當今的市場與經濟
????美聯儲和其他中央銀行的快速行動至關重要。當代四位大思想家的洞見。 ????作者：安娜?貝爾納謝克（Anna Bernasek） ????還記得那本叫《道瓊斯 36,000》（Dow 36,000）的書嗎？書中認為股票的價值仍舊被荒唐地嚴重低估。那麼，老實說吧，這本書激起了你的興趣。如果你沒有買上一本的話，你也許在偶然的情況下翻閱過這本書。它是在 1999 年底出版的，當時正好臨近后來被證明為股票市場的巔峰時期，關于經濟及其使人著迷的潛力有許多非常樂觀的理論，這本書只是其中之一。盡管我們很少有人會全盤接受這些觀點，但許多人在考慮是否可以忽視它們。在那個時候，似乎有關經濟的一切都已改變了。傳統的盈虧原則受到削弱，甚至遭到嘲弄。反之，我們過于關注新技術的前景──互聯網、無線通訊、納米技術等等。數百萬投資者為爭奪一個能擁有他們自己未來的機會相互競價。 ????哎呀，可惜的是，現在看來世界并沒有發生那麼大的變化。那些股價高漲的公司已經變成了現代的伊卡洛斯（Icaruses），經濟奇跡今天看起來已經不那麼神奇了。現在，有人擔心我們處在真正可怕的經濟衰退的邊緣。到目前為止，最可怕的事情并沒有發生。但我們仍從經濟領域中得到混合的信號。一方面，住宅價格仍堅挺，新的裁員消息大大減少，而通貨膨脹得到控制。另一方面，工廠產出在收縮，許多公司已經削減開支，汽油價格飛漲。一些人認為經濟 蘇已經開始了，而另一些人看見的則是經濟進一步崩潰的跡象。它似乎表明，在展望下半年乃至今后時，人們越來越偏執于自己的看法──有些人看到杯子還有一半是空的，而有些人則看到杯子已經有一半注滿了。 ????要想撥開迷霧，在我們已經進入這個的新的后泡沫年代得出一個確定的答案，看來并不容易。《財富》雜志特邀請了幾位一流的經濟學思想家為我們指點迷津。 ????羅伯特?席勒（Robert Shiller） ????耶魯大學經濟學教授 ????1996 年，當艾倫?格林斯潘 （Alan Greenspan）首次使用“非理性繁榮”一詞時，他正提到他從耶魯大學席勒教授那里得到的一份簡報。席勒當時的擔憂是，市場被高估，而且面臨深幅調整。席勒固執己見，結果遭到華爾街那些對市場自我感覺良好的人士的抨擊。現在，在經歷了現代史上最重大的市場調整之后，席勒教授穩妥的判斷不再遭受奚落，而是贏得了尊敬和承認。以下是他對后泡沫時代經濟的看法。 ????我們剛剛經歷過的這一時期變化之劇烈，歷史上沒有任何一個年代可以相比，也許唯一的例外是 1929 年。當我提出這一觀點時，人們都說我在詛咒世界末日來臨。但我并不認為這次泡沫破裂的后果會比 1929 年的嚴重，它更像 20 世紀 60 年代后期的情形。 ????很長一段時間我們對泡沫一直予以否認，一覺醒來我們發現了泡沫。但是我們還不夠清醒。我希望我是錯的，但我認為市場還在繼續下滑。你可以在過去幾周的回升中看出端倪。說我們現在又回到了正軌，這個觀點有一定道理，大家都不想錯過下一輪市場的大行情。假設這次回升也以失敗告終──對此我確信無疑──而且以后的幾次回升也接二連叁地失敗，那麼失望即將降臨。 ????我相信人們最終又會重新認可這種觀點：新技術的確非常神奇，但它并不會幫助我們在股市上賺錢。看看汽車行業吧。當汽車被普遍接受、開始進入千家萬戶的生活時，汽車股票受到熱烈追捧，但接著便出現暴跌。許多年以后，我們擁有了巨型汽車制造企業，它們大量生產汽車，但這些公司的價值本身并沒有得到市場相應的高估。競爭激烈，廠商并沒有大發其財。這一情形也很可能發生在技術公司身上。競爭意味著它們不可能順順當當地賺到大錢。 ????當然，技術是讓人極度興奮的事，它向來如此。那些經過高度發展的技術，特別是互聯網技術，具有強大的改革能力。隨著時間的推移，還將出現新的、令人激動的技術，但是股票市場不可能獲得這些技術創造出的所有價值。所以，我并不認為經歷一段長時間之后市場將回到過去的點位。納斯達克將繼續讓人失望，而且 20 或 30 年后，它也許都無法回到 5,000 點以上。 ????這使我想到了一部電影《2001 年太空之旅》（2001：A Space Odyssey），以及電影放映時的那個時代。如果你看了這部 1968 年發行的電影，你會發現，那時每一個人都夸大了技術進步的程度。開場的那一幕是一個大型太空站，人們在那里到處行走，它看上去像一個巨大的城市。在我看來，這是帶有象征意義的。在 20 世紀 60 年代末期，人們對太空的印象都有些夸張。人們大量談論的是太空技術將如何推動一切。有些人甚至夢想到了建造可以在月球上行走的火車。當時全美國人都為太空著魔了。 ????從夢中醒來，回到技術的現實中去，這不僅僅適用于納斯達克股市。我認為，整個市場在今后 10 年甚至 20 年里都將處于盤整狀態。也許到 2020 年，道瓊斯指數仍將徘徊在 10,000 點左右。我并沒有在做這種預測──又有誰敢這麼做呢？──但從歷史上看，這是道瓊斯指數一個看似合理的價值。當初股市被嚴重高估時，人們的確沒有好好研究數據，也沒有意識到什麼樣的事即將發生。 ????我們現在進入了一個冷靜的時期，一個更加講究質樸和謙遜的時期。人們一直在說，“大家都持有股票，所有他們都像股東一樣思考問題。”但是當一個人看看自己的投資組合時說，“哦，我的股票只值 2 萬美元。”他會發現股市不會使他發財。然后他就會把注意力放在對他的未來、和一生的受益真正重要的事情上來。而且他可能會想，“我應該加入一個工會組織來保護自己。”我可以看到這種苗頭已經開始在人們身上顯現出來。在這種新的現實主義的背景之下，我們可能會看到一種新的工會運動將誕生。 ????我們把過多的注意力放在市場上，它就像是游戲，一項全國性的消遣活動。當股市上升時，關注一個上揚的市場有很多的樂趣。但當市場低迷時，連續不斷地接受負面信息的刺激就可能對股票的需求產生相反的影響。人們可能會被市場低迷的消息所傷害。他們可能會決定還不如坐下來靜觀其變。 ????這樣的事情早就在發生，至少是在納斯達克市場上。所以我想會出現一種全新的事物抓住我們的注意力。我們將看到新的投資工具，這些工具出現的原因之一是互聯網和計算機技術。我們可能會發現網站上在推銷各種對沖基金和風險管理工具。20 年后，我們將把道瓊斯忘得一干二凈。它也許將達到 10,000 點，但沒有人會關心，因為已經有了其他東西可投資了。 ????里斯?朱克（Chris Zook） ????貝恩公司（Bain & Co?）董事，負責全球戰略事務 ????很難找到沒有與朱克打過交道的公司或首席執行官。貝恩公司全球戰略事務負責人朱克在其職業生涯中一直在為一些公司提供咨詢，幫助他們制訂戰略計劃。朱克最近出了本新書《從核心業務盈利──動蕩年代的增長戰略》（Profit From the Core─Growth Strategy in an Era of Turbulence），講述了在充滿競爭機會與需求的年代里公司如何制定發展方向。 ????我們剛剛經歷了一個大規模快速增長的時期，在這個階段做生意似乎是一件挺容易的事。在今后幾年里，我們將親眼目睹一場影響許多公司的“完美的風暴”，因為有叁種危險的力量在碰撞：1? 對高增長的期望與面臨下滑的公司。2? 當董事會解雇有經驗的首席執行官以及股東們以前所未有的程度拋售公司股票時，對經營虧損的嚴厲懲罰。3? 獲取利潤越來越難。我認為對一些公司來說，這場游戲是越來越難玩了，因為制訂的目標越來越遙不可及，而對未能實現目標的懲處將比以往更加嚴厲。 ????有許多公司增長過快──例如朗訊 （Lucent）、吉列 （Gillette）、亞馬孫 （Amazon）、普賴斯（Priceline）──以及其他公司。他們增長得太快，戰線拉得太長，因而失去了贏利能力。由于 85% 的公司在預測盈利和收入目標時仍然參照歷史上只有 10% 的公司曾經達到的水準，我們可以想見的是將有越來越多的虧損。而這將釀成許多公司形象的危機。 ????公司應該回到自己的核心業務上來，并以前所未有的態度問自己一個嚴肅的問題：什麼是他們自己的優勢。這是一個講求集中力量和專業化的年代。我們也將看到這樣一個時代的來臨：公司贏利主要來自核心優勢。董事會和股東將變得更加心明眼亮，當公司戰略發生偏移時他們會用懷疑的態度質問管理層。市場將對以下企業予以比以往任何時候更高的評估：主營業務突出、在市場占主導地位，增長快速而有條不紊。 ????例如，可以對戴爾（Dell）和康柏公司（Compaq）做番比較。幾周以前，戴爾超過康柏成為全球第一大個人電腦制造商，而且其核心產品的市場份額加速增長。戴爾公司始終把注意力放在提高 PC 業務生產效率上，把存貨周期壓縮到了只有幾天時間，而康柏則增長到了近 60 天。通過這樣做，戴爾將自己的資本回報率提高到了康柏無法相比的水平。過去十年，戴爾累計實現盈利 73 億美元，而康柏卻虧損了 18 億美元。這已經加大了兩家公司再投資的差距，而且隨著時間推移差距還將進一步擴大。 ????然而，也就是在這個時候，康柏沒有去修 自己的核心業務，卻選擇與核心業務毫不沾邊的業務進行投資。康柏從數字設備公司（DEC）購買了大量的服務業務，收購了天騰公司（Tandem），甚至在去年 10 月，在生物科技領域投資了一億美元。相比之下，戴爾避免了大的收購活動，它選擇一次收購一家客戶，同時改進自己的成本結 。戴爾對自己的定位一清二楚，而且知道自己的核心優勢所在，而康柏卻經歷了一系列“中年危機”， 在每一次的公司形象危機中試圖找到自己的位置，卻喪失了寶貴的時間。 ????那麼，今天的公司應任何避免“中年危機”呢？首先，應收回腳步，認真確認自己的核心業務。問一問自己：什麼是你的優勢，以及你不得不進入何領域以保護你的核心業務。在執行任何一項新的增長計劃前，管理層都應該做出決定：他們是否已經從核心業務中充分地挖掘出了增長潛力。如果回答為“是的”，那麼這個核心業務就已經得到充分利用，最好叁思而行。 ????公司必須圍繞他們核心業務的增長前景開列一個清單，然后自問：這個計劃能強化我的核心業務嗎？我能賺錢嗎？這個項目能利用本公司的優勢力量嗎？包括現有客戶基礎，人際關系，知識和相關設施。這個計劃能帶來有吸引力的、持續性的利潤嗎？這便是在這個時代獲得成功的藥方。良藥苦口，企業需要有紀律約束。 ????黑爾?瓦里安（Hal Varian） ????加利福尼亞大學伯克利分校信息管理與系統學院院長、經濟學教授 ????當瓦里安的《信息規則》（Information Rules）一書在 1998 年問世時，新經濟似乎正在改變所有規則。瓦里安提醒我們，技術帶來變化，但經濟的基礎并沒有變。他鼓勵公司采用新的技術，但不要放棄與投資和盈利有關的基本商務規則。 ????在我看來，技術產業經歷過叁次有積極意義的需求的沖擊：1996 年的電信業開放，1998－1999 年短暫的千年蟲問題以及 2000 年以來的互聯網熱潮。這叁次沖擊一波接一波，互相疊壓，而所有這些均發生在出現大規模投資熱潮的時候。當沖擊消退時，供給大大超過需求，公司現在正試圖消化他們的投資，并找出創造效益的方式。我認為，我們將經歷一個 IT 投資的緩慢時期。當經濟恢 時，IT 投資將在 8% 至 10% 這樣一個更加合理的增幅內，而不是我們在 90 年代末看到的 30%。 ????投資 IT 與投資其他許多資本商品不同。我喜歡稱之為 IT 的可替代特性。大多數資本僅僅對一件事而言是美好的，而當市場不能物化時，你便被套住了。但是看看像特大容量磁盤、光纖或者是普通 PC 之類的東西。這種設備可以輕而易舉地改做其他用途。你可以在網上設立一個大型的數據庫去進行 MP3 音樂的交易，但當市場前景不妙時，你可以重新改變這個數據庫的用處，去存儲超市掃描儀數據。從經濟的角度看，這種投資并沒有虧損。 ????重要的問題是，當把這種技術整合進我們的經濟時，到底作用發揮了多大？是 90%，50%，還是 10%？如果你想問我怎麼看，我會說只有 15%。還會有更多的益處出現。我們已經發現某些產業正在發生這種事情，而且當其他產業開始仿效時，我們將獲得更多的益處。 ????讓我們看看電力對經濟的影響速度有多慢。斯坦福大學的保羅?大衛（Paul David）在研究了電力的生產效率后發現，雖然 1890 年電力已經得到廣泛應用，但直到 20 世紀 20 年代，其效率才得以顯著地表現出來。這是因為最早的運轉模式是這樣的：建造一個大型工廠，再在一端建造一個巨型發電機，通過在建筑物中心的一個軸驅動所有設備。但是有了小型化的馬達后，你可以改變生產流程，而且大大提高靈活性。如果看看今天的供應鏈管理，企業內部聯網和其他已經投入使用的工具，你會發現，需要花費很長一段時間去改變商務流程才能利用所有這些技術的優勢。但是，許多公司直到現在才剛剛開始這種轉化。 ????現在的情況是，這些公司已經走到了第一階段。它們從 DMC 公司，太陽微系統公司（Sun）和 IBM 公司等處買到了這些大型數據存儲系統，開始存儲數據。但是真正去理解和分析這些數據的過程進展卻極其緩慢。以那些已經應用了一段時間的產品為例，如超市掃描儀數據。它已經對存貨管理、產品放置、營銷費用等產生了很大影響，其結果是超市節省了大量的成本。我們并不認為這是一個極其理想的應用。但正是這樣的系統──能跟蹤、分析和改進交易──才是未來潛力之所在。 ????我最近在研究歷史，其中最讓我感興趣的一件事是美國標準化部件的發展過程。你知道，這一過程花了 130 年。要把技術問題解決，有許多純粹是機械上的難題，但接著出現了大量社會和組織上的問題。例如，當美國推行標準化鐵路軌距時，便出現了騷亂，因為負責把不同軌距上的列車貨物進行轉移裝卸的工人將因此失業。今天，航空公司也面臨同樣的問題，它們都正在運行標準化的電子出票系統。但旅行社對此進行抵制，因為它們將失去生意。 ????我們進入了一個不斷試驗、改進的時期。我想，我們將看到相當多的商務程序的修補，這是為了使這些程序進行得更加順利，但這將是一個緩慢、穩步發展的過程。我們已經過了贏者通吃的年代。現在我們進入的是一個不懈改進的時代，許許多多小的改進累積起來將演變成一個非常重要的飛躍。 ????所以，你的眼光應該超越目前的起伏，認識到技術將變得更便宜，功能更強大，而且用途也將變得更廣泛。但我們面臨的挑戰將是找出所有那些小地方，在那里 IT 的使用將真正帶來效益。 ????邁克爾?波特（Michael Porter） ????哈佛商學院教授 ????波特最近很忙。在新經濟甚囂塵上的時候，有人認為他不再受歡迎了，因為他老是持悲觀論調。新經濟咨詢專家們給他起了綽號──公司戰略的“冷面人”。但今天，探究他的觀點的人比以往任何時候都多了。 ????信不信由你，這一消息對美國經濟是一件好事。因為互聯網泡沫破裂并不意味著對美國經濟、以及對世界其他地區的投資將終結。例如，信息技術投資在美國經濟中的百分比 25 年來一直極其穩步地上升，而且將繼續上升。 ????IT 投資在第叁或第四季度是否將恢 ，對此我不是這方面的專家，但我并不認為我們應該覺得這種投資已經結束。理解這點的最佳方式是承認互聯網時代并不是什麼特別新鮮的東西。它是連續不斷演變的 IT 時代的一個最新發展階段，我們已經經歷了一個人們過度需求和過度建設的典型周期。現在，他們不得不勒緊褲帶、縮小建設規模，直到回到正常軌道。 ????但是你必須把經濟減速放到大的環境中來考慮。我們經濟環境的其他部分還是非常好的。生產力增長一直保持強勁態勢，這似乎比許多海外經濟的影響力范圍都更廣，而且狀況更好。在我們目光所及的地方，還沒有出現其他強勁的競爭對手。即使是從長遠來看，我們也不會受到日本或者是德國的威脅。美國在所有強烈影響全球經濟的技術領域都充當著領袖的角色，這些技術包括：醫療、生物技術、金融服務和 IT。 ????還沒有被承認的一點是，我們正處于這樣一種狀況：盡管在這次經濟衰退中失業率將上升，但失業激化社會矛盾的程度卻將被勞動力的緩慢增長所抑制。以凈值數量為基礎，今后很長一段時間內不會出現大批新工人加入就業大軍。這意味著大多數到了就業年齡的人都會有工作，緊張的勞動狀況將給企業方面施加壓力，讓它們照看好雇員。美國企業在經濟高潮和低潮時雇傭和解聘員工的作法由來已久，因為總是有穩定的勞動力供給。這種行為在今天依然發生，因為企業仍在裁員。但是我們將逐漸看到這樣一種形勢，即在遇到周期性的經濟下滑時，企業不得不保有員工隊伍，以便在未來獲得增長。 ????這預示著消費支出以及我們勞動大軍改進技能水平的整個過程都將有良好的勢頭。我認為不平等的趨勢將減緩，因為攀登技能階梯將更加容易。那些招聘員工的公司將往前多走一步，即找到那些目前還不具備技能但可以培養的人。這對增加美國社會的凝聚力是一個非常重要的進展。 ????我對泡沫的總體看法是：美國不像日本，它是一個調整非常快速的經濟體。美國早就已經開始調整。在納斯達克指數飆升至頂峰時就已經有成千上萬家公司倒閉。這與日本正好相反。在日本，工廠不是破產，而是獲得新的支撐。它們既不解雇工人，也不繼續向前走。我認為美國正在快速調整，而這使得我相信，美國將在一個很短的時間內從泡沫中 蘇。 ????我對美國經濟的活力非常樂觀。我想我們正在重新學習一些基本的真理。其中最重要的一條是：能夠創造經濟價值的唯一一件東西是贏利性。我們試驗過各種各樣其他思維方式，但都證明是錯誤的。有些公司還開始杜撰贏利能力，這無濟于事，并且這一問題已經引起了注意。但在后泡沫年代，你不會看到對任何一家公司的估價會退回到 20 世紀 90 年代末的水平。對公司的估價將會基于更加嚴格的贏利標準的基礎上。我認為，今天我們已經擁有了更加強大的評估基礎。 ????盡管大多數的股票市場波動都發生在紙面上，但我認為泡沫對一些公司及其戰略都造成了非常糟糕的影響。我想這將導致人們在犯了錯誤之后重蹈覆轍。但我想泡沫破裂也有其積極的一面，即讓我們腳踏實地，把注意力集中在贏利和成本效益這些基本規則上，至少對我們來說是這樣的。而到了下一代，他們可能又會將這些統統遺忘。 ????譯者：張云中 相關稿件
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