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????始以傲慢自負(fù)，繼以貪婪、欺騙和財(cái)務(wù)欺詐你就此會(huì)得出何種結(jié)論？這家公司并不像過(guò)去人們吹捧的那麼好

????作者：貝瑟尼?麥克萊恩（Bethany McLean）

????“我們的經(jīng)營(yíng)方法不是黑匣子，它模仿起來(lái)很簡(jiǎn)單。對(duì)此提出疑問(wèn)的人根本沒(méi)有把所有細(xì)節(jié)都搞清楚。我們的回答已經(jīng)夠明白了，可有人就是想跟我們過(guò)不去。”

????這番話是安然公司（Enron）當(dāng)時(shí)的首席執(zhí)行官杰夫?斯基林（Jeff Skilling）在去年二月接受筆者采訪時(shí)說(shuō)的。讓我們回憶一下，當(dāng)時(shí)──即不到 10 個(gè)月之前──安然公司的股票市值為 600 億美元左右，僅略低于其鼎盛時(shí)期，而且其在華爾街受寵的地位尚未開始動(dòng)搖。當(dāng)時(shí)我正在寫一篇文章，準(zhǔn)備在文章的最后就安然公司的估價(jià)問(wèn)題提出幾點(diǎn)疑問(wèn)，于是便給該公司打電話，提了幾個(gè)在我看來(lái)司空見(jiàn)慣的問(wèn)題，想弄明白該公司幾乎讓人無(wú)法看懂的財(cái)務(wù)報(bào)表。安然公司的反應(yīng)卻怎麼也算不上司空見(jiàn)慣。斯基林馬上變得很不快，他指責(zé)這種提問(wèn)方式“不道德”，之后便掛上了電話。不久，安然的發(fā)言人馬克?帕爾默（Mark Palmer）打電話過(guò)來(lái)，主動(dòng)提出要同當(dāng)時(shí)擔(dān)任首席財(cái)務(wù)官的安迪?法斯都（Andy Fastow）以及負(fù)責(zé)與投資人打交道的馬克?凱尼格（Mark Koenig）一起來(lái)《財(cái)富》雜志設(shè)在紐約市的辦事處，他說(shuō)：“我們想確保我們給你的答復(fù)完整、準(zhǔn)確。”

????如今，隨著安然公司出人意外地轟然垮臺(tái)，看來(lái)當(dāng)時(shí)批評(píng)該公司的人對(duì)它的抨擊還不夠。正當(dāng)大家都在嚷嚷著要得到“明確的答復(fù)”時(shí)，早已離開安然公司的斯基林在律師的建議下對(duì)新聞界避而不見(jiàn)，而且也無(wú)法作出這些答復(fù)了。至于“完整和準(zhǔn)確”這兩個(gè)字眼，許多人會(huì)認(rèn)為，當(dāng)年安然公司的經(jīng)營(yíng)者們根本就不懂得它們的含義。“把木頭藏起來(lái)的一個(gè)辦法是把它放到樹林里去，”呼吁國(guó)會(huì)對(duì)安然進(jìn)行調(diào)查的密執(zhí)安州民主黨議員約翰?丁格爾（John Dingell）說(shuō)。“擺在我們眼前的是一份極其復(fù)雜的財(cái)務(wù)報(bào)告。他們甚至用不著撒謊，只要把它搞成一團(tuán)亂麻、使人如墜五里霧中就行了──盡管他們可能同時(shí)也撒了謊。”

????直到最近，安然公司對(duì)其經(jīng)營(yíng)方式或者財(cái)務(wù)報(bào)表太復(fù)雜的說(shuō)法仍大聲喊冤；它用一種幾乎不加掩飾的輕蔑口吻表達(dá)了自己的態(tài)度：凡是無(wú)法理解其經(jīng)營(yíng)方式的人都是“搞不懂它”。華爾街許多看好該公司的證券分析師樂(lè)得支持這一看法。當(dāng)時(shí)做多的證券商們〔其中包括高盛公司（Goldman Sachs）的戴維?弗萊謝爾（David Fleischer）〕承認(rèn)他們不得不把該公司提供的數(shù)字當(dāng)真──要知道，這在當(dāng)時(shí)不算個(gè)問(wèn)題，因?yàn)榘踩惶峁┑恼侨A爾街最關(guān)心的東西：穩(wěn)步增長(zhǎng)的收益。既然如今人們已清楚地知道當(dāng)時(shí)公布的收益并不準(zhǔn)確，新的口頭禪便是：安然公司的經(jīng)營(yíng)方式復(fù)雜得令人難以置信──也許復(fù)雜得連公司創(chuàng)始人肯?萊（Ken Lay）都搞不明白（他在去年夏天重新?lián)问紫瘓?zhí)行官時(shí)曾暗示過(guò)這一點(diǎn)）。這不由得令人提出一個(gè)根本性的問(wèn)題：為什麼會(huì)有這麼多人寧可相信那些實(shí)際上沒(méi)幾個(gè)人能明白的東西呢？

????當(dāng)然，自從安然公司垮臺(tái)后，人們還提出了另外一些根本性的問(wèn)題──對(duì)于這些問(wèn)題至今還沒(méi)有找到合適的答案。即使到了今天，在債主們?yōu)闋?zhēng)奪安然公司所剩無(wú)幾的資產(chǎn)吵鬧不休、而該公司卻在拼命找人出資維持其運(yùn)作中的交易之際，局外人仍然不明白是什麼地方出了差錯(cuò)。安然公司的雇員們也不明白，許多人在公司破產(chǎn)時(shí)大驚失色。安然的最終崩潰難道是由信用危機(jī)造成的嗎？而它仍然是一家實(shí)力雄厚的公司？抑或加快這場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)的那些 臟的金融交易──包括安然的高層經(jīng)理們搞的帳外秘密關(guān)聯(lián)交易──正是該公司掩蓋更深層的問(wèn)題以期維持其股價(jià)不斷上漲的手段？接下來(lái)的則是那個(gè)一直盤旋在實(shí)業(yè)界和安然公司在休斯頓的老家上空的問(wèn)題：考慮到在財(cái)務(wù)上做手腳的嚴(yán)重后果，有人是不是得去坐牢？

????傲慢的企業(yè)文化

????你如果相信“神欲誅之，必先驕之”這句老話，也許對(duì)下面這個(gè)故事不會(huì)感到吃驚。人人都在用“傲慢”這個(gè)詞來(lái)描述安然公司。掛在安然公司大廳里的橫幅就是這種態(tài)度的概括：世界一流公司。安然有一種強(qiáng)烈的信念：早于它成立的、動(dòng)作遲緩的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在新崛起的、身手矯健的安然戰(zhàn)車面前毫無(wú)招架之力。“這些大公司會(huì)由于自身的龐大體重而頹然倒地，”斯基林在去年這樣說(shuō)過(guò)，他指的是埃克森－美孚公司（Exxon Mobil）之類的舊經(jīng)濟(jì)巨頭。在幾年前的一次公用事業(yè)公司經(jīng)理會(huì)議上，“斯基林告訴所有的與會(huì)者，他打算搶走這些人的飯碗，”南方公司（Southern Co.）的經(jīng)理德懷特?埃文斯（Dwight Evans）回憶說(shuō)。（他又補(bǔ)充道：“人們?nèi)缃裣肫鹚脑捰X(jué)得非常可笑。”）那麼，斯基林前年冬天認(rèn)定安然的股票──當(dāng)時(shí)每股大約是 80 美元──應(yīng)該賣到 126 美元，人們對(duì)此又是怎麼看的呢？1994 年從安然公司分離出來(lái)的安然全球電力與管道公司（Enron Global Power & Pipelines）前任首席財(cái)務(wù)官吉姆?亞里山大（Jim Alexander）曾經(jīng)在 Drexel Burnham Lambert 公司干過(guò)，他看到了其間的類似之處：“說(shuō)來(lái)說(shuō)去就是狂妄，是一種不可一世的自大，使得人們相信他們能處理越來(lái)越 乎尋常的風(fēng)險(xiǎn)，而不會(huì)面臨任何危險(xiǎn)。”

????話說(shuō)回來(lái)，在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，安然公司似乎有不少值得驕傲的地方。它是由肯?萊在 1985 年把兩家天然氣企業(yè)合并后協(xié)助創(chuàng)立的，在天然氣和電力交易方面處于領(lǐng)先的地位。他也的確開辟了新的交易市場(chǎng)，如氣象期貨。它連續(xù)六年當(dāng)選為《財(cái)富》雜志最受贊賞的公司中最富創(chuàng)新精神的企業(yè)。斯基林是在 1990 年從麥肯錫公司（McKinsey）跳槽到安然公司的（并且在 2001 年 2 月接替萊擔(dān)任了首席執(zhí)行官）。在他的領(lǐng)導(dǎo)下，安然公司的經(jīng)營(yíng)理念是：它能把任何東西轉(zhuǎn)化為商品和貨幣，無(wú)論是電子還是廣告空間。在這十年結(jié)束的時(shí)候，過(guò)去依靠輸氣管道之類的硬資產(chǎn)賺錢的安然公司其收益的 80% 以上居然來(lái)自不那麼實(shí)在的業(yè)務(wù)，即所謂的“能源經(jīng)營(yíng)與服務(wù)批發(fā)”。從 1998 年到 2000 年，安然公司的營(yíng)業(yè)收入從 310 億美元猛增到 1,000 億美元以上，一躍登上《財(cái)富》500 強(qiáng)排行榜的第七位。2000 年初，當(dāng)寬帶正在成為一個(gè)市場(chǎng)價(jià)值可達(dá)數(shù)十億美元的時(shí)髦詞匯時(shí)，安然公司宣布了涉足寬帶交易的計(jì)劃。

????可是，這種企業(yè)文化除了與生俱來(lái)的傲慢之外，還有消極的一面。甚至在創(chuàng)業(yè)初期，其貪婪就顯而易見(jiàn)。一位曾經(jīng)在斯基林手下工作過(guò)的雇員說(shuō)：“他們隨時(shí)隨地都在談?wù)撐覀儠?huì)賺多少錢。”薪酬計(jì)劃通常看上去更利于讓高級(jí)經(jīng)理們致富，而不是為股東們帶來(lái)利潤(rùn)。比如，在安然公司負(fù)責(zé)向禮來(lái)（Eli Lilly）這樣的大公司提供能源的能源服務(wù)部里，經(jīng)理們的薪酬是用一個(gè)市值計(jì)算公式計(jì)算出來(lái)的，其中的數(shù)據(jù)則靠?jī)?nèi)部估算。一位前任經(jīng)理說(shuō)，其結(jié)果是，大家實(shí)際上是迫于壓力去高估合同的價(jià)值──盡管這樣做與實(shí)際賺來(lái)的錢毫無(wú)關(guān)系。

????安然公司認(rèn)為自己正在領(lǐng)導(dǎo)一場(chǎng)革命，因此它鼓勵(lì)大家藐視各種規(guī)則。人們紛紛私下議論說(shuō)，這種打破常規(guī)的做法也被引進(jìn)到了經(jīng)理們的私生活中──有關(guān)經(jīng)理們私生活的傳聞路人皆知。安然公司還贏得了冷酷無(wú)情的名聲，無(wú)論對(duì)外還是對(duì)內(nèi)都是如此。人們通常認(rèn)為斯基林創(chuàng)立了一套強(qiáng)行給雇員分級(jí)排隊(duì)的做法，被列入最低 20% 一檔的人就得離開公司。于是，雇員們不僅欺負(fù)外人，同時(shí)也相互傾軋。與安然競(jìng)爭(zhēng)的一家能源公司的經(jīng)理說(shuō)：“安然是靠盡可能擴(kuò)大私利來(lái)獲取最大價(jià)值的。”他還說(shuō)，安然公司的交易員害怕上洗手間，因?yàn)樽谒磉叺募一锟赡軙?huì)偷看他電腦屏幕上的信息來(lái)?yè)屪咚纳狻Ａ硗猓捎趬南⒂锌赡茉业麸埻耄运袉?wèn)題都被掩蓋起來(lái)，該公司的一位前雇員說(shuō)，在交易部門尤其是如此。“大家一直在維持著這樣的神話，即誰(shuí)也不會(huì)出錯(cuò)。這令我驚愕不已。”

????交易秘訣

????“我們不是一家交易公司，”法斯都在去年二月的那次來(lái)訪時(shí)說(shuō)。“我們不是靠投機(jī)來(lái)賺錢的。”他還指出，在過(guò)去的五年里，安然公司的收入連續(xù) 20 個(gè)季度增長(zhǎng)。“世界上沒(méi)有哪家交易公司能保持這樣持續(xù)的增長(zhǎng)，”他說(shuō)。“這一點(diǎn)足以說(shuō)明問(wèn)題。”

????實(shí)際上，在安然公司之外幾乎難以找到與法斯都持相同觀點(diǎn)的人。Principal Capital Income Investors 公司研究部主任奧斯丁?拉姆齊（Austin Ramzy）說(shuō)：“他們不是一家把交易作為其部分經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的能源公司，而是一家為交易而交易的公司。”一家對(duì)手公司則說(shuō)：“安然公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是純交易。”的確，安然公司另一個(gè)名聲是敢于比其他公司承受更多的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在期限較長(zhǎng)的合同方面，因?yàn)檫@樣所需的流動(dòng)資產(chǎn)要少得多。另一位交易員說(shuō)：“安然總在冒險(xiǎn)出擊。”眾所周知，在非投資性銀行當(dāng)中，安然公司在玩弄像信貸衍生產(chǎn)品這類復(fù)雜的金融工具方面十分活躍，而且胃口極大。由于它沒(méi)有居主導(dǎo)地位的投資銀行那麼強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表，為了拿到業(yè)務(wù)，它只好提供更為優(yōu)惠的價(jià)格。簡(jiǎn)直可以用“生猛”一詞來(lái)描述它所進(jìn)行的交易。

????安然公司為何不想稱自己為交易公司，這里有一個(gè)明顯的理由。對(duì)于安然來(lái)說(shuō)，這全是為了股票的價(jià)格，交易公司由于其自身的原因，收益狀況時(shí)好時(shí)壞，因而其股票的估價(jià)不會(huì)很高。不妨看一下高盛公司，它是世界上效益最好的交易公司之一，但其市盈率很少超過(guò) 20 倍，相比之下，安然公司的市盈率最高可達(dá) 70 倍左右。你決不會(huì)聽到高盛公司的管理層預(yù)測(cè)自己下一年收益的準(zhǔn)確數(shù)字──而安然管理層的收益預(yù)測(cè)竟然能精確到幾角幾分。安然公司的經(jīng)理們所說(shuō)的話與其他人大相徑庭，令人稱奇，但這不僅僅是一場(chǎng)學(xué)術(shù)之爭(zhēng)。問(wèn)題直指的核心是安然公司的估價(jià)方法，因?yàn)樗康氖钱a(chǎn)生可預(yù)計(jì)收益的能力。

????這種脫節(jié)現(xiàn)象在過(guò)去為什麼顯得不那麼重要？因?yàn)橥顿Y人和安然管理層一樣，只看重股票的價(jià)格。只要安然公司能發(fā)布它所允諾的收益（并且大談特談經(jīng)營(yíng)寬帶之類的宏偉計(jì)劃），人們便以為其股價(jià)會(huì)連連上升──的確，情況曾一度如此。于是， Janus、富達(dá)（Fidelity）和 Alliance Capital 等機(jī)構(gòu)紛紛卷了進(jìn)來(lái)。當(dāng)然，收益增長(zhǎng)并不能完全解釋華爾街的態(tài)度。安然公司還帶來(lái)了巨額的投資銀行費(fèi)用。要想提出問(wèn)題也非易事。華爾街的金融家們很難承認(rèn)自己對(duì)有些東西也弄不明白。況且，斯基林對(duì)那些沒(méi)有馬上對(duì)安然的觀點(diǎn)表示贊同的人態(tài)度簡(jiǎn)慢無(wú)禮是出了名的。一位投資經(jīng)理說(shuō)：“如果你沒(méi)有像電燈那樣一開就亮，斯基林就會(huì)把你扔到一邊。”“他們迫使華爾街俯首聽命，”他補(bǔ)充道。

????利潤(rùn)從何而來(lái)?

????盡管人們很難準(zhǔn)確地指出形勢(shì)從何時(shí)開始轉(zhuǎn)而對(duì)安然公司不利，但是要找出第一個(gè)揭穿皇帝的新衣的人卻不難。2001 年初，因擅長(zhǎng)賣空而著稱的 Kynikos Associates 公司的吉姆?沙諾斯（Jim Chanos）公開說(shuō)出了在現(xiàn)在看來(lái)已是盡人皆知的話：誰(shuí)也無(wú)法解釋安然公司究竟是如何賺錢的。沙諾斯還指出，安然的業(yè)務(wù)盡管看上去簡(jiǎn)直和對(duì)沖基金毫無(wú)二致──用 Kynikos 公司首席營(yíng)運(yùn)官道格?米利特（Doug Millett）的那句名言來(lái)說(shuō)，就是“坐在輸氣管道頂端的巨額對(duì)沖基金”──但它根本沒(méi)有賺到多少錢。安然公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在2000 年初為 5%，到了 2001 年初則猛跌到了不足 2%，而其投資回報(bào)率則徘徊在 7% 左右──這個(gè)數(shù)字不包括安然的帳外欠債，而且就我們現(xiàn)在所知，這筆債務(wù)數(shù)目不小。沙諾斯挖苦道：“我才不會(huì)把錢投到一個(gè)回報(bào)率只有 7% 的對(duì)沖基金上呢。”他當(dāng)時(shí)還指出，斯基林正在大量拋售股票──相信自己手里價(jià)值 80 美元的股票會(huì)漲到 126 美元的人根本不會(huì)這麼做。 安然公司不光是在利潤(rùn)方面出人意料地少，它在經(jīng)營(yíng)中的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)也同其公布的收益不相稱。安然的業(yè)務(wù)多半是用“市價(jià)法”入帳的，所以公布的收益與實(shí)際收入的現(xiàn)金毫不相干。所謂“市價(jià)法”，就是公司通過(guò)收入報(bào)表估算一項(xiàng)合同的公平價(jià)值，但每一季度都會(huì)有所調(diào)整。這樣做未必是壞事──只要現(xiàn)金在某一時(shí)刻兌現(xiàn)就行了。但是，隨著時(shí)間的推移，安然的經(jīng)營(yíng)似乎消耗了大量的現(xiàn)金：帳面上的債務(wù)在 1996 年為 35 億美元，而在其最新一份報(bào)表上卻上升到了 130 億美元。

????斯基林與法斯都對(duì)安然公司的低回報(bào)問(wèn)題有一個(gè)簡(jiǎn)單的解釋。用法斯都的話來(lái)說(shuō)，“造成其失常的因素”是安然在印度和巴西等地的國(guó)際管道線和工廠上的巨額投資。斯基林當(dāng)時(shí)告訴分析師們說(shuō)，安然公司正在盡快甩掉那些效益不好的舊式資產(chǎn)，而其新業(yè)務(wù)的回報(bào)則要高出許多。安然公司的確搞了一些效益不佳的大型海外項(xiàng)目，這是不可否認(rèn)的──事實(shí)上，印度和巴西的項(xiàng)目就是兩個(gè)適當(dāng)?shù)睦印５珜?shí)際上，安然公司之外的人（即使在公司內(nèi)部，這樣的人也沒(méi)幾個(gè)）誰(shuí)也不能獨(dú)立地估量出安然的業(yè)務(wù)有多少利潤(rùn)可言──說(shuō)得更具體一些，誰(shuí)也說(shuō)不出它是怎樣做到持續(xù)盈利的。該公司過(guò)去的一位雇員說(shuō)，斯基林和他的小圈子里的人拒絕詳細(xì)說(shuō)明公司交易業(yè)務(wù)的投資回報(bào)情況，而是像法斯都所做的那樣，只提已公布的收益。截止 90 年代末，安然公司為了公布報(bào)表，把許多資產(chǎn)投資歸到了交易業(yè)務(wù)名下。沙諾斯當(dāng)時(shí)就注意到，安然正在賣掉這些資產(chǎn)，把它們算做續(xù)生收入。此外，安然還把投到各種公司的資本股份計(jì)算在內(nèi)，并且把這些投資的收益歸入它公布的數(shù)字里。

????沙諾斯也是第一個(gè)注意到那些聲名狼藉的合作關(guān)系的人。他在研讀安然公司的文件時(shí)，發(fā)現(xiàn)里面有一處奇怪而又語(yǔ)焉不詳?shù)靥岬桨踩还竞推渌皩?shí)體”與由“一位安然高級(jí)職員”經(jīng)營(yíng)的“關(guān)聯(lián)方”進(jìn)行過(guò)一些交易。這一點(diǎn)不僅無(wú)法理解，而且還引發(fā)了一個(gè)違背公司利益的問(wèn)題，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)那些“關(guān)聯(lián)方”實(shí)體的是一位安然公司高級(jí)經(jīng)理──現(xiàn)在清楚了，此人就是首席財(cái)務(wù)官法斯都。我們現(xiàn)在知道，這些實(shí)體指的是 LJM 關(guān)聯(lián)公司。

????一提到這些與“關(guān)聯(lián)方”之間的交易，安然公司甚至連回答問(wèn)題的誠(chéng)意都不再偽裝了。早在去年二月，法斯都（當(dāng)時(shí)沒(méi)有承認(rèn)自己卷入此事）說(shuō)，那些細(xì)節(jié)是“保密的”，因?yàn)榘踩还尽安恍枰M(jìn)入該市場(chǎng)的信息”。他接著解釋道，這些合作關(guān)系是用來(lái)對(duì)一項(xiàng)合同的不同部分進(jìn)行“分類交易和重新組合”的。“我們把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)剝離掉，把利率風(fēng)險(xiǎn)剝離掉，我們把所有的風(fēng)險(xiǎn)都剝離掉，”他說(shuō)。“剩下的可能就是我們所需要的了。”人們不禁要問(wèn)：為什麼別人也會(huì)想要剩下的東西呢？不過(guò)，這也許并不重要，因?yàn)檫@種合作關(guān)系的背后有安然公司的股票的支持──別忘了，人們相信安然的股票是不會(huì)貶值的。

????斯基林發(fā)出一個(gè)信號(hào)

????到了去年八月中旬，由于人們對(duì)安然公司的信用問(wèn)題的疑問(wèn)越來(lái)越大，其股票開始下滑，從年初的 80 美元跌到 40 美元多一點(diǎn)。接著便出現(xiàn)了預(yù)示發(fā)生嚴(yán)重問(wèn)題的最清晰信號(hào)：杰夫?斯基林出人意料地宣布離開安然公司。盡管斯基林一直沒(méi)有就其掛冠而去的作法做出可以令人接受的解釋，安然公司卻否認(rèn)了任何關(guān)于其離任與公司可能出現(xiàn)問(wèn)題有關(guān)的說(shuō)法。但是，現(xiàn)在有人猜測(cè)斯基林當(dāng)時(shí)就知道股價(jià)的下跌會(huì)破壞這些合作關(guān)系──并且導(dǎo)致內(nèi)幕被曝光。一位前公司雇員說(shuō)：“他預(yù)見(jiàn)到了即將發(fā)生的事情，自己卻沒(méi)有膽量去應(yīng)付。”

????令人吃驚的是，面對(duì)這種戲劇性──而且也非常令人費(fèi)解 ──的變動(dòng)，人們還是寧可聽信安然公司的解釋。重掌首席執(zhí)行官權(quán)利的肯?萊依舊對(duì)華爾街和安然公司的老雇員懷有極大的信心，那些雇員在宣布他重掌大權(quán)的會(huì)議上全體起立表示熱烈歡迎。他說(shuō)，安然公司沒(méi)有“財(cái)會(huì)上的問(wèn)題，交易上的問(wèn)題，或儲(chǔ)備金問(wèn)題”。人們居然相信了他。萊保證要通過(guò)改進(jìn)公布實(shí)情的做法來(lái)恢復(fù)公司的可信性，他最終還是承認(rèn)了公司在這方面有做得不合適的地方。

????萊當(dāng)時(shí)究竟有沒(méi)有意識(shí)到自己在說(shuō)些什麼？還是他和安然公司的股東們一樣毫不知情？大多數(shù)人認(rèn)為是后一種情況。但是，當(dāng)萊確實(shí)得到某個(gè)重要信息時(shí)，他似乎還是更傾向于按照安然以往的做法，將這些信息掩蓋起來(lái)而不是揭露出來(lái)。安然公司在去年 10 月 16 日召開的那次眼下已是臭名昭著的新聞發(fā)布會(huì)畢竟是在萊的眼皮底下舉行的。事實(shí)上，這次發(fā)布會(huì)標(biāo)志著安然末日的到來(lái)，因?yàn)樗跁?huì)上宣布公司虧損 6 億 1 千 8 百萬(wàn)美元，但對(duì)自己使股東蒙受 12 億美元的損失一事卻只字未提。而且，在隨后的一次電話會(huì)議上，萊也沒(méi)有提及一個(gè)關(guān)鍵的事實(shí)：穆迪公司（Moody's）正在考慮降低安然的債務(wù)評(píng)級(jí)。（盡管斯基林在去年 2 月說(shuō)，安然的帳外債務(wù)對(duì)公司“沒(méi)有追索權(quán)”，事實(shí)證明這一說(shuō)法也不完全正確。在某種情況下，包括當(dāng)安然的帳面?zhèn)鶆?wù)被降到低于投資等級(jí)時(shí)，它可能會(huì)被強(qiáng)行要求歸還上述債務(wù)。）

????實(shí)際上，面對(duì)眼下持續(xù)不斷的猛烈批評(píng)，安然公司似乎從萊承諾的徹底公開內(nèi)情的立場(chǎng)上越退越遠(yuǎn)。安然公司最初就解釋股東權(quán)益大幅下降所提出的相當(dāng)含混的理由是，與 LJM 的合作關(guān)系“過(guò)早地結(jié)束”。這種說(shuō)法遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能令投資者滿意，尤其是當(dāng)《華爾街日?qǐng)?bào)》開始搜尋與這類關(guān)聯(lián)交易有關(guān)的信息的時(shí)候，其中包括法斯都為其在 LJM 交易中所扮演的角色而獲得數(shù)百萬(wàn)美元的事。到了去年 10 月 23 日，萊還在堅(jiān)持說(shuō)安然不缺現(xiàn)金，公司業(yè)務(wù)“開展得很好”，法斯都是受到無(wú)端誣陷的好人。但是就在第二天，安然公司就宣布說(shuō)法斯都將告假離開公司。

????當(dāng)然，我們現(xiàn)在都知道了，安然公司與各種關(guān)聯(lián)方進(jìn)行的交易與其公布的收益有著巨大的關(guān)聯(lián)。去年 11 月 8 日，一份令人瞠目的文件告訴投資人說(shuō)，安然公司即將重新公布有關(guān)過(guò)去 4 年零 3 個(gè)季度的收益情況，因?yàn)椤鞍凑展J(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，有叁個(gè)本應(yīng)納入財(cái)務(wù)報(bào)表的實(shí)體沒(méi)有被包括在內(nèi)”。在新公布的報(bào)表里，收益減少了將近六億美元，即 15% 左右，并且附加了一條警示，即安然公司還有可能發(fā)現(xiàn)“額外的或與原先不同的信息”。

????然而，在認(rèn)真審視過(guò)有選擇地公布的安然同其各種關(guān)聯(lián)方之間所做交易一覽表的投資人眼里，產(chǎn)生的疑問(wèn)比得到的回答還多。人們推測(cè)這些合作關(guān)系是被用來(lái)拉平安然公司收益的。由此便引出了另外一連串的問(wèn)題：假如安然已經(jīng)停止了這種游戲，徹底洗手不干了，它會(huì)繼續(xù)生存下去嗎？或者說(shuō)，安然沒(méi)能徹底洗清自己，是因?yàn)槭虑榈恼嫦嗫赡芨觼G人？

????茍延殘喘

????從表面上看，導(dǎo)致安然公司在 12 月 2 日申請(qǐng)破產(chǎn)的原因可謂一目了然。在此前的幾個(gè)星期里，Dynegy 公司（它一向以和安然抗衡而自豪）似乎要挽救這個(gè)曾不斷打擊過(guò)自己的對(duì)手。它先是以安然公司的主要管道公司北方天然氣公司（Northern Natural Gas）為抵押直接向?qū)Ψ阶⑷?15 億美元的現(xiàn)金，然后以大約 100 億美元的價(jià)格買下整個(gè)安然公司（但不含其債務(wù)）。可是，到了 11 月 28 日，這筆交易流產(chǎn)了。就在那一天，標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard & Poor's）把安然公司的債務(wù)信用降低到了投資等級(jí)之下，從而引發(fā)了立即償還將近 40 億美元帳外債務(wù)的危機(jī) ──而安然顯然無(wú)法做到。

????但是，就連這個(gè)結(jié)局的到來(lái)也伴隨著其特有的一波叁折。這兩家公司相互狀告對(duì)方：安然指責(zé) Dynegy 不正當(dāng)?shù)亟K止了交易，“利用安然的危急處境達(dá)到自己的商業(yè)目的”，有鑒于此，它無(wú)權(quán)得到安然的北方天然氣管道公司。Dynegy 則稱安然的上訴是“它無(wú)法承擔(dān)自身破產(chǎn)責(zé)任的又一例證”。無(wú)人能預(yù)測(cè)這場(chǎng)官司的結(jié)果如何，但其中的諷刺意味顯而易見(jiàn)：安然公司這顆新經(jīng)濟(jì)的超級(jí)明星正在拼命保衛(wèi)其完全屬于舊經(jīng)濟(jì)范疇的輸氣管道公司。

????根據(jù) Dynegy 公司的說(shuō)法，它放棄這筆交易的關(guān)鍵原因是所謂的現(xiàn)金神秘流失問(wèn)題。該公司法律總顧問(wèn)肯?倫道夫（Ken Randolph）說(shuō)，Dynegy 原以為安然公司還有大約 30 億美元的現(xiàn)金──但是安然公司的一份文件卻顯示它只剩下 10 億美元的現(xiàn)金。“我們重新向安然提出質(zhì)疑：‘這筆現(xiàn)金到哪里去了？’”Dynegy 公司首席執(zhí)行官查克?沃森（Chuck Watson）說(shuō)。“也許他們的核心業(yè)務(wù)并不像他們使我們相信的那麼強(qiáng)大，”倫道夫猜測(cè)道。Dynegy 還指控安然公司試圖把秘密保守到最后一刻。安然公司缺少現(xiàn)金的事實(shí)是去年 11 月 9 日（星期一）的下午通過(guò)一份文件公諸于世的。沃森說(shuō)，他是在此之前幾個(gè)小時(shí)才拿到那份文件的──而萊卻在前一個(gè)星期五就拿到了文件。“我很不高興，”沃森說(shuō)。“這種讓合作者出其不意的做法很不好。”

????諸如此類的怪事最終會(huì)在法庭上了結(jié)──安然也不例外。如果按照信用評(píng)定機(jī)構(gòu)惠譽(yù)國(guó)際（Fitch）的估計(jì)，即使是無(wú)擔(dān)保債務(wù)的大債主也只能拿回 20% 至 40% 的錢，安然公司各式各樣的債權(quán)人之間的爭(zhēng)斗可能會(huì)十分激烈。安然公司自己也不會(huì)退讓。安然最大的放款人 J.P. 摩根大通公司（J. P. Morgan Chase）和花旗集團(tuán)（Citigroup）向該公司提供了 15 億美元的債務(wù)融資，這筆錢至少能讓它再繼續(xù)經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間。另外，安然公司還在尋找一家愿意支持它重新開展交易業(yè)務(wù)的銀行。

????與此同時(shí)，各級(jí)法院也將試圖回答一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題：誰(shuí)應(yīng)該為此負(fù)責(zé)？安然公司的第 11 律目檔案自動(dòng)凍結(jié)了所有指控該公司的上訴，以待破產(chǎn)案了結(jié)。不過(guò)，盡管安然可能為其高級(jí)經(jīng)理們尋找同樣的保護(hù)措施，律師們預(yù)測(cè)這一企圖將不會(huì)得逞，那些經(jīng)理將要應(yīng)付一大堆訴訟。有人認(rèn)為，對(duì)斯基林和法斯都這類前任管理人員可能會(huì)提出刑事訴訟。但是，著名辯護(hù)律師艾拉?索金（Ira Sorkin）說(shuō)，這種案子需要有“知情、蓄意和故意違法”的證據(jù)才行。而且，刑事案件要求的證據(jù)比民事案件的標(biāo)準(zhǔn)要高得多：即不容置疑的物證而不是大量的一般證據(jù)。這個(gè)門檻很高，尤其是安然公司的高級(jí)經(jīng)理們很可能聲稱，他們的每一個(gè)舉措都是經(jīng)過(guò)審計(jì)公司安達(dá)信公司（Arthur Andersen）批準(zhǔn)的。隨著安然公司陷于破產(chǎn)，首當(dāng)其沖的受牽連者要算是安達(dá)信了，股東們向它提出的訴訟已經(jīng)堆積如山。

????在任何有關(guān)安然公司的議論中，人們總會(huì)把它與長(zhǎng)期資本管理公司（Long-Term Capital Management）進(jìn)行比較。從某些方面來(lái)說(shuō)，安然公司垮臺(tái)帶來(lái)的損失似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于長(zhǎng)期資本管理公司一案造成的后果──實(shí)際上，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及任何人可能預(yù)想的結(jié)果。但從另外一些方面來(lái)說(shuō)，其代價(jià)又要大得多。安然是一家上市公司，其雇員和股東都指望管理層、董事會(huì)和審計(jì)師來(lái)保護(hù)他們。難怪一位資深華爾街金融家這樣評(píng)論安然事件道：“這令我感到厭惡，也令我感到恐懼。”這就是人們?yōu)槭颤N覺(jué)得這是一場(chǎng)犯罪的原因，不管訴訟的結(jié)果如何。

????譯者：王恩冕