2021年12月中旬，隨著方舟創(chuàng)新ETF基金（ARK Innovation ETF，基金代碼：ARKK）遭遇暴跌，“木頭姐”凱西·伍德（Cathie Wood）加倍押注她職業(yè)生涯中一直偏愛的劍走偏鋒但舉世矚目的科技類股票。在接受彭博社（Bloomberg）采訪時(shí)，這位方舟投資公司（ARK Invest）的創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官預(yù)測，由她操盤的旗艦基金在未來五年內(nèi)將產(chǎn)生40%的年回報(bào)率。何出此言呢？因?yàn)锳RKK的股價(jià)暴跌提供了一次絕無僅有的買入機(jī)會。與此同時(shí)，伍德在推特（Twitter）上發(fā)文稱：“創(chuàng)新股沒有泡沫，并且正處于深度價(jià)值區(qū)域。”

從沃倫·巴菲特（Warren Buffett）到卡爾·伊坎（Carl Icahn），真正的價(jià)值投資者可能都不敢茍同伍德對價(jià)值的定義。價(jià)值型股票通常被定義為那些能夠?yàn)槟闼顿Y的資金帶來大量收益的股票。伍德旗下的知名投資組合中卻都是與這一理念背道而馳的股票：相較于它們的收益而言，這些股票的價(jià)格都被極大地高估了，如果這些公司有盈利的話。自2021年以來，大多數(shù)的科技類股票一直承受著價(jià)格下挫的壓力，因?yàn)槭艿嚼屎屯浬仙@嚇的投資者紛紛轉(zhuǎn)投能源和消費(fèi)品牌等領(lǐng)域的真正價(jià)值股。科技行業(yè)中擴(kuò)張迅速但尚未實(shí)現(xiàn)盈利的公司在本次股價(jià)下跌中遭受了最沉重的打擊，而伍德卻逆勢而上。

由于始終堅(jiān)持自己的價(jià)值主張，伍德成為了散戶投資者心中的英雄：未來屬于大膽創(chuàng)新者，因?yàn)樗麄儠募用茇泿拧⒆詣玉{駛汽車和基因組學(xué)等領(lǐng)域的驚人增長中獲益，而花多少錢入手這些股票并不重要。從特斯拉（Tesla）到Coinbase，再到Robinhood，伍德的投資組合都集中在風(fēng)險(xiǎn)最高、同時(shí)也是最知名的這些股票上。

直到最近，伍德看起來都像是一位遠(yuǎn)見者。即使現(xiàn)在來看，五年前購買方舟創(chuàng)新ETF基金的投資者獲得的回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過250%，至少跑贏納斯達(dá)克（Nasdaq）指數(shù)80個(gè)基點(diǎn)。但自從2021年2月初這只基金的凈值創(chuàng)下157美元的歷史新高以來，情勢急轉(zhuǎn)直下，因?yàn)橥顿Y者開始拋售股價(jià)高昂但是一直虧損的公司。截至今年1月中旬，這只ETF基金的價(jià)格已經(jīng)暴跌至76美元，較峰值時(shí)下跌了52%。自2021年年初以來，方舟創(chuàng)新ETF基金的下跌幅度高達(dá)39%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）同期上漲22%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲13%。在這段時(shí)間里，大部分ARKK持有的重倉股票都經(jīng)歷了大幅下跌。在ARKK排名前10位的重倉股中，唯一的贏家是特斯拉，股價(jià)上漲了36%。而這只ETF基金里排名第二、第三和第四位的重倉股Roku、Teladoc和Zoom，則分別下跌了48%、62%和56%。

人們可能會認(rèn)為，經(jīng)歷過大跌之后的方舟創(chuàng)新ETF基金可能從高高在上變得平易近人，成為一個(gè)好的買入標(biāo)的。但以傳統(tǒng)判斷標(biāo)準(zhǔn)來看，目前其價(jià)格仍然高得離譜。

在凱西·伍德操盤的旗艦投資組合中的43家公司里，有33家企業(yè)在2021年處于虧損狀態(tài)。圖片來源：KYLE GRILLOT—BLOOMBERG/GETTY IMAGES

為了讓人們更好地了解ARKK的昂貴和風(fēng)險(xiǎn)有多大，《財(cái)富》雜志將方舟基金看作是一家投資多家企業(yè)的大型控股公司，暫且稱之為方舟公司（ARK Inc.）。我們根據(jù)ARKK在這些公司里的持股百分比與它們過去四個(gè)季度的總收益，計(jì)算出ARKK在每家控股企業(yè)中的利潤或損失所占的份額。比如，ARKK持有價(jià)值13.3億美元的特斯拉股票，但僅占特斯拉全部市值的0.12%。因此，持股比例0.12%的方舟公司在特斯拉31億美元的利潤中所占份額僅為370萬美元。以此類推，ARKK持有Unity Software公司的股份比例為1.9%，這家公司在過去一年中虧損4.55億美元。因此，方舟公司在Unity Software的虧損中所占份額為860萬美元。

2022年1月4日，ARKK總共持有43家公司的股票，市值為156億美元。在過去的四個(gè)季度里，按照美國通用會計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）凈利潤計(jì)算方法，其中只有10家公司的凈利潤為正。ARKK從特斯拉、Roku、Coinbase、Block（前身為Square）和Crispr等公司獲得的利潤份額共計(jì)1.336億美元。這些賺錢股票的合計(jì)市盈率高達(dá)43倍，遠(yuǎn)高于納斯達(dá)克近期36倍市盈率的平均水平。（特斯拉的市盈率高達(dá)350倍。）

該ETF基金的其他倉位都投向了33家虧損企業(yè)。過去四個(gè)季度按照比例計(jì)算，33家企業(yè)的虧損加起來為4.28億美元。總體來看，2021年，ARKK持倉企業(yè)總共產(chǎn)生了2.94億美元的虧損。換句話說。方舟公司沒有市盈率，因?yàn)槭找鏋樨?fù)數(shù)——這一事實(shí)可能會讓所有價(jià)值投資者惶恐不安。（方舟投資公司的發(fā)言人在收到《財(cái)富》雜志的分析報(bào)告后，拒絕對此發(fā)表評論。）

仔細(xì)觀察這些投資組合，幾乎沒有任何跡象表明盈利前景將會有所改善。例如，ARKK最大的利潤來源是Coinbase。自2021年4月首次公開募股以來，這家加密貨幣交易所已經(jīng)獲得了近35億美元的利潤，其中方舟的份額達(dá)到4,400萬美元。但研究公司New Constructs的首席執(zhí)行官大衛(wèi)·特雷納（David Trainer）表示，Coinbase在盈利方面的突出表現(xiàn)很難一直持續(xù)下去。特雷納指出：“人們在社交媒體上開玩笑說，花了10美元購買加密貨幣，還要支付20美元的手續(xù)費(fèi)。”據(jù)他稱，競爭對手很快就會以低得多的價(jià)格提供類似的服務(wù)，Coinbase的利潤預(yù)計(jì)將萎縮到每年12億美元左右，遠(yuǎn)低于目前的水平。

根據(jù)方舟公司的持股比例，交易應(yīng)用程序Robinhood對利潤拖累最大，帶來了5,800萬美元的虧損。然而，虧損最嚴(yán)重的公司集中在醫(yī)療保健行業(yè)。ARKK在醫(yī)療保健行業(yè)投資了18家公司，持有價(jià)值約50億美元的股份，其中17家公司處于虧損狀態(tài)。唯一盈利的公司是基因編輯巨頭Crispr；而ARKK在其他17家公司的虧損總額為2億美元。

也許伍德希望在生物技術(shù)或者基因領(lǐng)域里可以出現(xiàn)一些大贏家，從而拯救ARKK。佛羅里達(dá)大學(xué)（University of Florida）的經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰伊·里特（Jay Ritter）指出：“這就像投資拍電影一樣。大多數(shù)都是失敗的，即便拍出幾部爆款電影，但是賺的錢還沒有總的投入高。”ARKK就可能會發(fā)生這種情況——事實(shí)上，2020年也曾經(jīng)確實(shí)發(fā)生過，特斯拉當(dāng)年在股市大獲全勝，幫助方舟基金獲利頗豐。

不過，要達(dá)到伍德預(yù)測的40%的年回報(bào)率，ARKK所持股票在2027年年初需要達(dá)到440%的總回報(bào)率。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，投資組合中的更多公司必須從虧損轉(zhuǎn)為大幅盈利。這就是風(fēng)險(xiǎn)資本家所青睞的那種成王敗寇的高風(fēng)險(xiǎn)押注方式。這可能是很好的影視題材。但不管伍德如何向投資者吹噓，這種投資方式都是與價(jià)值投資背道而馳的。

譯者：鄭立飛