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????它們?nèi)缃癯闪耸澜缟献顭衢T的首發(fā)新股，但本文要告訴你一些作為投資者需要了解的背景

????作者: Clay Chandler

????在短短幾個(gè)小時(shí)之內(nèi)，驚人的 220 億美元已被席卷一空。人們對(duì)這只首發(fā)新股──有史以來(lái)最大的一只──的欲望如此狂熱，以至于機(jī)構(gòu)投資者在發(fā)出了 3,500 億美元的申購(gòu)單之后，卻發(fā)現(xiàn)沒(méi)幾個(gè)人能夠擠進(jìn)這場(chǎng)令人忘乎所以的競(jìng)購(gòu)活動(dòng)。

????這個(gè)使人癲狂的對(duì)象是什么？不是谷歌（Google），而是一家銀行。它不是那種靠互聯(lián)網(wǎng)起家、自稱能改變理財(cái)方式的前所未聞的新潮產(chǎn)品。不，它是中國(guó)工商銀行，一家由中國(guó)共產(chǎn)黨指派的人員管理、分枝蔓生的國(guó)營(yíng)貸款銀行。人們對(duì)它知道得更多的是，它和所有的中國(guó)銀行一樣，背負(fù)著龐大的工資開(kāi)支和壞賬，在經(jīng)營(yíng)能力方面卻乏善可陳。

????這場(chǎng)狂熱不是出現(xiàn)在華爾街──而是發(fā)生在香港。2006 年 10 月末若是有什么大事，那就是熱門的中國(guó)銀行業(yè)新股最近在香港股市上市。中國(guó)大陸的第二大銀行──中國(guó)銀行在 2006 年 5 月從全球投資者那里總共圈走了 110 億美元。2005 年 10 月，排名第三的中國(guó)建設(shè)銀行把 90 億美元收入囊中。

????這三家銀行的成功上市，確實(shí)讓人開(kāi)眼。但它真正預(yù)示著什么？個(gè)人投資者能否指望靠這些股票發(fā)財(cái)？它們是否會(huì)變成懂行的、財(cái)源滾滾的美國(guó)投資企業(yè)？抑或中國(guó)政府才是真正的收益者？對(duì)于任何一個(gè)想了解中國(guó)金融投資機(jī)會(huì)現(xiàn)狀的人來(lái)說(shuō)──本人有言在先，我們決不會(huì)推薦你把投資組合中的大部分投入這樣一個(gè)變化不定的市場(chǎng)──最近上市的這些銀行新股便是一個(gè)可資佐證的案例。當(dāng)然，中國(guó)的市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)改善。但是，一些美國(guó)金融機(jī)構(gòu)不久就會(huì)發(fā)現(xiàn)（或者在某些事例上再度發(fā)現(xiàn)），中國(guó)連同它的銀行仍然存在著難以置信的風(fēng)險(xiǎn)。

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????不可否認(rèn)，這個(gè)“中央王國(guó)”正在成為全球股票市場(chǎng)上的一支新生力量。近年來(lái)，全球的銀行、經(jīng)紀(jì)公司和資金管理機(jī)構(gòu)拿出數(shù)以百億計(jì)的金錢購(gòu)買中國(guó)公司的股份。根據(jù)金融數(shù)據(jù)供應(yīng)商 Dealogic 公司的統(tǒng)計(jì)，自 2000 年以來(lái)，中國(guó)的國(guó)有企業(yè)通過(guò)股票上市總共從海外投資者那里籌集了 910 多億美元，還有幾十家正等著在 2007 年發(fā)行新股。大陸公司如今占了香港股票交易所日成交量的一半以上。難怪高盛（Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和美林（Merrill Lynch）等美國(guó)公司都在向中國(guó)企業(yè)投資或是拉對(duì)方做自己的客戶，大型機(jī)構(gòu)投資者則紛紛向香港派出資金經(jīng)理，以便更好地把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。

????中國(guó)的幾家巨型銀行看上去也許不值得去投資。盡管它們最近匆匆采取了一些改革措施，但它們的貸款賬目和收益前景仍然像煙霧彌漫下的北京城空中輪廓線一樣模糊不清。然而，至少在最初階段，幾乎每個(gè)在它們身上下注的人都中了頭彩。

????最大的贏家是一小批在中國(guó)幾家銀行向海外交易所發(fā)行流通股之前應(yīng)邀購(gòu)買其戰(zhàn)略股份的外國(guó)藍(lán)籌投資者。蘇格蘭皇家銀行（Royal Bank of Scotland）花 16 億美元購(gòu)買的中國(guó)銀行股份眼下已價(jià)值 100 億美元。高盛公司花 26 億美元買下了中國(guó)工商銀行 5% 的股份，其價(jià)值現(xiàn)已是當(dāng)初的 3 倍。美國(guó)銀行（Bank of America）對(duì)中國(guó)建設(shè)銀行投資的 25 億美元也已增值到了將近 100 億美元。

????自 2005 年以來(lái)，中國(guó)的銀行通過(guò)在境外上市總共籌集了 400 多億美元，使大陸三大銀行在市值上躋身世界十大銀行之列。境外投資者甚至在購(gòu)買麻煩最多的中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的股份上展開(kāi)了激烈的爭(zhēng)奪。例如，花旗集團(tuán)（Citigroup）在 2006 年 11 月宣布它將與 IBM 及四家中國(guó)大公司聯(lián)手收購(gòu)一家?guī)缀鯚o(wú)償債能力的地方銀行──廣東發(fā)展銀行 85% 的股份，并以略高于對(duì)手的報(bào)價(jià)把以法國(guó)興業(yè)銀行（Société?Generale）為首的一家財(cái)團(tuán)擠了出去。

????由于這么多大公司向中國(guó)的銀行股投下這么多金錢──而且效益看起來(lái)又這么可觀──普通百姓巴不得加入這場(chǎng)盛宴的想法也許無(wú)可厚非。和熱門新股發(fā)行史上經(jīng)常發(fā)生的情況一樣，早下手的人眼下都發(fā)了大財(cái)（參見(jiàn)附表）。然而，你若是現(xiàn)在才投注，就幾乎沒(méi)什么便宜可揀了；而且，你買進(jìn)的價(jià)格會(huì)比當(dāng)初賣給投資銀行的價(jià)格高出許多倍（這也不是什么值得寫進(jìn)投資年鑒的創(chuàng)新之舉）。截止 2006 年 12 月，中國(guó)三大銀行股票的市盈率已經(jīng)是一流西方銀行市盈率的兩倍。

????同樣值得關(guān)注的是，如果說(shuō)高盛、美國(guó)銀行和花旗集團(tuán)等全球性金融巨頭似乎對(duì)投資中國(guó)銀行股有著非同尋常的興趣，那是因?yàn)樗鼈兺娴挠螒蚺c你不同: 它們的目標(biāo)是拉關(guān)系，以便打入方興未艾的中國(guó)金融服務(wù)市場(chǎng)。例如，高盛公司希望利用它與中國(guó)工商銀行的合作關(guān)系，獲得在中國(guó)國(guó)內(nèi)開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)和幫助中國(guó)企業(yè)快速發(fā)展海外投資的新機(jī)會(huì)。花旗集團(tuán)瞄準(zhǔn)的則是廣東發(fā)展銀行 500 家分行的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)及其在中國(guó)這個(gè)最富有省份的企業(yè)客戶名單。對(duì)于花旗集團(tuán)、匯豐（HSBC）和美國(guó)運(yùn)通（American Express）這些金融服務(wù)公司來(lái)說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)的吸引力──它擁有 13 億人口和 2 萬(wàn)億美元的個(gè)人存款，持有信用卡的人卻不到 2,000 萬(wàn)──是無(wú)法抗拒的。有了這些股份，它們干嗎還要在乎往這里或那里投下區(qū)區(qū)幾十億美元會(huì)冒多大風(fēng)險(xiǎn)呢？

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????對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，向中國(guó)銀行股投資的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。根據(jù)分析家的測(cè)算，就在 10 年前，中國(guó)最大幾家銀行的不良貸款率超過(guò)了 40%。自 1998 年以來(lái)，中國(guó)政府動(dòng)用 4,000 多億美元雄心勃勃地實(shí)施了一系列資本注入和核銷壞賬的措施，以幫助銀行站穩(wěn)腳跟。結(jié)果是，不良貸款率降到了個(gè)位數(shù)，這在一個(gè)發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)體里通常被認(rèn)為是可以控制的水平。但是，持懷疑態(tài)度的人擔(dān)心，價(jià)值幾千億的有風(fēng)險(xiǎn)貸款只是被歸入一個(gè)所謂“特別提名”（special mention）的新類別里。另外一些人則警告說(shuō)，不良貸款率的下降也許只表明新增貸款──其中有許多與房地產(chǎn)相關(guān)──會(huì)出問(wèn)題。

????中國(guó)的銀行在建立最先進(jìn)的信息技術(shù)系統(tǒng)上投入了數(shù)十億的資金，中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行的高管人員聲稱，他們給了外國(guó)合作伙伴充分的自由去審查他們的賬目，并建立了現(xiàn)代化的信用控制程序。但是，問(wèn)題仍然很大。例如，中國(guó)工商銀行擁有 1.8 萬(wàn)家分支機(jī)構(gòu)和 33.5 萬(wàn)名雇員。高管人員承認(rèn)，在大多數(shù)分行里，貸款員未必了解借貸方的信用記錄，盡管后者在同一城市該銀行的另一家分理處里還有一個(gè)賬戶。這是那種你想投資的企業(yè)嗎？

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????贊成購(gòu)買中國(guó)銀行股的更有說(shuō)服力的觀點(diǎn)之一是，它們最大的股東是中國(guó)政府。銀行股一旦暴跌，會(huì)使政府感到在政治上不光彩；況且，中國(guó)中央銀行還掌握著 1 萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，當(dāng)局既有能力也有動(dòng)力去援助其中一家甚至全部三家。但是，從長(zhǎng)期來(lái)看，給銀行注入更多資金來(lái)抬高股價(jià)的做法，會(huì)破壞當(dāng)時(shí)發(fā)行銀行股的初衷。在 20 世紀(jì) 90 年代，一些改革派技術(shù)官僚想出了這樣一個(gè)主意: 把部分股份賣給外國(guó)人，以此來(lái)吸引資本和管理知識(shí)，但其主要目的是為了改進(jìn)管理、防止腐敗現(xiàn)象蔓延。從理論上說(shuō)，國(guó)內(nèi)銀行在感受到外來(lái)審查和競(jìng)爭(zhēng)的壓力時(shí)，會(huì)糾正自己的行為。并非巧合的是，在中國(guó)談判加入世貿(mào)組織期間，這種觀點(diǎn)就很流行。其實(shí)，早在五年前加入該組織時(shí)，中國(guó)就同意在 2006 年 12 月 11 日對(duì)外敞開(kāi)銀行業(yè)的大門，外國(guó)銀行有權(quán)與國(guó)內(nèi)銀行按照同樣的規(guī)章制度從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

????可是，在去年，中國(guó)當(dāng)局失去了對(duì)銀行進(jìn)行改革的熱情。溫家寶總理在 3 月的一次講話中明確指出，北京雖然愿意把中國(guó)大型銀行的少數(shù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給外資，“但國(guó)家必須擁有絕對(duì)的控股權(quán)?！?/p>

????中國(guó)不允許非國(guó)內(nèi)銀行向普通中國(guó)公民提供金融零售服務(wù)。花旗集團(tuán)和匯豐銀行等外國(guó)企業(yè)不能從事人民幣存貸款業(yè)務(wù)?；ㄆ旒瘓F(tuán)在中國(guó)開(kāi)了 13 家分行，但主要服務(wù)對(duì)象是非中國(guó)顧客以及在當(dāng)?shù)赜袠I(yè)務(wù)的海外企業(yè)客戶。

????北京不會(huì)讓花旗集團(tuán)并購(gòu)廣東發(fā)展銀行的做法輕易得手。主管當(dāng)局拒絕了這家美國(guó)銀行用 30 億美元收購(gòu) 85% 股份的最初報(bào)價(jià)，而是堅(jiān)持執(zhí)行現(xiàn)有的規(guī)定: 非中國(guó)企業(yè)擁有國(guó)內(nèi)銀行的股份總共不得超過(guò) 25%，單個(gè)非中國(guó)投資者的股份不得超過(guò) 20%。這樣一來(lái)，它自然就變成了一個(gè)以中國(guó)企業(yè)為主的財(cái)團(tuán)，而這些中國(guó)企業(yè)全都是國(guó)家所有。（想不到吧?。┗ㄆ旒瘓F(tuán)的高管人員希望通過(guò)這筆交易使當(dāng)局默許它管理該銀行日常業(yè)務(wù)的權(quán)力，但誰(shuí)也沒(méi)有這個(gè)把握。

????既然中國(guó)不愿對(duì)外開(kāi)放金融市場(chǎng)，投資者不妨認(rèn)真考慮一下另外一種戰(zhàn)略: 把資金投向?qū)で髷U(kuò)大在華業(yè)務(wù)的管理完善的西方銀行，以此借助中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)發(fā)財(cái)。

????眼下，北京已經(jīng)在這兩方面都有收獲。它已經(jīng)引進(jìn)了足夠的外來(lái)資本和專業(yè)技術(shù)，使中國(guó)的銀行更具競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)又不喪失過(guò)多的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。它還難以置信地設(shè)法把乏善可陳的國(guó)營(yíng)銀行變成了熱門股票；甚至還有可能──從長(zhǎng)期來(lái)看──培育出管理良好的銀行，成為穩(wěn)妥可靠的投資對(duì)象。但是，對(duì)于大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，這種結(jié)局仍在成敗未定之天。正如一句古諺所說(shuō)的那樣: 買時(shí)要當(dāng)心。

????盡管進(jìn)行了各項(xiàng)改革，這家銀行的貸款狀況和收益預(yù)期仍然像煙霧彌漫的北京城空中輪廓線一樣模糊不清

????現(xiàn)狀尚好

????截止 2006 年 12 月 4 日，中國(guó)三大銀行首發(fā)新股的上漲勢(shì)頭均超過(guò)了標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)

????銀行 首發(fā)日期 總收益率（美元） 標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)

????中國(guó)建設(shè)銀行 2005.10.26 72.2% 20.9%

????中國(guó)銀行 2006.5.30 26.9% 13.0%

????中國(guó)工商銀行 2006.10.26 26.8% 1.7%

????譯者: 于少蔚