《財富》（中文版）-- 過去二十年，固定資產投資推動了中國制造業在出口市場的成功，使中國發生了翻天覆地的變化。然而許多分析家認為中國已經過度投資，事實是這樣嗎？我們的研究證明，以上觀點過于表面。中國面臨的關鍵問題并非是資本總量，而是資本的分配和使用并非最優。事實上，未來十年資本依然是中國經濟增長的一個主要動力，而正確投資可以刺激家庭消費，為均衡增長提供一個全新的來源。

中國投資過度了嗎？

????過去十年，中國令人矚目的經濟增長一直非常依靠固定資產投資，其占GDP的比重從1980年的不到30%升至2012年的44%，已經遠高于其他金磚國家和發達經濟體。即使考慮到中國的人口規模，計算一下人均資本增速，得到的結論仍然是中國資本積累速度驚人。最近十年這一趨勢更加明顯，中國人均資本存量年均增長超過11%，遠高于其他主要經濟體。（參見圖表1）

????許多分析家認為，泛濫的資本導致中國經濟發展失衡，容易引起巨大風險。房地產過度供給以及某些行業低價和過剩產能也成為批評者們證明資本支出過度的進一步證據。但是中國真的已經過度投資了嗎？

投資總量本身并沒有問題

????“過度投資論”看起來似乎沒有問題，但是我們的進一步分析發現，一些與資本存量相關的關鍵指標并不能完全支持中國過度投資的論斷（以下我們會一一說明）。這說明中國的投資問題情況復雜，并不單單是金額的問題。

????增量資本產出率（ICOR）：該指標衡量一個經濟體使用資本的效率高低，簡單來說就是ICOR的數字越小，表示資金使用效率越高（一般來說，由于資本回報率遞減，隨著經濟走向成熟，ICOR會呈上升趨勢）。過去三十年的數據顯示，中國的ICOR增幅相當小，也就是說中國的投資效率雖然有些下降，但是降幅并不顯著。從全球角度來看，中國的ICOR水平很合理，比其他國家更穩定。近年來，中國的年均資金使用效率甚至優于美國、日本、英國、韓國和新加坡。

????人均資本量：人均資本量越高表示提供給每個人的資金越高，經濟體和每個人可以創造的平均產出就越高。中國的人均資本量雖然在過去幾年一直穩步上升，但是它仍然遠遠低于美日等發達經濟體。事實上，它不到美國的10%。因此，中國還有很大的空間來積累資本。

????所以讓我們回答上面的問題—中國是否把太多的資源變成了資本積累？多項指標顯示這一問題的答案是否定的。中國將繼續提供高投資回報，在發展成熟之前還有很長的路要走。未來十年，資本依然會是中國經濟增長的一個主要動力。（參見圖表2）

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