????特約作者：李昌鴻

????在經歷了近三年的熊市之后，中國大陸的股市 2004 年開始出現反彈。盡管 4 月底宏觀調控措施的出臺沖擊了股市，但由于去年年底和今年年初負利率的出現，以及 2003 年上市企業整體盈利能力的改善，證券市場還是迎來了一輪的投資熱潮。其中，兩個趨勢得到加強：更多的投資者拋棄投機獲利的思路，轉而注重價值投資；市場繼續從散戶投資主導轉向機構投資主導。而合格的境外機構投資者制度（QFII）的引入，進一步促進了價值投資的理念在大陸市場的普及。

????與此同時，隨著監管力度的加強，股市的瘋狂炒作得到實質性的遏制，上市公司的行為開始逐步得到規范，比如，大股東侵占上市公司資金的行為受到約束等。 此外，在信息披露、證券公司行為的規范、上市公司治理結構、上市公司的審批等方面也出現較明顯的改善。隨著市場日趨規范，上市公司的整體質量和盈利能力的改善，投資者風險意識的逐步加強，這一切都有助于市場的穩步發展。

????為此，我們相信，無論是對于機構還是個人投資者，2004 年都是價值投資大行其道的一年。中國經濟正處在高速發展的態勢當中，雖然存在經濟發展和消費水平極不平衡的現象，但總體上中國的消費正由溫飽型向舒適型過渡。居民對住房、汽車、交通、通信和旅游等方面的消費需求日益旺盛，由此對鋼材、能源、電力、石油、石化、原材料、金屬以及與消費升級相關的汽車等行業的需求將有增無減，這些行業將是價值投資的首選對象。

????鋼鐵

????雖然政府將鋼鐵列入了緊縮范圍，但由于國內需求的旺盛，鋼鐵業仍將保持較好的增長（見《中國經濟風向標──大陸 100 強上市公司分析》），價格和產量上升的局面將會持續下去。因此，鋼鐵行業仍具投資價值，也被眾多分析師列為首選。

????能源、電力

????隨著中國成為全球的制造中心，因此對能源和電力的需求達到近幾年的最高峰。今年 1 至 4 月份，全國繼續出現大范圍拉閘限電現象，在高峰時段缺電的省份增加到 24 個。而能源電力緊缺會在未來 3　5 年里繼續存在。2003 年全國發電量增長15.6%，今年 1 月份發電量繼續保持高增長勢頭，其中火電增長 10.37%，預計全年增幅將達到 12%。總體上，2004 年新投產裝機將達到 3,700 萬千瓦，同比增長 9%，但由于受到干旱、高溫、發電用煤供應不足等不確定因素的影響，全國電力供應依然嚴重短缺。同時，雖然作為能源中重要組成部分的煤炭的緊張狀況在 2004 年 1 月有所緩解，全國各地除無煙煤以外的多數煤炭品種交易價格出現小幅回調，但受工業生產和發電燃煤需求的影響，全國煤炭產量保持高速直線上升態勢，從 2002 年的近 14 億噸增長到去年的 17 億噸，今年將突破 19 億噸。這種巨大需求下的高速增長在全球也是罕見的。今年 1 月，全國原煤產量達到 1.57 億噸，較去年同期增長 6%，較 2002 年和 2003 年 20% 的增幅明顯有所降低，顯示出目前煤炭行業整體產能提高有限。需求的繼續增長，將使供求依然處于緊張狀態，煤炭價格仍將在高位運行。由此可看出，電力和能源行業無疑成為價值投資的重要選擇。

????石油、石化

????近幾個月，國際油價高企，紐約油價達到 41.72 美元，創 21 年來新高。同時，由于已成為國際第二大石油進口國，受石油價格高企的影響，中國被迫于 3 月底和 5 月中旬兩次提高國內成品油價格。這對于國內居壟斷地位的石油企業如中石油、中石化和中海油來說是利好消息。國際原油的高企態勢在半年內不會大幅回落，今后雖漲幅有限，但對于石化行業來說，即使高油價使成本上升許多，仍可以通過提高產品價格而得到彌補。

????由于受國內外經濟復蘇帶動產品需求上揚的影響，國內的石化產品供需趨緊，價格連續大幅度上漲，在近幾年內供需進一步趨緊的勢頭還難以緩解。2004 年 1 月份，在重要的 139 種石油和化工產品中，價格上揚的 達 113 種，占 81.3%；價格下降的僅 26 種，占 18.7%。其中有機化工產品和橡膠產品增幅明顯，部分產品增幅高達 50% 以上。價格一直處于低谷的純和燒正在逐步回升。國際化工公司對亞洲 3 月份的報價表明，今后石化產品價格將進入新一輪的上漲期。

????因此，由于石化行業在第一季度業績創下歷史新高，其投資價值自然被投資者所看重。

????原材料、金屬

????目前，中國正處于經濟高速增長的時期，對建材、有色金屬、黑色金屬冶煉及壓延加工、氧化鋁等的需求十分旺盛。由于這些行業處于產業鏈上游，并具有較強的經濟周期性，在經濟擴張初期會保持穩定或緩慢增長。現在，當國內經濟步入高速增長期時，它便成了瓶頸產業，因而這些基礎產品的價格也上升了不少，使得行業效益得到顯著的提升。根據有關數據，2003 年中國鐵礦石有 36% 依賴進口；生產電解鋁所需的氧化鋁 50% 依賴進口；銅消費量的 60% 需要依靠進口銅精礦、廢銅加工。僅就銅和氧化鋁而言，預計 2004 年全國將出現近 50 萬噸的缺口。而到 2005 年，氧化鋁供應緊缺局面仍將無法得到緩解，電解鋁價格的攀升將使得氧化鋁價格上升，將來仍有上漲的可能。由此，股票市場的機會也應能體現在自然資源和原材料行業中。

????通訊及相關設備

????據信息產業部統計，2003 年，中國新增電話用戶 1.12 億戶，用戶總數已達 5.32 億戶，居世界首位。其中，固定電話和移動電話分別新增 4,900 萬戶和 6,300 萬戶，并分別達到 2.63 億戶和 2.69 億戶，固定電話主線普及率和移動電話普及率分別達到 20.5% 和 20.8%。從平均普及率來說，西方發達國家相當高，有的達 90% 或更高。而在中國，盡管通信的總量居世界第一，但由于人口眾多，通訊業的發展還有巨大的潛力。據專家預計，中國的通訊設備在 2004 年仍將有 20% 以上的增長。聯通的 3G 業務仍是其未來增長的熱點，其前期的巨額投資已經造就了一個相對成熟的系統。中興通訊的小靈通業務、海外業務都有實質性增長。由此看來，通訊及相關設備仍具投資價值。

????汽車

????2003 年，中國的人均 GDP 突破 1,000 美元，消費需求明顯升級，消費者對汽車、住房和旅游等方面的需求強勁。由于房地產泡沫比較嚴重，而汽車是人們消費升級的首要對象，去年中國成為全球第四大汽車銷售市場。據美國通用汽車公司對中國市場的預測，2000 年至 2005 年，中國的轎車需求將保持 20％─25％ 的年增長速度。到 2005 年，有購車能力的用戶將達到 4,200 萬戶；到 2010 年，中國有可能成為全球僅次于美國和日本的第三大汽車市場。另外，隨著規模的提升，汽車廠商的成本逐步下降，取消汽車進口配額以及其他保護措施的影響也能夠被國內汽車業所消化，因此，有理由在短期內仍然看好國內轎車行業的前景。

????同時，食品飲料、消費類電子、電子科技、化工、工程機械和機械制造、港口、機場、連鎖商業，以及在規模、品牌、土地儲備和公司治理水平等方面表現較好的房地產公司等，也在價值投資之列。