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澤普世：華爾街大佬的內(nèi)幕
????作者：Katie Benner, Geoff Colvin ????在位于美國密歇根州奧本山市的戴姆勒－克萊斯勒公司（Daimler Chrysler）總部，人們開始將公司標(biāo)志中的“戴姆勒”拿掉。而位于密蘇里州大費(fèi)頓市那些制造皮卡車和迷你型貨車的大工廠，以及北美各地的其他所有工廠，也都在做同樣的事情。公司的新信箋已經(jīng)就緒。克萊斯勒在全美的交易商正向外發(fā)放邀請(qǐng)函，給氣球充氦氣，訂購雞翅，為即將舉行的慶祝酒會(huì)忙得熱火朝天。 ????這一切皆因克萊斯勒現(xiàn)在又變成美國的克萊斯勒了，澤普世資本管理公司（Cerberus Capital Management）剛剛從克萊斯勒的德國母公司手中把它買下。毫不夸張地說，克萊斯勒的雇員、交易商和客戶，直到數(shù)月前正式宣布該交易協(xié)議之時(shí)，還從未聽說過這家投資公司。 ????由于這筆歷史性的交易，澤普世在美國經(jīng)濟(jì)中的名聲和地位躍居到一個(gè)新的高度。它也將克萊斯勒的前途及其供應(yīng)商、交易商生態(tài)系統(tǒng)同麻煩越來越多的私人股權(quán)投資基金綁在了一起。受不斷升高的利率和糟糕的信貸吃緊影響，私人股權(quán)投資基金受到打擊。澤普世和它的競爭對(duì)手在很多方面都存在顯著的區(qū)別，最突出的是它愿意接手陷入困境的公司。“他們總是去天使投資者害怕涉足的地方，他們的交易規(guī)模很大，利潤也很豐厚。”澤普世的對(duì)手、銀湖公司（Silver Lake）的共同創(chuàng)始人格倫?哈金斯（Glenn Hutchins）說。因?yàn)榭巳R斯勒交易一事，澤普世未來的成敗將會(huì)前所未有地受人矚目。 ????對(duì)澤普世而言，所有這些關(guān)注實(shí)際上是一種令人不悅的消極面。公司以神話中冥王的三頭犬名字命名，創(chuàng)始人和掌舵人史蒂文?費(fèi)因伯格（Stephen Feinberg）15 年來一直盡力使其回避媒體。 這次也不例外，他拒絕就本文接受采訪或拍照。 但是，聚光燈是不可避免的：現(xiàn)今澤普世組合中的公司一年創(chuàng)造出超過 600 億美元的收入，雇用員工約 25 萬人，其中包括克萊斯勒的 8 萬名員工，而且克萊斯勒還是一家每天都出現(xiàn)在新聞里、在美國各州與消費(fèi)者打交道的公司。 ????想要了解這家公司，先要了解費(fèi)因伯格。“每件事他都要經(jīng)手，沒得商量。”在幾筆交易中同澤普世合作的一名律師這樣描述。“澤普世就是史蒂文?費(fèi)因伯格。”就本文接受采訪的人都想不出別的繼任者。 ????與 KKR 的亨利?克雷維斯（Henry Kravis）、黑石（Blackstone）的蘇世民（Steve Schwarzman）這樣的私人股權(quán)投資大鱷不同，費(fèi)因伯格是一個(gè)偶然成為億萬富翁的低調(diào)普通人。現(xiàn)年 47 歲的他是紐約州斯普林瓦利市一名鋼鐵銷售員的兒子。他現(xiàn)在居住的一套曼哈頓公寓，按照“宇宙之王”（Master-of-the-Universe）的標(biāo)準(zhǔn)來看真是非常簡樸，而他在康涅狄格州斯坦福市的另一處住房更樸素。他開一輛道奇（Dodge）皮卡，喜好槍械和摩托車，穿的西服也不是定制的。 ????公司位于公園大道的辦公室可能是私人股權(quán)投資界最為破舊的一間。沿狹窄的走廊，走在咖啡污漬斑斑的破損地毯上，你會(huì)看到未經(jīng)裝飾的擁擠小房間和一排排塞得滿滿當(dāng)當(dāng)?shù)幕疑F柜。墻面都涂成風(fēng)俗淺棕色或灰色，裝飾有幾副很適合市內(nèi)療養(yǎng)院的廉價(jià)鑲框畫。總體效果就像前蘇聯(lián)某衛(wèi)星國的財(cái)政部。而這似乎也正合費(fèi)因伯格的心意。 ????如果你和他做生意，別指望他請(qǐng)你喝酒或吃飯。永遠(yuǎn)別想。“費(fèi)因伯格和我一起工作時(shí)，總是吃盒裝三明治。”ACE 航空控股公司（ACE Aviation Holdings）首席執(zhí)行官羅伯特?米爾頓（Robert Milton）說。ACE 是澤普世控制下的一家公司，也是加拿大航空公司（Air Canada）的母公司。一位交易老手說，“他的理念就是保持業(yè)務(wù)關(guān)系，而不是做秀。他不會(huì)請(qǐng)你吃午餐或打高爾夫，但是他會(huì)幫助你脫離困境。這和你在其他地方看到的很不一樣。” ????費(fèi)因伯格曾就讀普林斯頓大學(xué) 82 級(jí) ，并在那里顯露出毅力和干勁，這些至今仍是他的特質(zhì)。一位棒球隊(duì)友回憶道，“如果他有一點(diǎn)天賦，肯定會(huì)成為一名全國冠軍。”他非常非常賣命地練習(xí)和比賽。現(xiàn)在的同事說，他只有在肚子餓時(shí)才會(huì)停下工作，如果他晚上 9 點(diǎn)以前離開辦公室，回家后還會(huì)接工作。他希望手下的每名員工一周七天、一天 24 小時(shí)隨時(shí)待命，就像他自己一樣。 ????要了解費(fèi)因伯格真正關(guān)心什么，就去每周的交易例會(huì)上領(lǐng)略他的風(fēng)采吧。公司所有的 280 名員工都要求到場或出席電話會(huì)議。許多與會(huì)者是很多公司的前任高級(jí)管理人員，例如 MCI 前總裁兼首席運(yùn)營官蒂姆?普萊斯（Tim Price）、強(qiáng)生公司（Johnson & Johnson）前首席運(yùn)營官吉姆?萊尼漢（Jim Lenehan）以及來自通用電氣公司（General Electric）的數(shù)名高管，其中包括邁克爾?威廉姆斯（Michael Williams）、杰夫里?芬頓（Jeffrey Fenton）、保爾?博西迪（Paul Bossidy）。其他收購行只是要求這類經(jīng)理隨叫隨到即可，而費(fèi)因伯格則花錢雇他們組成一個(gè)所謂的運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，要求他們?nèi)毠ぷ鳌Ｌ幵诮M織結(jié)構(gòu)圖頂端的─即便不負(fù)責(zé)公司的日常控制工作─是前副總統(tǒng)丹?奎爾（Dan Quayle）和前財(cái)政部長約翰?斯諾（John Snow）。 ????當(dāng)談話涉及潛在目標(biāo)公司和投資組合的業(yè)績狀況時(shí)，費(fèi)因伯格要求他的公司元老隊(duì)伍出主意，貢獻(xiàn)經(jīng)驗(yàn)和關(guān)系，以及進(jìn)行現(xiàn)場分析。在此過程中，他似乎總是伴隨一種奇特的抽搐，釋放出過剩的神經(jīng)能量：他前后揮動(dòng)手腕，“用鋼筆打網(wǎng)球。”運(yùn)營團(tuán)隊(duì)的一名前任成員說。 ????提問過程持續(xù)不斷，與會(huì)者無不驚嘆費(fèi)因伯格對(duì)數(shù)字的超凡記憶。“他連珠炮似的拋出同具體業(yè)務(wù)部門過去 12 個(gè)月現(xiàn)金流有關(guān)的細(xì)節(jié)問題，你最好當(dāng)場回答或者迅速拿出答案。”一位目睹了費(fèi)因伯格嚴(yán)厲發(fā)問的人說。“那些問題都很有洞見，沒有絲毫的廢話，不浪費(fèi)一秒鐘時(shí)間。他具有回憶各個(gè)被投資公司的財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)及同時(shí)在腦海中形成全局圖的能力，真是令人驚嘆不已。澤普世的員工都說他能隔墻視物。” ????如果一個(gè)潛在的收購目標(biāo)看起來炙手可熱，澤普世就會(huì)為其投注大量的資源。公司一名高管曾回憶起一次迅速行動(dòng)的情況，這個(gè)事件涉及美國海外一家瀕臨倒閉的公司。在短短 72 小時(shí)之內(nèi)，他就在紐約和海外成立起多個(gè)戰(zhàn)事指揮中心，并匯集了一個(gè)由澤普世運(yùn)營團(tuán)隊(duì)的專業(yè)人士、投資分析師及外部產(chǎn)業(yè)專家共計(jì) 35 人組成的 SWAT [即英文優(yōu)勢（strength）、弱勢（weakness）、察覺（awareness）和威脅（threats）的縮寫─譯注] 團(tuán)隊(duì)。從而開始了一場歷時(shí)整整 5 周、從未間斷的高強(qiáng)度盡職調(diào)查，總共消耗了數(shù)千張 Excel 數(shù)據(jù)表。“通常每天都工作到午夜。”這名高管回憶道。“這期間很多人連家都沒回過。” ????這支團(tuán)隊(duì)以及澤普世所有團(tuán)隊(duì)專注的對(duì)象─除了賺很多很多的錢之外，毫無疑問就是風(fēng)險(xiǎn)。所有的負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)都被模式化了，就像在象棋游戲中（這也是費(fèi)因伯格的另一愛好）每一步棋都經(jīng)過事先考慮一樣。澤普世買下看起來風(fēng)險(xiǎn)度極高的公司，假設(shè)其會(huì)發(fā)生最壞的情況，并做出相應(yīng)的籌劃。 ????這種以風(fēng)險(xiǎn)為中心的方式，是純粹費(fèi)因伯格式的做法。他大學(xué)畢業(yè)后謀得的第一份工作，是在 20 世紀(jì) 80 年代的垃圾債券機(jī)構(gòu)德崇證券公司（Drexel Burnham Lambert）上班。他在那里學(xué)會(huì)了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)如何借錢，以及（更重要的是）在其無法償還債務(wù)時(shí)將會(huì)面臨的境遇。之后他跳到規(guī)模較小的 Gruntal 經(jīng)紀(jì)行工作。上述兩家公司現(xiàn)在都已不復(fù)存在；德崇，你還記得吧，是在邁克?米爾肯（Mike Milken）丑聞中破產(chǎn)的。在這兩次災(zāi)難中，費(fèi)因伯格都得以安然脫身。1992 年，32 歲的費(fèi)因伯格創(chuàng)立了澤普世。它專長于不良債權(quán)（distressed debt）─這是一個(gè)華爾街用語，用以稱呼借款者無力償付的貸款。這是一種令人厭惡的業(yè)務(wù)。澤普世買入不良債券后，如果借款人能夠度過難關(guān)，澤普世就能獲得相當(dāng)不錯(cuò)的回報(bào)。如果借款人破產(chǎn)，澤普世就會(huì)以強(qiáng)硬手段和律師團(tuán)隊(duì)爭取破產(chǎn)者的剩余資產(chǎn)；因此這類收購公司通常被冠以“禿鷲投資者”（vulture investors）的稱呼。“澤普世旗下有一家名為 Madeleine LLC 的放貸企業(yè)，它向正申請(qǐng)破產(chǎn)或準(zhǔn)備放手一搏的公司提供資金。”一位專事并購業(yè)務(wù) 20 年的律師說。“當(dāng)然，他們?cè)敢饨杞o你 1,000 萬美元，但是你要支付數(shù)百萬的費(fèi)用，另外他們還要求公司 10% 的股權(quán)。” ????蒂姆?普萊斯說，澤普世部分收購了許多陷入困境的公司，因?yàn)橘M(fèi)因伯格意識(shí)到救活這些公司有利可圖。所以，費(fèi)因伯格轉(zhuǎn)變了方向，開始專注于那些有轉(zhuǎn)機(jī)可能的被低估或?yàn)l于破產(chǎn)的公司。 ????鑒于其擁有的所有這些債權(quán)業(yè)務(wù)專長，財(cái)務(wù)公司和消費(fèi)者借貸公司構(gòu)成澤普世投資組合的主體也就不足為怪了。這些公司遲早會(huì)有施展拳腳的機(jī)會(huì)。在債券市場動(dòng)蕩之際，大多數(shù)私人股權(quán)投資基金籌資渠道─通過投資銀行─日益艱難。能為自己的交易籌集資金將非常難能可貴；KKR 已經(jīng)公開表示，對(duì)于這樣的時(shí)期，它樂意奉陪。但是迄今為止，正在締造銀行帝國的是澤普世。 參見附表《帝國擴(kuò)張》。 ????稱呼澤普世為私人股權(quán)投資基金─大多數(shù)華爾街人士都如此稱呼─并不完全準(zhǔn)確。正如大多數(shù)私人股權(quán)投資基金一樣，投資者必須承諾一個(gè)較長的投資鎖定期（在澤普世是七年），并承諾允許投資行在成分公司創(chuàng)造價(jià)值所需要的時(shí)間內(nèi)持有此類公司。但是，大多數(shù)私人股權(quán)投資公司都只是將上市公司收歸私有，然后期待通過今后的轉(zhuǎn)賣交易從中獲利，但澤普世卻不同，它利用手中巨額的投資基金─最新一只基金籌集了 80 億美元─購買其認(rèn)為價(jià)值被低估的任何資產(chǎn)，包括股票、債券、房地產(chǎn)，或者任何其他資產(chǎn)。澤普世旗下還有與傳統(tǒng)對(duì)沖基金相似的基金，它們?cè)谑召M(fèi)結(jié)構(gòu)方面相似，并且鎖定期也要短得多 兩年半 。然而，這些基金基本上不會(huì)像大多數(shù)對(duì)沖基金那樣買賣公開上市的股票，或者利用杠桿效應(yīng)，并且其持有對(duì)象與那些鎖定期較長的基金基本相似。澤普世不自稱自己是一家私人股權(quán)投資行或?qū)_基金，而稱呼自己為一家私人投資行。 ????有限合伙人（對(duì)此類投資行的投資者的稱呼）聲稱回報(bào)率具有令人稱奇的連續(xù)性，也許正是由于這樣的結(jié)構(gòu)。一個(gè)長期投資于該公司的投資者說，他的公司同時(shí)投資于長鎖定期的基金和流動(dòng)性較強(qiáng)的基金，并且扣除費(fèi)用后的年回報(bào)率一直保持在 20% 以上。根據(jù)調(diào)研公司私人股權(quán)投資情報(bào)（Private Equity Intelligence）的說法，澤普世旗下四個(gè)收購型基金均屬不良債權(quán)類基金中的佼佼者。“這是非常驚人的成績。”私人股權(quán)投資情報(bào)公司的執(zhí)行董事馬克?奧哈爾（Mark O'Hare）稱贊說。“即便是有公司能夠做到這一點(diǎn)，也很少。” ????澤普世真正喜歡的交易正是其他大多數(shù)私人股權(quán)投資行不喜歡的：涉及很多難以評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)、某種類型的金融業(yè)務(wù)及工會(huì)的復(fù)雜交易。雖然并非澤普世的所有交易均具有這些屬性，但是非常眾多的交易都是如此─克萊斯勒就是其中最著名的例子。 ????較早的另一個(gè)例子，是去年購買通用汽車（General Motors）下屬財(cái)務(wù)公司 GMAC 控股權(quán)的交易。這樁交易在澤普世決定收購克萊斯勒的過程中起至關(guān)重要的作用。收購 GMAC 的交易是否能夠賺錢，尚需拭目以待，但是該公司在最近一個(gè)季度內(nèi)已經(jīng)大幅削減了虧損。這一交易也是克萊斯勒交易至關(guān)重要的基礎(chǔ)。如果一攬子交易中沒有健康的汽車金融業(yè)務(wù)，澤普世可能不會(huì)看好一個(gè)擔(dān)負(fù) 190 億美元養(yǎng)老金及退休醫(yī)療責(zé)任的賠錢的汽車業(yè)務(wù)。“我認(rèn)為，正是因?yàn)槠渑c GMAC 之間存在的關(guān)系，澤普世才具有得天獨(dú)厚的條件，順理成章地成為克萊斯勒的主人。”在煤鋼方面賺得盆滿缽盈的危機(jī)產(chǎn)業(yè)投資人威爾伯?羅斯（Wilbur Ross）說。 ????克萊斯勒可能會(huì)在多個(gè)方面出現(xiàn)問題。如果─并且有可能─國會(huì)今年秋天通過立法，制定嚴(yán)格的節(jié)能新標(biāo)準(zhǔn)，某些分析師認(rèn)為克萊斯勒的小汽車業(yè)務(wù)絕對(duì)會(huì)暴斃。即便是最好的情況 具有清償能力，銷售額增長 ，該業(yè)務(wù)的未來也將嚴(yán)重依賴工會(huì)的行為─這也是澤普世與眾不同的另一個(gè)領(lǐng)域。 ????一般而言，工會(huì)痛恨私人股權(quán)投資基金，視其為關(guān)閉工廠、解雇工人、剝離資產(chǎn)的敗家子。在這些行徑方面，澤普世當(dāng)然也不會(huì)心慈手軟─2004 年它取得 Guilford Mills 的控制權(quán)后，在一年內(nèi)解雇了約 10% 的雇員，并且將先鋒汽車租賃（Vanguard Car Rental，Alamo 和 National）的母公司 的總部從佛羅里達(dá)州遷往俄克拉荷馬州，以利用后者便宜的人力成本。不過，澤普世總體上能夠取悅大多數(shù)工會(huì)，它購買幾家舊金山酒店的交易就是如此。加拿大汽車工人工會(huì)（Canadian Auto Workers）總裁巴茲?哈格羅夫（Buzz Hargrove）在交易宣布時(shí)堅(jiān)決予以反對(duì)，但在奧本山會(huì)見費(fèi)因伯格之后，他卻成了后者的崇拜者。“他對(duì)于克萊斯勒及其關(guān)鍵問題的了解程度令我們印象深刻。”哈格羅夫 Hargrove 說。“他不只是向我們宣講勞工成本問題。他把自己的手機(jī)號(hào)碼告訴我。”是什么讓哈格羅夫認(rèn)為他并不只是說說而已呢？主要是一家安大略省工廠不裁員的一項(xiàng)新近決定，公司原本有充分的理由裁掉他們。哈格羅夫就此得出結(jié)論：“這表明在澤普世入主之后，克萊斯勒正在更加努力地做到不裁員的承諾。” ????隨澤普世躋身最前排的收購行之列并成為美國企業(yè)界一支強(qiáng)大的力量，它遲早會(huì)走向前臺(tái)。但這將是一個(gè)掙扎的過程。美國支教組織（Teach for America）最近向費(fèi)因伯格授予榮譽(yù)，獎(jiǎng)勵(lì)他在籌資方面所作的貢獻(xiàn)，并提名他為該組織最近一次盛會(huì)上的榮譽(yù)嘉賓。但是，甚至在著名的華爾道夫飯店（Waldorf-Astoria）宴會(huì)廳，他仍然是一個(gè)幽靈。高盛總裁喬恩?溫克里得（Jon Winkelried）對(duì)他發(fā)表了長篇的贊譽(yù)之辭，但輪到邀請(qǐng)費(fèi)因伯格到麥克風(fēng)前講幾句話時(shí)，人們迎來的卻是溫克里得說謝謝、晚安。費(fèi)因伯格在他的桌前連動(dòng)也沒動(dòng)一下。出席聚會(huì)的人員簡直都懵了。真是難以想象，還有誰會(huì)如此羞怯，甚至在為自己舉辦的晚宴上都不敢站起身來。 ????澤普世還面臨整個(gè)私人股權(quán)投資業(yè)面臨的種種挑戰(zhàn)。這個(gè)行業(yè)紅紅火火的發(fā)展勢頭一向依靠便宜的債券和容易獲得的信貸，但這一切突然之間都不再那么便宜和容易。澤普世能夠在這扇大門砰然關(guān)閉前完成克萊斯勒交易，真算是萬幸了，但未來前景卻將會(huì)更加昂貴，需要更多的創(chuàng)造力。即便澤普世能夠繼續(xù)籌資進(jìn)行交易，誰也不能保證它們能夠成功。這家投資行曾經(jīng)有過重大失敗的先例：低端市場零售商 Mervyn's 自從被澤普世收購以后一蹶不振；制瓶商 Anchor Glass 在 2005 年申請(qǐng)破產(chǎn)；汽車零部件生產(chǎn)商 GDX Automotive 可能也會(huì)在近期內(nèi)申請(qǐng)破產(chǎn)。 ????或許，澤普世的旅程行將結(jié)束。或許，其根據(jù)機(jī)會(huì)確定業(yè)務(wù)模式的習(xí)慣能夠拯救自己。怎么拯救？哦，在這種環(huán)境下，高風(fēng)險(xiǎn)貸款的利率急劇攀升，基礎(chǔ)不牢的公司將面臨還款的困難。也就是說，不良債權(quán)市場中將出現(xiàn)眾多的混亂，還有機(jī)遇。至少有一家“私人投資”公司對(duì)這種業(yè)務(wù)了如指掌。 ????譯者：鄭歡 相關(guān)稿件
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