000年的泡沫水平”，因為“在互聯網泡沫期間，科技股的股價上漲更加突出。”分析師表示，一方面，以科技股為主的納斯達克指數在2000年互聯網泡沫破滅前7年，每年上漲43%（最后一年的漲幅高達驚人的288%），但按照年復合增長率（CAGR）計算，2020年之前的7年，納斯達克指數每年的平均漲幅為23%。聯博集團的分析師表示，雖然“估值水平極高，但[它們]并沒有得到泡沫的最高峰。”
分析師表示，按絕對值計算，科技股在2000年3月交易的遠期市盈率為45.8倍，而自8月31日起，科技股在2020年9月交易的遠期市盈率為26.9倍（同等權重）。同樣，市值加權科技股指數在2000年3月交易的遠期市盈率為53倍，而現在只有34倍。另外，分析師指出，股價與自由現金流估值“更加離譜，2000年為118倍，而今天只有31倍。
美國財務研究與分析中心（CFRA Research）的山姆?斯托瓦爾告訴《財富》雜志，當前科技股的表現不同于2000年互聯網泡沫的一個原因是“這些公司都有實際收入和盈利，它們的交易并非是源自非理性的行為或者預期?！彼f，從這個意義上來說，2000年與2020年不能進行“同類對比”。
但按照個別指標衡量，科技股的估值沒有達到與2000年一樣的高度，這絕不意味著分析師認為科技股是值得投資的便宜貨。
聯博集團的分析師寫道：“科技股的交易價格依舊處于自互聯網泡沫破滅以來的最高水平。而且我們認為，2021年科技行業的收益增長預計將顯著落后于整個市場，這意味著相對而言，科技股基于2021年收益計算的估值會顯著升高。”
科技股經歷過一輪暴漲，但它們如今所處的高位可能基礎不穩，尤其是如果科技公司的收益乏善可陳，投資者會重新把目光投向今年表現落后于大盤的周期性價值股。
但預計居家辦公和依賴科技的趨勢不會很快消失。根據這種預期（更不要說“不要與美聯儲對抗”的觀點），看好科技股的投資者會繼續堅持自己的立場。（財富中文網）
翻譯：劉進龍
審校：汪皓
Tech stocks have risen so far and fast in the past year, that even as they recently shrugged off a record-fast dive into correction territory, many on the Street have been positing this may be another tech bubble, akin to 2000.
So, is that the case? Are we having stock bubble déjà vu?
To be sure, there are "myriad" ways tech stocks today resemble the bubble in 2000, analysts led by Toni Sacconaghi at firm AllianceBernstein wrote in a recent research note. But there are a few important differences, too.
Performance
For starters, the firm notes tech stocks have been "sustained" outperformers of the overall market for eight consecutive years. The top 12 mega tech names (think Apple, Microsoft, Tesla) have risen 170% on average in the past year, versus 146% in the year before the 2000 crash. The analysts also looked at the six months preceding the Dot Com crash and found stocks soared 83% in that time (for comparison, tech stocks were up 79% in the last six months, before the early September correction), showing similar run-ups in tech stock prices.
Weighting
Tech always carries a heavy weight, but that increases markedly when investors bid shares up. The top 10 tech stocks make up 29% of the S&P's total market cap (higher than 2000's 23%), analysts at the firm point out.
Retail investors
And, of course, the massive increase in retail investor activity spurred on by free trading platforms like Robinhood and fractional share ownership is elevated, "akin to what happened in 1998-2000," the analysts write, when "online trading proliferated." Now, analysts at the firm note "signs of mania associated with a bubble are also appearing," especially in high fliers like Apple and Tesla who both recently performed stock splits.
Yet there's one big difference between now and 2000 that has analysts at AllianceBernstein still recommending tech (as a market weight): Valuations now are actually not quite as extreme as in 2000.
In fact, analysts led by Sacconaghi note "the magnitude of the tech run-up and valuations today remain notably below 2000 bubble levels," as "tech appreciation was much more pronounced in the bubble." For one, the firm notes the tech-heavy Nasdaq appreciated 43% per year in the seven years before the 2000 tech bubble burst (and a whopping 288% in the final year), whereas the index has appreciated an average of 23% per year over the last seven years up until 2020, via compound annual growth rate (CAGR). Analysts at AllianceBernstein note that while "valuations are very elevated, [they are] nowhere near the levels of the peak of the bubble."
The firm's analysis shows that, on an absolute basis, tech stocks in 2000 were trading at 45.8 times forward price-to-earnings in March 2000, whereas tech in September 2020 is trading at roughly 26.9 times forward earnings (equal weighted), as of Aug. 31. Meanwhile, the cap weighted tech index traded at 53 times forward earnings back in March 2000 compared to 34 times forward earnings today, while price-to-free cash flow valuations were "even more extreme," the firm notes, at 118 times in 2000 versus 31 times today.
One reason for that is unlike in 2000, "these companies actually have revenues and earnings, they're not just trading on fumes or expectations," CFRA Research's Sam Stovall tells Fortune. In that sense, comparing 2000 to 2020 isn't "apples to apples," he says.
But just because valuations aren't as heady based on some measures as in 2000 doesn't mean analysts think tech is a steal by any means.
"Tech stocks are still trading at their highest levels since the bubble and we note that tech sector earnings growth is expected to significantly lag the broader market in 2021—meaning valuations based on 2021 earnings are considerably higher for tech on a relative basis," analysts at AllianceBernstein wrote.
And with tech stocks having seen a torrid run-up, their current supremacy may be on shaky ground—especially if earnings in tech prove lackluster, beckoning investors back to those cyclical and value stocks that have lagged this year.
Yet in light of the expectations that work from home and tech-dependent trends won't be disappearing anytime soon (not to mention the Don't Fight the Fed argument), it appears tech bulls are continuing to stand their ground.
