傻瓜的啟迪
????從所有不合理的原因來看，個人投資者也許做出了明智之舉 ????作者：杰弗里?科爾文（Geoffrey Colvin） ????個 人投資者的共同點就是，他們都是傻瓜──這是華爾街總結出的最可靠的經驗法則之一。如果你也有同感，那么眼下似乎便是購進股票的絕好時機。但是，如果說這些法則永遠正確，那生活哪還有挑戰性可言？實際上，小人物有時也有可能做出一次正確的決策。 ????作為公民，美國人在是否應該對伊拉克開戰的問題上存在分歧，但是作為投資者，他們的看法卻完全一致：即所有人都痛恨戰爭。最近一期《華爾街日報》刊載了一篇題為《工業股在戰爭傳聞中墜落》的文章，次日該報緊接著刊發了《股票伴隨和平的希望而攀升》一文。戰爭在美國投資者心中投下了陰影。今年 1月，他們紛紛從股票共同基金中抽逃資金，這是一個非常罕見的現象，因為在往年該月投資者通常都把資金注入退休金投資賬戶。此外，蓋洛普為瑞銀華寶（USB）統計的投資者樂觀情緒指數已經跌落到 1996 年以來的最低點。市場行家都知道這意味著什么：投身股票市場的時機到了。個人投資者總是高買低賣，其交易記錄已經達到了令人嘆為觀止的地步。長期以來，你只要采取反個人投資者之道而行的戰略，就一定無往不利。讓我們考察一下以上述兩項標準，即共同基金的流動和投資者的樂觀情緒指數。請仔細揣摩一下，投資者何時會把大部分 資金投入股票基金中去？你猜的沒錯，三年前股市發展到巔峰狀態之時──那正是投資者應該把投入股市的每一分錢都抽回來的時候。至于投資者的樂觀情緒指數，你則更容易掌握時機：同樣還是三年前，股市已經發展到了極致，除卻下滑它已無路可走。既然華爾街在洞察個人投資者的愚蠢決策時從未失手，那為什么這次還會有人相信個人投資者呢？原因就在于人們目前對一些數字還無法解釋清楚。其中一個就是衡量股市價值的總體尺度，對于這個數值我們絕大多數人都沒引起足夠的重視。它指的是所有上市公司的市值，用其占美國國內生產總值的比例來表示。正如沃倫?巴菲特所言，這些數字在邏輯 上是相互關聯的。長期以來，美國公司的價值隨著經濟的發展不斷增加。如果把過去 80 年來這種關系的變化編制成圖表，我們發現在絕大多數時間內，總市值一直是在國內生產總值的 40% 至 80% 的范圍內浮動。這個數字很少會長期停留在 80% 以上。 ????三年前當股市發展至巔峰時，這個比例達到了 190%。而 1929 年發生大蕭條之前，該數字為 109%。那現在呢？現在的比例是 100%。該數值就已經遠遠超出了它的歷史正常值，因此，如果過去三年里股價是通過不斷攀升而不是下跌而達到這個水平，華爾街的自以為是的專家們則會大聲疾呼，該水平將難以為繼。 實際上，如今的股價比以往低的事實并不能說明價格已經很低。為了強調這個觀點，讓我們回顧一下人們對市盈率乘數的習慣看法。我們經常聽人講，股價是合理的，因為標準普爾 500 指數的乘數大約為 17，與幾十年來的平均水平相當。可問題是，該數字是所謂的前瞻乘數，它是根據華爾街分析師的預測值計算得來。而根據后續盈利──即實際盈利─ ─計算的乘數則是 30。現在只要用小學算術就能計算出答案：既然這兩個市盈率乘數所得的價格一致（也就是今天的價格），那么按照 17 這個前瞻乘數得出的盈利必定遠遠高于 30 這個后續乘數的盈利。具體來說，應該高出 76%。 ????你信不信美國商界在未來一年里的盈利會比上一年高出 76%？如果你對此表示贊同，那就是說你認為現在的經濟發展一切正常，而且實際股價也很合理。如果你不贊成這一觀點，那你就會得出結論，在為改革高唱了半年的贊歌后，華爾街的分析師為了向社會公眾兜售股票，仍在編制各種看上去非常樂觀、但實際卻荒謬之極的預測結果。 ????只是這一次公眾并沒有買他們的賬。我還不敢肯定，個人投資者這一次做得是否正確。而且恐怕也沒人能說得清楚。這就是市場。如果投資者因為戰爭恐慌而拋出股票，那么他們也許真像華爾街說得那樣愚蠢，因為戰爭并不是決定股票價值的因素。還有一點應該指出的是，對于任何一位有 20 年實際經驗的人來說，購買一支 Wilshire 5000 指數中的基金也許不失為明智之舉，即便從現在的情況來看也是如此。但是，就眼前來看，被華爾街稱作是傻瓜的個人投資者這一次真有可能做出了明智之舉。 ????譯者：錢志清 相關稿件
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