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通貨膨脹，簡稱通脹，是目前縈繞在商業(yè)界和投資界心頭最大的恐懼。人們通常談通脹色變。消費者價格和生產(chǎn)者價格正在以過去10余年來最快的速度不斷上升，報出讓人驚恐的數(shù)據(jù)。

今年6月，美國勞工統(tǒng)計局（Bureau of Labor Statistics）報告稱，消費者價格升高0.9%，同比上漲10.8%，在過去12個月里上升5.4%，為2018年8月以來的最高數(shù)據(jù)。自2020年6月以來，外出就餐的費用增加了4.2%，添置衣物的費用增加了4.9%，家庭能源的費用增加了6.3%，而運輸服務(wù)（服務(wù)類別包括機票）的費用增加了10.4%。令人瞠目結(jié)舌的是二手車和卡車的價格暴漲了45%，而在加油站，你加滿一箱油也需要比一年前多花一半的錢。

甚至于美聯(lián)儲（Federal Reserve）的政策制定者都預(yù)測，推動經(jīng)濟繁榮的超低利率時代將比預(yù)期更快結(jié)束：截至6月中旬，大多數(shù)的美聯(lián)儲高級官員認為，美聯(lián)儲將在2023年年底前加息兩次，而美聯(lián)儲此前在3月還表示至少要到2024年才會加息，簡直是大擺烏龍。

對于這種情形，個人和企業(yè)似乎都有一些茫然不知所措。《財富》雜志與Momentive公司在6月中旬聯(lián)合發(fā)起的民意調(diào)查顯示，87%的美國成年人表示擔心通貨膨脹，高于我們5月民意調(diào)查時的57%。然而，備受各界關(guān)注的密歇根大學（University of Michigan）消費者調(diào)查報告結(jié)果顯示，盡管未來一年的通脹預(yù)期仍然高企，但是未來五到十年的通脹會持續(xù)放緩，這或許為美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）的觀點增加了可信度，他認為目前的通脹只是“暫時性”的。在一系列令人困惑的數(shù)據(jù)和可能出現(xiàn)的情況中，關(guān)于通貨膨脹是如何影響經(jīng)濟的，有三件重要的事情需要讓大家知道。

誤區(qū)一

通貨膨脹沒有好事情

通貨膨脹就像喝酒——適度有益，過量則帶來傷害。

幾乎所有的經(jīng)濟增長中，物價上漲都如影隨形。但是（由新冠肺炎疫情造成的）生產(chǎn)短缺以及美聯(lián)儲的寬松貨幣政策讓情勢突然急轉(zhuǎn)直下，更多的貨幣追逐更少的商品，這就是導致通脹壓力的原因。人們認為1%到3%之間的通貨膨脹率可以接受。不過，只要價格漲幅飆升到4%到6%，或者更多，那么危險也就隨之而來。首先，公司可能因為受到之前合同限制，必須以約定的價格交付貨物，但是供應(yīng)商能夠立即對零部件隨意漲價。在這種情況下，公司的利潤率就會受到擠壓。

其次，高通脹率會讓公司的股東對政府的政策和未來的發(fā)展持有謹慎態(tài)度。與大多數(shù)時候相比，他們對股票的回報要求比安全的債券還要更高，所以他們不太愿意以近期市場上的天價市盈率購入股票。商品價格一旦失控，都會削弱投資者投資股票的意愿，導致股票指數(shù)大幅下跌。

對債券來說，通貨膨脹在大多數(shù)的情況下都不是好事情，除非你手上持有通貨膨脹保值債券（Treasury Inflation-Protected Securities），其價值會隨著整體價格的上漲而上漲，從而保護投資者免受損失。

對房東而言，通貨膨脹加劇很可能是一件好事情。傳統(tǒng)的30年期按揭貸款利率幾乎創(chuàng)下近幾十年來的最低點，僅為2.74%，只是略高于未來十年2.3%左右的通脹率預(yù)測值。如果消費者價格指數(shù)（CPI）上漲3%或4%，房東們可能會隨行就市，因為生活成本的上升而加租。這樣他們就會有更多的錢來償還每月固定的貸款利息。

不過，在高通脹環(huán)境下，哪個國家的表現(xiàn)預(yù)計會最糟糕呢？答案是美國。胡佛研究所（Hoover Institution）的經(jīng)濟學家約翰·科克倫（John Cochrane）說：“美國財政部正與2006年時如出一轍，以短期低利率來籌措資金彌補赤字，2006年當年以這種低利率貸款買房的人一心以為房價只會上漲。”他擔心，美國財政部每年被迫展期的巨額債務(wù)利率一路飆升，可能會將利息支出推高至不可持續(xù)的高度，從而引發(fā)一場危機。他表示：“你會發(fā)現(xiàn)存在巨大壓力需要將利率維持在低位。如果利率漲得太離譜，銀行就會變得大而不能倒，財政預(yù)算就會崩潰，很多股票投資者就會血本無歸。”

誤區(qū)二

價格是通貨膨脹最好的指標

即便有一份路線圖可以告訴你利率的走向，但你也得知道去哪里找。伊利諾伊大學（University of Illinois）的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟學家布魯斯·謝里克（Bruce Sherrick）指出，由于債券對通貨膨脹的威脅非常敏感，所以債券收益率曲線即代表了“市場上最佳預(yù)測的集中體現(xiàn)”。

債券收益率曲線只不過是將所有到期國債當前收益率的點連接起來的一條線。拿最近的某一天為例，曲線以利率為0.04%的1月期國債低位起步，而且走勢非常平穩(wěn)，漲到一年期國債（利率為0.08%），然后升至2年期國債（利率為0.24%）、3年期國債（利率為0.44%）、5年期國債（利率為0.81%），標桿的10年期國債（利率為1.27%），最后在30年期國債（利率為1.90%）時終止。

最常被忽視的是隱藏在曲線中的預(yù)測。目前，一年期和五年期的利率都處于歷史低位。而當五年期國債收益率是一年期國債收益率的數(shù)倍時，現(xiàn)在即是如此，那么這通常預(yù)示著未來會發(fā)生通脹，而且短期利率會快速上浮。胡佛研究所的經(jīng)濟學家約翰·科克倫說：“美國國債收益率曲線的變化往往預(yù)示著一些非常重要的事情。”伊利諾伊大學的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟學家布魯斯·謝里克則補充道：“我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在對通脹的預(yù)期較幾周前變得更高。”

誤區(qū)三

美聯(lián)儲盡在掌握

當然，美聯(lián)儲的手上有很多工具可供使用。但是，美聯(lián)儲能夠控制通貨膨脹的程度是有限的。讓我們把時間往回放。之前美聯(lián)儲在背后對經(jīng)濟搞了一個小動作——被人們戲稱為“在汽車空檔時踩油門”。在全球金融危機（Great Financial Crisis）之前，各大銀行在美聯(lián)儲都存入了“準備金”或存款，而美聯(lián)儲對這筆錢是不支付利息的。但是，自2008年年底開始，美聯(lián)儲開始向各大銀行支付利息，雖然利率看起來很低，但是不乏吸引力，于是各大銀行紛紛將大部分新發(fā)行的資金存入美聯(lián)儲作為準備金。從2008年至今，各家銀行存放在美聯(lián)儲的準備金從9,000億美元激增至8.2萬億美元，其中超過一半的增長來自新冠肺炎疫情爆發(fā)之后。

佛羅里達大西洋大學（Florida Atlantic University）的經(jīng)濟學家威廉·盧瑟（William Luther）說：“美聯(lián)儲的策略是支付較高的利率，以留住存入美聯(lián)儲的多余資金，防止這些資金流入市場變成新的貸款。”如果美聯(lián)儲放任這數(shù)萬億美元用作新的貸款，通貨膨脹就會一發(fā)不可收拾。相反，新的資金可以用于兩個方面：第一，填補巨額赤字和支持新冠肺炎疫情財政刺激計劃；第二，提高資本緩沖，讓商業(yè)銀行變得更加安全。

顯然，美聯(lián)儲是不希望通貨膨脹率達到3%或4%的。然而，根據(jù)通脹保值債券收益率計算的10年期盈虧平衡通脹率預(yù)計，未來10年物價將上漲2.3%，會高出美聯(lián)儲的目標。盧瑟說：“我們得到的價格信息存在滯后性。如果我們看到更多數(shù)字很大的通脹數(shù)據(jù)，那就意味著企業(yè)將開始在長期合同中收取更高的價格，工人將在協(xié)議中要求幅度更大的漲薪。通脹一旦失控，就會像脫韁的野馬。只有很強的政治魄力才能夠勒住通脹這匹野馬。”經(jīng)濟學家拉里·薩默斯（Larry Summers）最近發(fā)出警告稱，“以前一旦經(jīng)濟過熱時，美聯(lián)儲幾乎從未成功控制過通脹。”

最有可能的情況是，美聯(lián)儲繼續(xù)對各大銀行的準備金支付利息，并且防止急劇增長的資金供應(yīng)流向?qū)捤尚刨J的政策行之有效。當然，這不是唯一的情況。正如薩默斯提醒我們的那樣，解決通脹失控的問題，唯一的辦法是痛苦的：嚴格控制信貸，引發(fā)經(jīng)濟衰退。但這種辦法會對美國的強勢重新開放造成巨大威脅，美聯(lián)儲必須小心應(yīng)對。

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10.4%

自 2020 年 6 月起，“運輸服務(wù)”（包括機票在內(nèi)）價格的上漲幅度

45%

自 2020 年 6 月起，二手車及卡車價格的上漲幅度

Source: BLS

譯者：鄭立飛

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