美股為何不顧一切大漲？華爾街看重的是未來
Anne Sradrs
2020-06-07
現在沒有人可以指責華爾街目光短淺——至少在企業的盈利預期方面是這樣。
今年3月爆發的冠狀病毒危機讓市場遭受重創，因為市場人士對2020年的企業利潤預期越來越悲觀——徘徊在負20%或更低水平。但現在，標普500指數的交易價格是未來12個月利潤的20多倍。在這一歷史高位的推動下，許多公司的估值持續飆升。
原因何在？根據策略師的說法，華爾街目前基本上摒棄了2020年的利潤表現，轉而把目光投向更光明的未來?！拔掖_實認為，在市場上，投資者正在眺望山谷的那一邊。”嘉信理財的首席投資策略師利茲·安·松德斯說。
實際上，“投資者基本上是在說：‘在盈利方面，勞煩您說點我不知道的。2020年的情況我已經知道了，肯定糟糕透頂?！盋FRA的首席投資策略師山姆·斯托維爾告訴《財富》雜志，“他們不知道的是，明年的利潤表現究竟會有多好?！?/p>
對明年利潤增長的預期，其實是一幅完全不同的圖景。一些人預計2021年的利潤將增長30%。就目前的市場水平而言，“價格正在引領基本面，但我有點懷疑這種領先幅度是否有點過頭了?！彼雇芯S爾說。
問題是，“我們仍然不知道這個問題的答案。真的，誰知道這個谷底有多深呢？”嘉信理財的松德斯說。尤其是現在，利潤預期是個“移動標靶”。不過，盡管2021年的利潤預期要樂觀得多，增幅達到兩位數，但“它究竟是在125美元（標普500指數的每股利潤）的基礎上跳升25%或30%，還是從100或90美元跳升25%或30%？”她問道。
期待V型復蘇
無論起跳點在哪里，鑒于2020年的利潤前景極不明朗，但可能是負值，投資者仍然希望復蘇看起來更像V型，而不是可怕的L型。
專家們表示，市場已經充分預見到第二季度企業利潤“絕對是波谷”，而“隨后會大幅反彈”，松德斯指出。這些利潤到底有多差（或多好），應該會證實或否定明年的V型復蘇預期。
但隨著最近撤銷業績指引的企業數量達到創紀錄水平（更不用說大量標普500指數成分股公司甚至在這場危機前都不提供季度業績指引），“現在的預測就像是玩飛鏢游戲。分析師可能只是閉上眼睛，旋轉鉛筆，任由它落在某個數字上，然后說：‘嗯，這個數值就挺好?！彼傻滤拐f。
2020年與2008年“完全不同”
在2008-2009年金融危機期間，市場在利潤改善之前觸底。當時的市場對未來的利潤前景充滿期待。到市場觸底時，預期市盈率大幅回升（在2009年市場觸底后的幾個月，標普500指數的預期市盈率從2008年11月的9倍反彈至14倍）。策略師表示，這種模式與最近的歷史紀錄一致，現在似乎也是如此——預計2020年第二季度的盈利數據會非常難看，而市場（很可能）已經在第一季度觸及谷底。
但松德斯認為，這次的情況“完全不同”，因為健康危機與人為的金融危機有著本質區別。2008年至2009年，投資者普遍預期，一旦市場觸底反彈，利潤就會改善。但與今天不同的是，“這種預期不只是一種美好的期望，它還寄托于一個簡單的事實：就美聯儲的所作所為來判斷，危機發生在金融系統中。”松德斯說。
在很大程度上，2008年金融危機可以通過美聯儲的工具和旨在修復金融體系的政策來解決——正如分析師指出的那樣，金融體系是這場危機的根源所在。松德斯指出，一旦市場意識到危機基本上可以得到遏制，“投資者就很容易對利潤觸底反彈的前景做出合理的展望?！?/p>
但目前的環境并沒有簡單的解決辦法，這就是為什么松德斯和斯托維爾等人認為，分析師很難判斷利潤復蘇會呈現什么模樣，因為“經濟中的每個部門”都受到了沖擊，松德斯說。
然而，從歷史上看，現在的市場甚至比2008年金融危機期間還要貴得多。2009年初，標普500指數的交易價格大約是未來12個月盈利的15倍，而該指數現在的預期市盈率超過20倍，甚至比歷史平均水平還高出幾個點。
留意風險？
一些人認為，采取長遠眼光是有利的，尤其是考慮到一些大牌公司的增長前景（想想科技股）?！笆袌鰧?021年和2022年復蘇的期待來得如此之快，讓我們感到驚喜?！盠PL Financial的杰夫·布赫賓德最近對《財富》雜志說道，“展望一下兩三年后的盈利，然后你就可以評估現在的市盈率是否合理?！倍绻驹谖磥韼啄甑慕嵌瓤?，這些市盈率確實更合理（至少對一些大公司來說是這樣）。
LPL Financial的分析師最近在一份報告中寫道，考慮到未來幾年的盈利有可能穩步回升，且利率保持在低位，現在的估值 “并不像看起來那么令人擔憂”。
但松德斯和斯托維爾等策略師懷疑，我們是否對盈利前景（哪怕是一兩年后的盈利前景）過于樂觀。比如松德斯就認為，鑒于目前的估值如此之高，“我們必須得留意此處蘊含的風險。”
這也引起了斯托維爾的共鳴。盡管他認為，在很大程度上，投資者并不是過于樂觀，但“你確實會產生疑問。好吧，我能理解華爾街是如何預測的——它是把現在的負面消息打折轉換為以后的正面消息，但折扣率多少才算合適呢？”他說。
答案將在2021年揭曉。（財富中文網）
譯者：任文科
現在沒有人可以指責華爾街目光短淺——至少在企業的盈利預期方面是這樣。
今年3月爆發的冠狀病毒危機讓市場遭受重創，因為市場人士對2020年的企業利潤預期越來越悲觀——徘徊在負20%或更低水平。但現在，標普500指數的交易價格是未來12個月利潤的20多倍。在這一歷史高位的推動下，許多公司的估值持續飆升。
原因何在？根據策略師的說法，華爾街目前基本上摒棄了2020年的利潤表現，轉而把目光投向更光明的未來?！拔掖_實認為，在市場上，投資者正在眺望山谷的那一邊?！奔涡爬碡數氖紫顿Y策略師利茲·安·松德斯說。
實際上，“投資者基本上是在說：‘在盈利方面，勞煩您說點我不知道的。2020年的情況我已經知道了，肯定糟糕透頂?！盋FRA的首席投資策略師山姆·斯托維爾告訴《財富》雜志，“他們不知道的是，明年的利潤表現究竟會有多好?！?/p>
對明年利潤增長的預期，其實是一幅完全不同的圖景。一些人預計2021年的利潤將增長30%。就目前的市場水平而言，“價格正在引領基本面，但我有點懷疑這種領先幅度是否有點過頭了。”斯托維爾說。
問題是，“我們仍然不知道這個問題的答案。真的，誰知道這個谷底有多深呢？”嘉信理財的松德斯說。尤其是現在，利潤預期是個“移動標靶”。不過，盡管2021年的利潤預期要樂觀得多，增幅達到兩位數，但“它究竟是在125美元（標普500指數的每股利潤）的基礎上跳升25%或30%，還是從100或90美元跳升25%或30%？”她問道。
期待V型復蘇
無論起跳點在哪里，鑒于2020年的利潤前景極不明朗，但可能是負值，投資者仍然希望復蘇看起來更像V型，而不是可怕的L型。
專家們表示，市場已經充分預見到第二季度企業利潤“絕對是波谷”，而“隨后會大幅反彈”，松德斯指出。這些利潤到底有多差（或多好），應該會證實或否定明年的V型復蘇預期。
但隨著最近撤銷業績指引的企業數量達到創紀錄水平（更不用說大量標普500指數成分股公司甚至在這場危機前都不提供季度業績指引），“現在的預測就像是玩飛鏢游戲。分析師可能只是閉上眼睛，旋轉鉛筆，任由它落在某個數字上，然后說：‘嗯，這個數值就挺好?！彼傻滤拐f。
2020年與2008年“完全不同”
在2008-2009年金融危機期間，市場在利潤改善之前觸底。當時的市場對未來的利潤前景充滿期待。到市場觸底時，預期市盈率大幅回升（在2009年市場觸底后的幾個月，標普500指數的預期市盈率從2008年11月的9倍反彈至14倍）。策略師表示，這種模式與最近的歷史紀錄一致，現在似乎也是如此——預計2020年第二季度的盈利數據會非常難看，而市場（很可能）已經在第一季度觸及谷底。
但松德斯認為，這次的情況“完全不同”，因為健康危機與人為的金融危機有著本質區別。2008年至2009年，投資者普遍預期，一旦市場觸底反彈，利潤就會改善。但與今天不同的是，“這種預期不只是一種美好的期望，它還寄托于一個簡單的事實：就美聯儲的所作所為來判斷，危機發生在金融系統中?！彼傻滤拐f。
在很大程度上，2008年金融危機可以通過美聯儲的工具和旨在修復金融體系的政策來解決——正如分析師指出的那樣，金融體系是這場危機的根源所在。松德斯指出，一旦市場意識到危機基本上可以得到遏制，“投資者就很容易對利潤觸底反彈的前景做出合理的展望?！?/p>
但目前的環境并沒有簡單的解決辦法，這就是為什么松德斯和斯托維爾等人認為，分析師很難判斷利潤復蘇會呈現什么模樣，因為“經濟中的每個部門”都受到了沖擊，松德斯說。
然而，從歷史上看，現在的市場甚至比2008年金融危機期間還要貴得多。2009年初，標普500指數的交易價格大約是未來12個月盈利的15倍，而該指數現在的預期市盈率超過20倍，甚至比歷史平均水平還高出幾個點。
留意風險？
一些人認為，采取長遠眼光是有利的，尤其是考慮到一些大牌公司的增長前景（想想科技股）。“市場對2021年和2022年復蘇的期待來得如此之快，讓我們感到驚喜?！盠PL Financial的杰夫·布赫賓德最近對《財富》雜志說道，“展望一下兩三年后的盈利，然后你就可以評估現在的市盈率是否合理?！倍绻驹谖磥韼啄甑慕嵌瓤?，這些市盈率確實更合理（至少對一些大公司來說是這樣）。
LPL Financial的分析師最近在一份報告中寫道，考慮到未來幾年的盈利有可能穩步回升，且利率保持在低位，現在的估值 “并不像看起來那么令人擔憂”。
但松德斯和斯托維爾等策略師懷疑，我們是否對盈利前景（哪怕是一兩年后的盈利前景）過于樂觀。比如松德斯就認為，鑒于目前的估值如此之高，“我們必須得留意此處蘊含的風險?！?/p>
這也引起了斯托維爾的共鳴。盡管他認為，在很大程度上，投資者并不是過于樂觀，但“你確實會產生疑問。好吧，我能理解華爾街是如何預測的——它是把現在的負面消息打折轉換為以后的正面消息，但折扣率多少才算合適呢？”他說。
答案將在2021年揭曉。（財富中文網）
譯者：任文科
No one can accuse Wall Street of being shortsighted right now—at least when it comes to earnings.
The coronavirus crisis dealt a heavy blow to markets in March, as earnings estimates for the year have increasingly become more grim—hovering around negative 20% or more for 2020. Yet the S&P 500 is currently trading at over 20 times the next 12 months’ earnings—a historically expensive level that’s caused valuations of many companies to skyrocket.
One reason? According to strategists, Wall Street is largely writing off 2020 earnings and looking to brighter days ahead. “I do think in the market, investors are kind of looking through the valley,” says Liz Ann Sonders, Charles Schwab’s chief investment strategist.
Indeed, “investors are basically saying, ‘When it comes to earnings, tell me something I don’t know. I already know that 2020 is going to be horrible,’” CFRA’s chief investment strategist Sam Stovall tells Fortune. “What they don’t know is truly how good they’re going to be next year.”
In fact, estimates for earnings growth next year are an entirely different picture. Some estimates are for a 30% increase in earnings in 2021. At the market’s current levels, “prices lead fundamentals, but I sort of wonder if they’re leading them too far,” says Stovall.
The problem is, “we still don’t know the answer to the question, Well, how deep is the valley?” says Schwab’s Sonders. Especially now, earnings estimates are a “moving target,” she says, but while estimates for 2021 are far more optimistic, with double-digit growth, “is it a 25% or 30% jump from $125 [S&P 500 earnings per share], or from $100 or $90?” she asks.
Hoping for a V-shaped recovery
Regardless where the jumping-off point is, with 2020 a muddled—but presumably negative—picture, investors are still hoping that the recovery looks more like a V-shape and not the dreaded L.
Experts say the markets are pricing in a “definitive trough” in earnings in the second quarter, and a “pretty significant liftoff from there,” notes Sonders. Just how bad (or good) those earnings turn out to be should either confirm or deny expectations of a V-shaped recovery into next year.
But with record numbers of businesses having withdrawn guidance recently (not to mention a large chunk of S&P 500 companies that weren’t even supplying quarterly guidance before the crisis), now, says Sonders, "estimates are just a dart game. The analysts are probably just closing their eyes and swirling their pencil around, landing on a number, and saying, ‘Well, that’s as good as any.’”
2020 is ‘entirely different’ from 2008
Back in the 2008 to 2009 financial crisis, the market bottomed before earnings improved. Markets looked ahead to brighter days then for earnings, and by the time the market bottomed, the forward P/E (price-to-earnings) was back up (the S&P 500 forward P/E was over 14 a couple of months after the market bottomed in 2009—up from 9 in November 2008). That pattern is consistent with most recent history, strategists say, and is also seemingly the case now—with the worst data in earnings expected to come in the second quarter of 2020, while the market (likely) bottomed in the first quarter.
But Sonders says this time is “so entirely different” owing to its nature as a health crisis versus a man-made financial crisis. In 2008 to 2009, there was an expectation that earnings would improve once the market bounced off its bottom. But, unlike today, “that expectation was less about hope and more about the simple fact that, largely based on what the Fed had done, the crisis was in the financial system,” Sonders suggests.
The 2008 crisis could largely be solved with tools from the Fed and policy to fix the financial system (what analysts note was the stem of the crisis). Once markets understood the crisis could largely be contained, “it was easier at that point in time to come up with a legitimate outlook for earnings off of that bottom,” Sonders points out.
But now, the fact that there is no simple fix to the current environment is why those like Sonders and Stovall believe it’s much harder for analysts to judge what a recovery in earnings will look like, because the hit is “across every sector in the economy,” says Sonders.
Yet the market now is far more expensive historically than even during the 2008 crisis. The S&P 500 traded at roughly 15 times the next 12 months’ earnings in early 2009, while the index trades at over 20 times forward earnings (several points above the historical average) today.
Set up for risks?
Some feel that taking the long view is a positive, especially in light of the growth prospects of some of the biggest names in the rally (think: tech stocks). “We’re pleasantly surprised at how quickly the market has looked forward to the recovery in 2021 and 2022,” LPL Financial's Jeff Buchbinder recently told?Fortune. “Looking at earnings two, three years out, then I think you can start to assess whether a P/E ratio is reasonable,” he said. And those ratios do look more reasonable a couple of years into the future (for a few big names at least).
Analysts at LPL Financial recently wrote in a note that valuations are “not as worrisome as they may appear,” given the potential for a steady recovery in earnings in the next of couple years and interest rates kept at a low level.
But strategists like Sonders and Stovall wonder if we’re still too cheery about the picture, even in a year or two. For one, Sonders thinks that with current valuations so high, “we’re set up for some risks here.”
That strikes a chord for Stovall as well. While he suggests that, for the most part, investors are not overly optimistic, “you do wonder, Okay, I can appreciate how Wall Street is anticipatory—it’s discounting the negative news now for positive news later,” he says. “But by how much is appropriate?”
Guess we’ll find out in 2021.
