????特約作者：方添明

????2003年是中國大陸股市喜憂參半的一年。一方面是頻頻的陣痛：南方證券等一批大型券商被接管、國有股的減持風波、老莊股泡沫的紛紛破滅、非典的襲擊、股市邊緣化爭論等，使內地股市陷入了前所未有的低谷。另一方面是突現的生機：QFII 成功登陸，標志著內地股市與國際資本市場開始實質性的接軌，價值投資的理念得到進一步認同；社保基金的入市，為證券市場提供了穩定的資金保障；要約收購、整體上市等金融創新為市場創造了不小的想象空間。同樣是在 2003 年，經過三年多的調整，上證指數在創出三年半以來的新低之后，迎來了局部的升市；與此同時，在國內經濟強勁增長的帶動下，大陸上市 公司的總體業績出現了較大的改善，平均收入和凈利潤同比大增 28.75% 和 42.61%。入圍 100 強的 72 家內地上市公司（以下簡稱大陸 100 強），除航空股因非典原因業績下滑外，其它行業都分享到了經濟增長的成果，甚至有更優異的表現。

????一、大陸 100 強繼續成為中國上市公司乃至經濟發展的風向標

????中國證券市場在保持高速發展的同時，越來越多質地優良、盈利較佳的大型國有企業繼續上市，大大有助于市場的穩定，使證券市場真正成為國民經濟的晴雨表。本年度入圍 100 強的內地上市公司數量雖然略有減少（主要是因為中國人壽及中國財產保險在香港上市），但銷售收入所占的比例反而由上一年度的 48.21% 提升至51.02%（見表一），凈利潤比例也保持在 58% 以上的比率。5.48% 的公司占全部內地上市公司一半以上的收入和利潤，足以證明大陸 100 強的地位舉足輕重。

????2003 年，大陸 100 強繼續保持強勁的增長勢頭，銷售收入增長高達 42.03%，遠遠高于全部大陸上市公司的 34.21%。盈利能力方面，大陸 100 強亦顯現過人之處，平均每股 0.444 元的收益，是全部大陸上市公司平均每股收益的 2.277 倍。平均凈利潤率 5.703%，相對于全部內地上市公 司 4.973% 的凈利潤率，說明大陸 100 強在開拓業務渠道、增加營業收入的同時，也注意控制營運成本，爭取利潤的最大化，體現它們在管理水平上略勝一籌。

????當然，這些公司的二級市場表現也領先于大盤，特別是鋼鐵、石化、銀行及能源類股票，被稱為“金花”，成為左右大盤走勢的龍頭板塊。去年以來，部分股票出現翻一番甚至翻兩番的走勢，不過，這也與價值投資理念的挖掘具有一定的關聯。但是，在經過充分的上漲之后，部分機構已對這類股票持負面看法。至于未來的走勢，還要視乎這些行業的景氣指數、盈利能力能否保持同方向高速運行。

????二、經濟增長拉動消費，消費增長促進上市公司的收入增長，相輔相成

????2003 年，中國國內生產總值為 116,694 億元，比上年增長 9.1%，是 1997 年以來增長最快的年份。受惠于經濟的出色表現，大陸上市公司如虎添翼，歸類于 17 個行業的 72 家大陸 100 強平均收入同比增長 44.61%（按行業計算，見表二），其中表現最出色的是電子元器件行業，平均收入同比增長高達 101.71%。電子元器件行業在經歷長期的低迷后終于迎來了久違的春天，行業周期的景氣狀況全面快速攀升，其中深科技（第 77 位）去年的產量和銷售量都有大幅增長，收入和凈利潤同比增長 27.20% 和 266.84%。而京東方（第 52 位）2003 年 1 月 22 日完成韓國現代顯示技術株式會社 TFT-LCD 業務資產的收購后，TFT-LCD 業務的杰出表現成為其收入的主要貢獻力量，2003 年實現銷售收入 111.8 億元，同比增長 133.77%，從而促使京東方從 2002 年排名 87 位急升至 2003 年的 52 位，也是本年度排名上升最快的上市公司。面對以 49% 年增長率迅速膨脹的全球 LCD 顯示器市場，作為國內該行業的龍頭企業，京東方為未來在 100 強中地位的提升提供了廣闊的想象空間。

????2003 年，中國的家電業發展勢頭良好，在彩電銷售量增長以及高端產品市場增長的帶動下，家電業共完成工業產值 5038.04 億元，同比增長 23.27%。同時，大陸 100 強中的 7 家家電企業平均銷售收入增長率高達 70.12%，是行業的 3 倍，顯然這與 TCL 集團（第 14 位）的整體上市是分不開的，TCL 集團憑借 282.52 億元的銷售收入躍居第 14 位。相反，其它家電企業的排名卻有小幅的下降。

????另一消費熱點的板塊是通訊業，其銷售收入同比增長 71.64%，中興通訊（第 27 位）、波導股份（第 58 位）和夏新電子（第 88 位）在 100 強中的排名均有提高。2003 年國產手機的銷售量已穩占 50% 以上的市場份額，特別 是以手機業務為主的波導股份，市場份額已超越三星、愛立信等跨國公司，緊隨諾基亞和摩托羅拉之后排列第三。不過通信業也面臨著市場增長放緩、競爭日趨激烈、缺乏新業務增長點的困擾。

????三、大陸 100 強行業分布趨于集中，同時面臨經濟重化工業化和加大開放的雙重機遇

????本年度 72 家大陸上市公司總體分布于 17 個行業，比去年略有收窄，顯示在競爭日趨激烈的環境中，大企業憑借雄厚實力，擴張規模，在市場轉變中搶得先機，強者恒強。略為遺憾的是，100 強內地上市公司的行業并沒有新鮮血液補充，前進步伐缺乏生氣。72 家上市公司的分布，鋼鐵 18 家，石化 8 家，家電和零售貿易各 7 家，汽車和銀行各 5 家。從銷售收入看，重型工業的上市公司銷售總收入占 72 家上市公司的比重達到 60.16%，說明重型工業在國民經濟中的重要作用及不可替代的地位。重化工業化是中國經濟新一輪增長最為顯著的特征，也是中國經濟不可逾越的階段，這已經得到各界的共識。內地上市公司如抓住這一機遇，規模及收入將得以同步增長。

????加入 WTO 初期，許多人士均對大部分國家保護的行業表示擔憂，但近兩年來，這些行業的表現令人吃驚，從汽車、鋼鐵，再到銀行，均以堅實的步伐迎接全球化的經濟體系。尤其是汽車和鋼鐵行業，抓住了機遇，優化了資源配置，保持著高速增長。在 72 家公司中，鋼鐵和汽車企業共有 23 家。與去年相比，汽車行業數量持平，但排名較去年有所提高。領頭羊依然是長安汽車，全年銷售汽車 385,498 輛，同比增長 43%，實現銷售收入 1,440,412 萬元，同比增長 46%，實現凈利潤 145,068 萬元，同比增長 74%，100 強排名 33，與去年持平。雖然長安汽車的國內市場占有率并非第一，但在市場布局及戰略合作上，還是有許多可圈可點之處，如微型車業務、與福特及鈴木的戰略合作等。在市場國際化的潮流里，我們可以預見，國內大型企業包括國有企業的持續發展、產業化結構調整和國際競爭力的提高等將面臨更廣闊的空間。

????四、備受爭議的鋼鐵業

????在排行榜中，我們留意到一股重要的力量：它們都屬于黑色金屬冶煉及壓延加工業。該板塊入圍企業高達 19 家（見表三），銷售收入合計 2,562 億元人民幣，凈利潤合計 244 億元，分別占 100 強的 10.49% 和 9.89%。該板塊主要包含鋼鐵及鋁業（以下分析主要涉及鋼鐵業），其崛起得益于行業景氣的強勁復蘇、國內宏觀經濟穩定持續的增長及社會的固定資產投資持續強勁增長。同時，該行業的投資價值在去年得到了充分的挖掘，其中以寶鋼股份（第 9 位）、鞍鋼新軋（第 32 位）及馬鋼股份（第 28 位）等表現最為突出，股價均出現翻番的走勢，特別是寶鋼股份，率領中國聯通（第 6 位）、中石化（第 1 位）、南方航空（第 23 位）、長江電力（2004 年新上市）等四家公司，掀起了中國股市價值投資的新理念。

????鋼鐵板塊的投資價值不僅體現在成長性，更重要的是其較強的盈利能力和較低的市盈率。年報顯示，該行業在所有行業中每股平均收益和平均市盈率均排名第一。100 強中的 18 家鋼鐵類上市公司，銷售收入和凈利潤分別占全部內地上市公司（1,312 家 A、B 股上市公司）的 10.046% 和 19.218%。平均收入與去年相比高速增長47.89%，高于全部大陸上市公司同比增長的 28.75%。平均每股收益高達 0.5445 元，是全部內地上市公司平均每股收益的 2.78 倍。13.34 倍的平均市盈率更遠遠低于深滬兩市的平均市盈率。

????鋼鐵行業是否投資過熱，是近來爭論的熱點。政府收緊了對該行業的信貸，使得投資者對鋼鐵行業的未來前景表示擔憂。官方的數據顯示，2003 年中國鋼材產能和消費均創世界歷史記錄，消費量占全球鋼鐵產量的四分之一，被國際公認為世界鋼鐵消費的牽引車，全年鋼材消費量 2.47 億噸，同比增長 17.06%，鋼材消費增長速度大大快于國內經濟增長速度。2003 年產鋼 2.22 億噸，同比增長 22.38%。2004 年 1　2 月份累計產鋼 3,905 萬噸，同比增長又高達 27.95%。而鋼鐵行業投資總額，2002 年是 710 億元，2003 年就達到了 1,329 億元，增長幅度高達 87%。這種爆發式的投資及產能擴張引發了一系列問題，對原材料、能源、交通和環境都產生了巨大壓力，從而導致了政府一系列相關限制政策的出臺。然而，投資者也應該看到，中國鋼鐵業的問題主要在于產品結構，產業政策的影響主要體現在那些過分依賴銀行貸款的中小企業，而對大型國有鋼鐵企業（如 100 強中的多數上市公司）的影響不是根本性的。

????展望今年及未來幾年鋼鐵行業的趨勢，盡管經濟發展面臨諸多不確定因素，但總體上有利因素多于不利因素，鋼材市場預期向好。首先，由于消費結構升級帶動的市場需求十分旺盛，拉動生產與投資迅速跟進，加上外商投資熱情高漲，整個經濟增長正在進入一個新的經濟周期上升階段　　重化工業化階段。政府最近的宏觀調控，與市場經濟有機地結合，更為經濟的持續增長奠定了堅實基礎。鋼鐵行業作為基礎產業，也將受惠于整體經濟增長的拉動。其次，汽車工業和機械制造業等工業都進入高成長期，導致工業用鋼的需求大幅增加；而北京奧運、上海世博會、西部大開發的“西氣東輸”和“西電東送”等大型基建項目相繼啟動以及鋼結構住宅產業化進程的加速，導致對建筑用鋼的需求大幅增加。再次，全球經濟（包括美國、日本）呈現復蘇跡象，為鋼鐵行業的發展補充了動力。此外，從長遠來看，中國尚屬發展中國家，今后幾年內基礎行業和基礎設施建設仍將不斷擴張，對鋼材的需求量將不斷增加。因此，在中國的國民經濟未真正實現工業化之前，鋼材的需求量應不會達到飽和，鋼鐵行業有望維持產銷兩旺的局面，前景依然光明。