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????這筆交易能夠說(shuō)明報(bào)紙?jiān)跀?shù)字時(shí)代的價(jià)值。

????作者: Devin Leonard

????去 年 11 月，Knight Ridder 公司一群勢(shì)力強(qiáng)大的股東發(fā)表了一份引人注目的聲明。因?yàn)閷?duì)公司股票的表現(xiàn)不滿意，他們逼迫這家普利策新聞獎(jiǎng)得主《費(fèi)城問(wèn)詢報(bào)》（Philadelphia Inquirer）和《邁阿密先驅(qū)報(bào)》（Miami Herald）的出版人把自己賣掉。

????預(yù)計(jì)潛在收購(gòu)人將于 3 月提交收購(gòu)這家全美第四大新聞公司的要約，媒體界人人都在拭目以待。這筆出售交易簡(jiǎn)直就是新聞業(yè)的一次全民公決。它可能對(duì)兩個(gè)問(wèn)題做出回答，這些問(wèn)題困擾著這一行業(yè)最精明的頭腦及它們的股東: 報(bào)紙公司在數(shù)字時(shí)代價(jià)值幾何？Knight Ridder 或其任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手繼續(xù)上市是否明智？

????潛在的收購(gòu)人包括一些出版商，例如甘乃特公司（Gannett）和麥克拉齊公司（McClatchy）。據(jù)說(shuō)位于丹佛的私人報(bào)紙連鎖機(jī)構(gòu)媒介新聞集團(tuán)（MediaNews Group）正在與幾家私人權(quán)益集團(tuán)──其中包括 Madison Dearborn Partners──聯(lián)手籌備發(fā)出收購(gòu)要約。由 Blackstone Group、Providence Equity 和 KKR 共同組成的一家私人權(quán)益財(cái)團(tuán)對(duì)此表現(xiàn)出興趣。美國(guó)報(bào)業(yè)公會(huì)（Newspaper Guild）也在考慮競(jìng)購(gòu) Knight Ridder 旗下雇員人數(shù)眾多的 9 家報(bào)紙。

????但是，也不要期望會(huì)出現(xiàn)競(jìng)標(biāo)大戰(zhàn)。報(bào)紙公司的價(jià)值從來(lái)不像現(xiàn)在這樣難以評(píng)估。隨著越來(lái)越多的人開(kāi)始通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)了解時(shí)事，報(bào)紙發(fā)行量不斷萎縮。Craigslist（全球最大的分類廣告網(wǎng)站──譯注）不斷挖走招聘求職分類廣告。分析師們擔(dān)心，房地產(chǎn)及汽車類的分類廣告也會(huì)流失。沒(méi)錯(cuò)，報(bào)紙公司已經(jīng)在進(jìn)軍網(wǎng)絡(luò)，但華爾街滿腦子都是報(bào)紙面臨的種種苦難，過(guò)去兩年間報(bào)紙公司的股價(jià)一直在做自由落體運(yùn)動(dòng)。

????Knight Ridder 則是個(gè)例外。在宣布探索“戰(zhàn)略性的替代方式以增加股東價(jià)值”之后， 11 月中旬其股價(jià)從 52 美元上漲到 63 美元。分析師謹(jǐn)慎地預(yù)測(cè)，公司的股價(jià)可能上漲到 70 美元的高位，公司總市值達(dá)到 68 億美元。

????這對(duì)報(bào)紙行業(yè)可能是個(gè)好消息。但它卻是一條假消息。這一賣價(jià)相當(dāng)于 Knight Ridder 公司 Ebitda（息稅、折舊及攤銷前盈余）的 10 倍。但就在不久前的 2005 年 1 月，報(bào)紙出版商 Lee Enterprises 購(gòu)買《圣路易斯郵報(bào)》（St. Louis Post-Dispatch）的出版商普利策公司（Pulitzer Inc.）時(shí)，還支付了 Ebitda 的 13 倍。因此，Knight Ridder 的售價(jià)可能表明，報(bào)紙出版公司沒(méi)有一年多以前值錢了。

????也許，報(bào)紙行業(yè)最多只能期待這一出售交易為整個(gè)行業(yè)設(shè)定一個(gè)價(jià)值底線。“如果 Knight Ridder 的售價(jià)為每股 70 美元，這事實(shí)上只能表明（金融市場(chǎng)）只是對(duì)報(bào)紙業(yè)輕微的不感冒。”華爾街報(bào)紙公司分析權(quán)威、美林證券（Merrill Lynch）的勞倫?里奇?費(fèi)恩（Lauren Rich Fine）如是說(shuō)。那么，如果 Knight Ridder 的售價(jià)低于這一水平，整個(gè)行業(yè)的情況又該會(huì)如何呢？她回答說(shuō): “所有股票都會(huì)下挫?！?/p>

????似乎可能性很大。任何公開(kāi)上市的報(bào)紙公司要試圖收購(gòu) Knight Ridder，都將受到本公司股東的堅(jiān)決抵制。就在 Knight Ridder 披露出售自己的第二天，雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）就調(diào)降了甘乃特的信用等級(jí)。“如果甘乃特收購(gòu) Knight Ridder，甘乃特的股價(jià)就會(huì)下降，基本面惡化，風(fēng)險(xiǎn)增加?！崩茁谝环輬?bào)告中寫(xiě)道，“而如果甘乃特不收購(gòu) Knight Ridder，并且也沒(méi)有其他買家完成收購(gòu)的話，報(bào)紙行業(yè)的盈余倍數(shù)──其中包括甘乃特的倍數(shù)──將會(huì)面臨下降的壓力?！保幢闳绱?，不斷有傳言說(shuō)，甘乃特將參與瓜分 Knight Ridder 眾多報(bào)紙的媒介新聞集團(tuán)團(tuán)隊(duì)。）表現(xiàn)出收購(gòu)興趣的私人權(quán)益行也有自己的困難。它們無(wú)法通過(guò)整合業(yè)務(wù)來(lái)削減成本。分析師指出，它們出售公司的報(bào)紙業(yè)務(wù)時(shí)，必須支付高額的資本利得稅。因此，它們的押注可能是，三五年內(nèi)賣出 Knight Ridder，獲利退出。但是，誰(shuí)又敢肯定到那時(shí)市場(chǎng)行情就會(huì)比現(xiàn)在好呢？

????似乎唯一的結(jié)論是，媒介新聞集團(tuán)首席執(zhí)行官威廉?迪恩?辛里頓（William Dean Singleton）最有可能收購(gòu) Knight Ridder。他背后有私人權(quán)益資本的支持。他從報(bào)紙中榨取利潤(rùn)的聲名遠(yuǎn)播（可能有人會(huì)說(shuō)是臭名遠(yuǎn)揚(yáng)），其中包括《洛杉磯每日新聞》（Los Angeles Daily News）和《丹佛郵報(bào)》（Denver Post）。當(dāng)然他也可能對(duì) Knight Ridder 干出同樣的事情，Knight Ridder 的利潤(rùn)幅度在全行業(yè)都算是比較低的。最重要的是，辛里頓經(jīng)營(yíng)著一家私人公司。因此，他能夠以長(zhǎng)遠(yuǎn)的業(yè)務(wù)眼光進(jìn)行操作?！八麑?duì)我說(shuō)，｀我們認(rèn)為我們能夠在印刷業(yè)務(wù)上撐一陣，但我們希望到 2012 年我們 50% 的 Ebitda 來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)。＇”哈佛商學(xué)院研究報(bào)紙行業(yè)的副教授克拉克?吉爾伯特（Clark Gilbert）說(shuō)。

????聽(tīng)起來(lái)好像是辛里頓也許能夠賤買 Knight Ridder。如若這樣，它可能愿意繼續(xù)不斷買進(jìn)。即便是報(bào)紙公司有一個(gè)價(jià)值底線，可能也只是一個(gè)吱吱作響、隨時(shí)將斷的底線。

????譯者: 鄭歡