好基金經理如何戰勝壞年頭
????富蘭克林國海彈性市值 ????基金經理：張曉東 基金類型：股票型基金
????張曉東是個典型的“翻瓦片”基金經理，他將 75% 的時間花在近 100 家公司的基本面研究上。他說，“我是典型的自下而上投資者，尋找價格低估并且基本面優秀的公司。”比如，高污染的化工行業并不被人們看好，但張曉東曾買入生產染料的浙江龍盛并獲利豐厚。“由于個股的估值不夠有吸引力，我可能在看好的行業沒有任何配置；或者買入不看好的行業里的估值有吸引力的個股。” ????深受巴菲特價值投資理念的影響，加之多年的國外投資經驗，獨立的判斷，永遠保持好奇心，張曉東管理基金時在絕對收益和風險控制上表現出了超過一般基金經理的能力。2008 年，他管理的富蘭克林國海彈性市值基金被國際基金評級機構晨星評為五星級基金，在 2008 年同類股票型基金中業績名列前 10%。自從 2008 年 4~5 月份減倉后，張曉東一直將股票倉位維持在略高于 60%，一直至年底，回避抄底買入，在股票市場的大跌中減少了損失。 ????2009 年對任何一位基金經理無疑都將是嚴峻的考驗。張曉東希望繼續注重個股選擇，并通過較靈活的行業配置提高收益。“這并非違背價值投資。在一個震蕩市里，新興市場中同行業的公司會出現股價齊上齊下的特征。”他說。 ????如何看待目前 A 股的投資價值？ ????年初以來 A 股的反彈，有宏觀經濟基本面改善的支撐，但目前股市 2009 年的市盈率在 18 倍左右，我認為有點過了。中國的經濟可能需要五年的時間才能完成整個增長模式的轉型。目前上市公司可持續的盈利增長前景并不明確，不足以支撐市場的估值水平。 ????許多中國的行業集中度太低，面臨重組的機會，包括電力、煤炭和房地產等，需要通過行業整合來提升競爭力。另外，電力和煤炭行業的許多公司有集團向上市公司資產注入或整體上市的必要。 ????但是，完成這些整合也有制約因素，比如公司管理層的激勵問題。在缺少管理層長期激勵的情況下，企業可能會缺少動力進行擴張和行業整合。而且，涉及到裁員等敏感的問題，可能會束縛企業的手腳。另外，對于有重組題材的股票，需要非常謹慎，可能會存在集團公司向上市公司“抽血”的現象。 ????你的組合中，長期持有長江電力？ ????我們現在是長江電力的前 20 位股東，集團的整體上市是個套利機會。另外，這個企業每年產生 50 億的現金流，有外延性的增長機會，同時也具備投資建上游水電站帶來的內生性增長的機會。 ????你管理了兩只基金，一只配了銀行，一只沒有配銀行？ ????四小龍之一的新加坡經濟發展最快時，銀行的市凈率也只有 2 倍，而我們的上市銀行估值去年初達到了 2~3 倍，所以我一度減持了銀行。今年 1 月份，銀行貸款數額達到 1.6 萬億，推動銀行股上漲。目前來看，利好消息已經在銀行股中反映出來。我認為應該考慮降息的風險，無論是國有企業還是民營企業，除政府項目外，貸款需求偏弱。有券商的研究報告顯示，1~2 月份的銀行貸款中，40% 是政府項目的貸款，集中于基建，40% 是票據融資，20% 才是與政府項目和票據融資無關的企業和個人的貸款。銀行利潤對息差很敏感，貸款數量增加的利好已經充分反映出來，我們需要考慮息差下降的風險。 ????你的投資組合里面曾經配置了像華魯恒升這類既非原材料又非終端消費的公司，這類企業利潤可觀嗎？你當時是怎么考慮的？ ????目前持有它，是因為這是化工板塊里最優秀的公司之一。從微笑曲線來看，兩端的企業利潤高，中國的企業大多數集中在中間。但是，有些中國的制造企業是很有競爭優勢的。華魯恒升主要生產氮肥和煤化工產品，引進了德士古（Texaco）的水煤漿技術，成本控制能力在國內做得最好。比如，它利用低質的粉煤液化燃燒后發電，降低了成本，公司的毛利率比競爭對手高 10% 左右。公司管理層非常敬業，重大投資項目的可行性研究做得很到位，很少失誤。 ????你的組合里曾經重倉華東醫藥，當時是怎么考慮的？ ????華東醫藥主要生產仿制藥，在研發和工藝方面實力不俗。更為優秀的是，公司擁有很強的銷售隊伍，這是資產負債表里看不到的價值。它與恒瑞制藥一樣在研發和銷售方面非常強，但它的市盈率只有 20 倍左右，遠低于恒瑞醫藥的 30 倍，是中國難得的制藥企業。同時，這家公司很穩健，新藥的投資非常謹慎，且成功率極高。只是大股東以前有損害流通股股東利益的行為，造成目前估值偏低。 相關稿件
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