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????不錯(cuò)，微軟是有問題，但計(jì)算過之后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)眼下正是買入這個(gè)曾局“增長(zhǎng)之王”的機(jī)會(huì)

????作者: Fred Vogelstein

????看看最近的報(bào)紙或雜志，你會(huì)覺得微軟（Microsoft）快不行了。它的營(yíng)業(yè)額從前一般都超過 30%，現(xiàn)在只剩下百分之十幾了。新操作系統(tǒng) Vista（以前叫做“長(zhǎng)角牛”）比計(jì)劃拖后了一年，要到 2006 年底才會(huì)推出。它在搜索引擎方面打敗 Google、在音樂方面打敗蘋果（Apple）的努力都還沒有結(jié)果。許多新業(yè)務(wù)（如 Xbox）甚至還沒開始賺錢。亞洲盜版的猖獗、免費(fèi)操作系統(tǒng) Linux 的盛行，已經(jīng)迫使它做出了從前聞所未聞的舉動(dòng): 降價(jià)。一些批評(píng)人士說，微軟已經(jīng)成為它這一時(shí)代的 IBM─一家曾經(jīng)輝煌的公司，背上了多年來成功的包袱，使自己陷入了麻煩。

????投資者對(duì)微軟的前景極為悲觀。他們預(yù)計(jì)，微軟明年的市盈率僅為 17 倍，比波音（Boeing）、寶潔（Procter & Gamble）、通用汽車（GM）等舊經(jīng)濟(jì)時(shí)代公司的股票還要低，只比整體股市略高。但伯恩斯坦研究公司（Bernstein Research）分析師查爾斯?迪博納（Charles DiBona）15 個(gè)月來一直對(duì)微軟持樂觀態(tài)度。他說，“這是個(gè)極好的買入機(jī)會(huì)。”股票近來的交易價(jià)格為 26 美元，但迪博納認(rèn)為，光是微軟 220 億美元的桌面業(yè)務(wù)就能使股價(jià)達(dá)到 27 美元一股。加上它的 380 億美元現(xiàn)金（值 4.4 美元一股）和公司其他業(yè)務(wù)，微軟股票價(jià)值至少在 37 美元。這尚未考慮到，微軟在今后 15 個(gè)月將發(fā)布的新產(chǎn)品比前五年所發(fā)布的還要多，包括 Vista、Office 12、Xbox 360 等。

????微軟一向是增長(zhǎng)型股票，在上世紀(jì) 90 年代，股價(jià)由 62 美分增長(zhǎng)到了將近 59 美元，年復(fù)合回報(bào)率達(dá) 58%。它怎么就被人低估了呢？迪博納說，這是因?yàn)樯鲜龈締栴}令投資者失望。增長(zhǎng)率一旦降低，投機(jī)者馬上就拋。 想賺取股息的投資者對(duì)收益率低于 2% 的股票不感興趣。價(jià)值型投資人本來就很少在技術(shù)股上投錢，微軟的股價(jià)對(duì)他們來說太高了。

????現(xiàn)在，情況可能要變了。迪博納說，6 月以來，有二十幾位價(jià)值投資人向他詢問微軟的股價(jià)。這些資金經(jīng)理控制了大約 1,000 億美元的資金。理查德?澤納（Richard Pzena）就是其中一位。他已經(jīng)采取行動(dòng)了。今年上半年，他以 25 美元的價(jià)格買下了 3 億美元的股票，占他管理下的 150 億美元資金的 2%。“我想這是我打算穩(wěn)持的最后一支股票。這種高質(zhì)量的公司股票一向不便宜，我們這類投資人通常不感興趣。”

????澤納說，他了解公司面臨的問題。但他認(rèn)為，其他投資者把這些問題看得太重了。他認(rèn)為微軟擁有 Windows 操作系統(tǒng)和 Office 辦公軟件這樣龐大且?guī)缀醪豢珊硠?dòng)的業(yè)務(wù)。“增長(zhǎng)型投資人歷來害怕技術(shù)股，但對(duì)我來說，微軟不再是真正意義上的技術(shù)公司，它基本上是一家現(xiàn)代工業(yè)公司，和生產(chǎn)斷路器的企業(yè)沒什么兩樣。

????他還說，他相信董事長(zhǎng)比爾?蓋茨（Bill Gates）和首席執(zhí)行官史蒂夫?巴爾默（Steve Ballmer）知道哪些問題需要解決。近來的一些事件表明，他們正在努力。上個(gè)月，他們將微軟的 7 個(gè)部門重組為 3 個(gè)，希望讓公司的 61,000 員工能更好地協(xié)作。微軟還改變了編寫程序的方法，使程序提交得更快，分成的片段更小。

????你該跟著澤納走么？他肯定對(duì)挑選股票很在行。自從十年前創(chuàng)辦公司以來，他的年復(fù)合回報(bào)率達(dá)到了 17%，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 只有 10%。他曾在安泰（Aetna）、波音、冠群電腦（Computer Associates）和惠普（Hewlett-Packard）等公司投下過大賭注。至于微軟，他說它的股價(jià)應(yīng)在 33 美元，前提是: 到 2010 年，營(yíng)業(yè)額每年增長(zhǎng) 8%，是現(xiàn)在的一半; 公司每年回購(gòu) 3% 的股票，比眼下微軟承諾回購(gòu)的比例略高; 將營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提高到 43%，目前約為 41%。他相信，微軟能借助快速增長(zhǎng)的服務(wù)器軟件業(yè)務(wù)提高利潤(rùn)率。如果能讓 Xbox 等新業(yè)務(wù)贏利，或是干脆把它們停了，也能使利潤(rùn)率有所提高。

????當(dāng)然，微軟不會(huì)再有 20 世紀(jì) 90 年代那樣的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和媒體反應(yīng)。它的光芒似乎已被 Google 所掩蓋。然而，好公司常有，好股票不斷，不可能總是一枝獨(dú)秀的局面。當(dāng) Google 的股價(jià)到了 300 美元、市盈率為 40，而微軟連它的一半也不到的時(shí)候，你會(huì)持有哪支股票呢？

????譯者: 岱逸