股票投資:高風險與高回報的寵兒
????特約作者: 方添明 ????一、股票投資: 經理人理財不可缺少的部分 ????“股市是有賺錢機會的，而且會有更多的賺錢機會涌現出來。”這是美國投資大師彼得?林奇（Peter Lynch）對股市的一貫評價，他主持的麥哲倫基金創造的傳奇般業績──在 13 年里，平均年回報率高達 29.2%──至今仍令后人難以跨越。如何確保原始資本的增值？遵循分散理財的原則，在中國國內狹窄的投資理財通道中，股票投資理所當然是經理人理財的工具之一。 ????股市為國民經濟晴雨表，經理人理應緊貼經濟脈搏-無論經濟是向好還是向壞，股票市場的國民經濟“晴雨表”功能都能夠表現出來，這是資本市場發展的必然規律。雖然去年以來對于國內股市晴雨表功能的爭論不斷，但未阻撓內地資本市場的發展步伐。截止上半年，深滬兩市的總市值為 4.3 萬億，占 2004 年預計 GDP 的 45% 左右，與成熟的資本市場有一定的差距，不過國內股市作為新興市場，其發展速度已遠遠超過其他國家。隨著國內股市的日益完善，規模越來越大，股市與宏觀經濟的相關性顯著增強，股市將更充分地發揮“晴雨表”的功能。弄潮股海，分享投資收益之余，有利于經理人獲取宏觀經濟變化的前沿信息。 ????股票投資的收益率較高 ????內地居民的投資渠道長期以來局限于儲蓄或國債，而現時一年定期存款利率僅為 1.98%，并附帶 20% 的利息稅，加上 2 月份以來 CPI 的持續上升，實質的投資收益更低。從投資回報考慮明顯偏低，無法滿足經理人對投資回報的需求。從表一可以看出，低風險區的投資品種如儲蓄存款及國債收益偏低，而風險稍高的基金及股票收益較高，特別是在變化莫測的股市。去年最大的牛股揚子石化（000866）一年的投資收益近 1.3 倍。同樣，購買股票市場里風險相對較低的大盤藍籌股寶鋼股份（600019），一年收益也超過七成。整個滬市去年的平均收益 10.27%，遠高于其他投資工具。風險與回報成正比，這是投資理論的真諦。 上市公司開始分紅據 2003 年度統計，滬市共有 442 家公司推出分紅方案，占 54.83%，其中現金分紅的有 411 家。深市提出了分紅方案的超過 40%，平均股利支付率超過 50%。部分績優股更給予投資者豐厚的回報。2003 年上市公司的平均股息率為 0.9%，明顯高于 2002 年。顯然，國內經濟的紅火支撐了上市公司業績的增長，上市公司當然也以良好的分紅來回報投資者。股票投資，除可以坐享上市公司穩步增長的業績，亦可獲取公司的分紅回報。 ????二、價值投資令股市更具投資價值 ????隨著德隆系的雪崩，莊股最后的神話宣告破滅，過去一直以莊股資金推動型的盈利模式也煙消云散。QFII 實施一周年之際，中國股市新的盈利模式完成轉型，價值投資理念經過發現、認同后，已經在開枝散葉。投資品種的流動性和成長性等內涵式深入挖掘，是價值投資理念發展的自然選擇，國內資本市場逐步向國際化接軌。 ????QFII 為價值投資推波助瀾 2003 年 7 月，QFII正式開始其中國 A 股市場的博弈之旅。如果說國內投資基金上半年價值投資是粗放式的整個板塊的價值挖掘的話，那么 QFII 的價值投資則是內涵式的價值挖掘──在對宏觀經濟、行業走勢和上市公司深度實地研究的基礎上，投資于景氣行業中高成長、業績優良和有持續增長能力的上市公司。遺憾的是，目前 QFII 里的資金未有在成熟資本市場中份額最大、最穩定的長線投資者退休基金和養老基金。只有當退休基金和養老基金完全進入后，中國資本市場的國際地位才有更大提高。 ????股價出現結構性調整 過去一年股價表現有以下特點: （1）隨著價值投資的市場認同，“小盤股溢價，大盤股折價”的現象被顛覆，大盤藍籌股勇創新高而績差股迭創新低；（2）高價股幾近絕跡，截止到 2004 年 7 月 10 日，深滬兩市無一 30 元以上的股票，股價重心不斷下移；（3）一元股再現，6 月 28 日，ST 吉紙（000718）和 ST 銀廣夏（000557）均跌破兩元，資本市場的國際化和機構化加劇股價的進一步分化；（4）莊股紛紛高臺跳水。資金鏈斷裂成為莊股跳水的最好理由，但在背后隱藏著莊家和上市公司多少不可告人的秘密。 ????國有股減持再起喧囂，九點意見為資本市場導航 國有股的減持和全流通問題，一直是脆弱的中國股市一個難解的結。國有股問題被再度擱置，說明政府對市場的呵護。而今年 2 月 1 日《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，是自 1992 年以來國務院再次就發展資本市場的作用、指導思想和任務、發展框架進行全面明確的闡述，表明政府挺市的決心，中國證券市場迷茫頓開，紛爭平息。 ????上市公司變臉快，公司治理有待改進 2003 年，上交所和深交所共發布 28 則公告，就信息披露等問題向超過 36 家上市公司及其高管進行公開譴責。上市公司暴露問題的有: ST 民豐、萬鴻集團和 ST 啤酒花董事長因經濟問題被判刑或神秘失蹤；宏智科技、神龍發展的獎金遭大股東掏空；惠泉啤酒上市不到半年，業績大幅下滑近八成等。當前，上市公司治理水平差異較大，治理水平總體偏低。 ????三、以長線價值投資為主 ????“如果你沒有持有一種股票 10 年的準備，那么連十分鐘都不要持有這種股票”，這是投資大師沃倫 巴菲特對于股票投資的基本態度。股票的高風險路人皆知，經理人因職業的緣故，對股價的走勢不可能密切關注，投資前應先根據個人的承受能力預設止蝕位。“成長股+中長線”是經理人理想的投資組合。經理人買賣股票不應盲目地聽從股評家的推薦，股評僅適合作投資參考，因為歷史告訴我們，股評家的投資選擇未必正確。經理人可充分利用日常生活及工作關系網等資訊，運用自己的知識加以分析，判斷某股票投資是否有利可圖。林奇在其著作《戰勝華爾街》（One Up On Wall Street）中講了這樣的一個故事: 某日，林奇的太太告訴他，某個牌子的絲襪十分流行，深受女士歡迎。于是，他經研究后買入這種絲襪生產商的股票，結果獲利豐厚。“股票投資是一門藝術，而不是一門科學。” ????近期應采取的操作策略 正當投資者享受著年初局部牛市的收益時，卻被突襲而來的宏觀經濟調控殺個措手不及。上證指數 4 月份以來連挫 11 周，已逼近去年底點，部分股票的股價已創出新底，甚至出現新股上市首日即跌破發行價的罕見現象。市道再度隱入低迷，經理人應該如何把握目前的市場機會呢？我們不妨先從基本面進行分析。 ????1. 近期大盤綜述 ????在江蘇瓊花（002002）的委托理財事件曝光后，中小企業板同樣面臨主板的誠信危機及公司治理問題。中小企業板上市公司也以暴跌開始其價值回歸，經過連續數天插水式的下跌后，新八股的最高跌幅近 50%。前期介入的投資者都高位套牢，本已脆弱的市場雪上加霜，兩市大盤重新跌回下降軌道。“瓊花風暴”將對投資者信心、中小企業板和保薦人制度造成嚴重沖擊，影響短期內不會消除。 ????大盤 1,783 點見頂后，已下挫近 400 點，最低見至 1,376 點，離上一底部 1,307 點已一步之遙。上證指數現在運行的是小 5 浪延伸浪的下跌。從下跌空間看，1 浪下跌 275 多點，3 浪下跌 204 點，下跌減緩。5 浪如何走向，市場人士普遍認為大盤將繼續探底，是對前期低點支撐力度的確認。也有部分人認為大盤將挑戰去年底部 1,307 點，探明中期大底部，使籌碼更多地于相對低位換手，利于中線行情的展開。 ????2. 政策面轉暖現介入時機 ????近日，上交所獲準推出 ETF（交易所交易基金），管理層的意圖是引導市場重新呼喚以藍籌股為主的價值投資理念，加強指數化投資，是明確的導向信息。本為利好的消息，卻沒有得到市場的認同，原因可歸于市場籌碼分散及資金面緊張，而支持藍籌股的行情需要龐大的資金，目前的市道對場外資金難以形成吸引力。不過，大盤現處于低風險區域，政策面不允許股指的大幅下跌，千四點下方隨時有政策性踏空的可能，配合滬深兩市接近歷史新低的市盈率，投資價值逐漸顯現。同時，美國上月底加息后，舒緩了人民幣升值的壓力。近期國家外匯管理局批準多家投行的 QFII 投資額度，有利于改善下半年的市場資金結構。這是否也為政策面的信號？投資者不妨加以分析。大規模建倉尚不急于進行，投資者可以挑選部分優質核心資產，適量分批介入。 ????股票操作建議 鑒于價值投資理念逐漸受到認同，有潛力的企業已被市場提前挖掘，因此可采用自下而上的反方面選股標準，即集中關注投資者自己所熟悉的股票。同時，在評估投資價值時，對企業盈利能力和資產評估兩方面要特別關注。盈利評估強調考察企業未來獲取收益的能力，資產評估對于了解企業資產重組過程可發揮指導作用。期望收益越高，企業價值越大，盈利能力的增強即意味著股票價格的上揚。也即以企業價值為核心，建立新的投資價值評估標準。 ????中國國民經濟已進入新一輪的增長周期，預計今年 GDP 保持 9% 以上的增長，上市公司的盈利亦同步上升，2003 年上市公司平均收入和凈利潤同比大幅增長 28.75% 和 42.61%，盈利增長幅度在 30% 以上的行業占近60%。石油化工、黑色金屬冶煉、電子元器件、交通運輸、通訊和機械設備制造等行業增幅超過五成。經理人不妨挑選直接受惠于國內經濟強勁增長的獨特行業，如代表國民經濟未來發展方向的產業和國民經濟瓶頸類產業，分享經濟增長下的投資成果。 ????港口行業: 2003 年，中國港口業的表現令全球為之側目，深圳港和上海港貨物吞吐量增長 39.4% 和 31%，包攬全球十大港口的前兩位。中國對外貿易 80% 以上是通過海運方式完成，在作為“世界工廠”地位不斷提升的背景下，港口行業預期能延續 10 年以上的高速增長。具有地理位置競爭優勢的港口有上海港、深圳港和天津港等。依附這些港口的上市公司享有持續的增長潛力，有長線的投資價值。上市公司包括上港集箱（600018）、鹽田港（000088）、深赤港（000022）、天津港（600717）和中集集團（000039）等。 ????煤炭行業: 相對上半年宏觀調控對其它行業造成的沖擊，煤炭行業受到的影響微乎其微。電力、鋼鐵、冶金等高耗煤行業依然保持大幅增長，拉動煤炭的消費需求，去年以來市場一直呈現緊俏的局面。據煤炭工業協會統計，今年 1－5 月份全國原煤產量 6.999 億噸，同比增長 17.62%，預計全年的缺口仍然高達 1.2 億噸。隨著國內外需求的增加，預測到 2010 年供應缺口將提升至 3 億噸以上。而由于運力、產能等因素的制約，煤炭的價格穩步上升，上半年價格同比維持在 10% 左右的增幅，下半年仍有大幅上漲的動能。產銷兩旺、價格堅挺，多家業內上市公司已預測中期業績同比增長 50% 以上。煤炭行業重點公司包括兗州煤業（600188）、國陽新能（600348）、蘭花科創（600123）、山西焦化（600740）、神火股份（000933）、神州股份（000968）和山西煤電（000983）等。 ????電力行業: 2003 年，全國有 21 個省市電力嚴重供不應求。今年首季，已有 24 個省市幾近拉閘限電，以往七、八月份的用電高峰提前至五月份光臨。深圳某些工業區平均每周停電三次，電荒已經嚴重制約正常的經營生產。電監會人士估計，今年全國用電的供需缺口可能高達 3,000 萬千瓦，用電緊張的狀況到 2006 年才會得到根本緩解。電力長期的供需失衡創造了投資機會，電力板塊有望成為繼汽車、鋼鐵之后的另一重頭戲。具備長線投資價值的電力股有華能國際（600011）、廣州控股（600098）、上海電力（600021）、申能股份（600642）、國電電力（600795）、長江電力（600900）、深能源（000027）和粵電力（000539）等。 ????鋼鐵行業: 鋼鐵行業是今年宏觀調控針對的三大產業之一，也是影響最嚴重的行業。由于宏觀調控對固定資產投資的作用業已顯現，鋼鐵行業去年及今年年初供不應求的局面發生了轉變，但國內經濟已進入重化工業化的新一輪經濟增長周期，作為國民經濟的基礎產業，需求仍然旺盛。專家預計，今明兩年鋼鐵市場需求將保持平衡偏緊的局面。而經過二季度鋼鐵價格及股價的硬著陸后，鋼鐵板塊的動態市盈率普遍在 10 倍以下，個別股份甚至低于 5 倍。近期更有多家鋼鐵公司公告上半年賺大錢的盈利預測。值得重點關注的鋼鐵股有武鋼股份（600005）、寶鋼股份（600019）、馬鋼股份（600808）、韶鋼松山（000717）、鞍鋼新軋（000898）和首鋼股份（000959）等。 ????網絡游戲: 據賽迪集團（CCID）的保守估計，網絡游戲今年的收入將超過 30 億元，市場規模及盈利每年仍將呈幾何級增長。不過，作為新興事物，其盈利增長模式及能力未得到市場普遍認同，并且存在較大的不確定性。過去 10 年，S&P 500 指數十大股份類別中，科網股平均每月回報率最高，但波幅也較其他類別高出一倍。經理人是經濟的弄潮兒，對風險的承受能力較強，網絡游戲股是其享受高回報的選擇之一。而國家 863 計劃扶持國產游戲業政策，也給投資者打了強心針。目前 A 股上市公司中經營網絡游戲的不多，其中較為出色的是海虹控股（000503），最新代理運營的游戲《A3》與盛大代理的《傳奇》為同一開發商，不知海虹控股能否再續“傳奇”？此外，聚友網絡（000693）也值得關注。 ????除以上熱門行業外，數字電視、有色金屬、石油化工、金融及正處于行業景氣周期回升的電子元器件也是不錯的中線品種。找到一個好的公司，只是投資成功的一半，如何以一個合理的價格買進，是成功的另一半。經理投資者應把握市場熱點，擇機低吸。 ????四、未來展望 ????一般認為，宏觀調控最嚴厲的時期已經過去，大盤在經過 4 月份以來的大幅調整后，將逐漸探明底部，近期投資基金有重新介入藍籌股的跡象。展望未來的走勢，仍然受到多方面的因素影響。 ????1. 宏觀調控的行政力度大于貨幣力度，效果存在變數。調控的最終效果有待四季度才真正反映。前期經濟能迅速降溫，最大的功勞還在于政府的法律手段及行政手段。一旦行政力度有所松懈，抑制的固定資產投資及信貸就會死灰復燃。而經濟降溫必定牽連行業的盈利增長放緩，影響股價的表現。另一不確定性就是加息的壓力。利率政策是貨幣政策中最牽動股市神經的焦點。全球經濟的強勁復蘇，全球利率上調的趨勢已不可改變。美國的加息周期已于 7 月 1 日正式展開，不排除央行年底或有加息的可能。若果如此，意味著利率將由長達數年的降息向加息轉變，所形成的經濟拐點將對投資者構成心理壓力。宏觀調控絕非剎車－減速－降溫這么簡單。 ????2. QDII（境內合格機構投資者）制度有望于下半年推出。外流資金的多少并不重要，渠道放開，H 股與 A 股比價效應及預期中國股市與國際進一步接軌的沖擊不可小覷。雖然不能簡單推斷 A 股股價將向 H 股接軌，但確實對加劇股價的調整造成一定影響。資本市場的不斷開放，及時調整投資理念及心態，是投資者的必然選擇。 ????3. 新股超載嚴重，資金面緊張。上半年共有 74 家公司首發 A 股，超過去年全年的 66 家，籌資 283.7 億元，同比增長 110%，融資下半年甚至還會加速。在場外資金入市越趨謹慎之際，融資節奏的加快無疑加重了整個市場資金面的壓力，整個下半年資金偏緊的局面仍將十分突出。 ????4. 據 7 月 16 日媒體報道，《保險資金投資股票市場管理辦法》已上報國務院。這預示保險資金直接入市越來越近了。根據投資上限，最少有 500 億增量資金入市。保險資金秉承主動型為主的中長線投資策略，有利于強化理性投資、價值投資理念。 ????從市盈率看，滬深兩市 7 月 13 日的市盈率為 27 倍左右，為 1997 年底以來的最低水平，動態市盈率則更低。雖然滬指在 1,400 點附近，但大部分的個股價格已低于 1,000 點以下水平，大盤正運行在系統性風險相對安全的投資區域。從時間周期看，上證指數自 2001 年 6 月見頂以來，已經調整長達 36 個月，調整十分充分。同時，周 K 線和月 K 線已經走出多重復合底形態，底部盤整越長，爆發力越強，股指只要有效突破頸線，上升空間將被打開。在經歷 2001 和 2002 年的漫漫熊市、2003 年價值投資理念轉型后，2004 年有望成為中國股市的根本性轉折之年和跨年度行情的起點。上證指數未來一兩年內甚至會挑戰歷史高點。不過，牛市的誕生并非延續以前普漲普跌的局面，而是兩極分化加劇，強者恒強。從戰略角度評核核心資產價值，成為未來市場的重要投資思路，也是規避風險的最佳途徑。 相關稿件
|
|
500強情報中心
|
深入財富中文網
|
