5月10日晚間，中國人民銀行發布《2024 年第一季度中國貨幣政策執行報告》，其中對如何看待融資增長放緩著墨頗多。這也是在4月社融和貨幣供應量增長顯著放緩的情況下，與資本市場溝通的嘗試。本次報告所新增的不少表述，都是圍繞對貨幣政策“量”的觀念進行糾偏。包括：“當前物價處于低位的根本原因在于實體經濟需求不足、供求失衡，而不是貨幣供給不夠”；“當前貨幣存量已經不少了”；“人民銀行著力調節好‘貨幣供應總閘門’，但對于‘錢去哪，錢在哪’等存貸款的結構問題，實體經濟主體的影響也很大”；“龐大的貨幣總量增長可能放緩，這并不意味著金融支持實體經濟的力度減少，反而是金融支持質效提升的體現”。習總書記在2023年中央金融工作會議上指出，“去杠桿，千招萬招，管不住貨幣都是無用之招”，早在2013年7月中央政治局常委會議上的講話就提出“努力盤活貨幣信貸存量，用好增量”。今年一季度社科院公布的中國實體部門杠桿率進一步上行至294.8%，疫情以來已累計上行48.2個百分點。盡管杠桿率上行有分母端GDP增速放緩的影響，但也需要在政策思路演進中認識到，貨幣政策將更需關注“價”、而弱化“量”。央行強調“發揮貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制作用，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降”，其中包含著防范高息攬儲、調降MLF等政策利率、以及適時降準的必要性。5月11日晚間，中國人民銀行公布2024年4月金融數據統計報告。

1.?社融罕見負增。4月新增社融出現有統計以來的首次縮量；社融存量同比增速降0.4個百分點至8.3%，創歷史新低。結構上：1）政府債券發行節奏偏慢，因地方專項債新增項目儲備不足，超長期特別國債尚處早期籌備階段。2）信貸融資乏力，且擠壓表外票據。4月社融口徑信貸新增規模為2006年以來同期次低點，表外未貼現票據同比大幅縮量。3）企業股債直接融資疲弱。既因地方隱性債務強監管，城投債發行融資縮量，又受IPO再融資審批趨嚴影響。

2.?信貸有效需求不足。4月新增貸款總量平穩，同比略有多增，但結構不佳：票據“沖量”特征鮮明，企業貸款總量平穩，居民部門貸款收縮。兩點值得關注：1）企業短期貸款較快縮量，或可體現“防空轉”成效。4月央行禁止“手工補息”，有助于規范企業“低貸高存”空轉套利，這在金融數據中體現為企業短期貸款和企業存款同步縮量，4月均處有統計以來歷史同期最低值。2）居民部門仍在去杠桿。2022年以來，居民存款增速中樞上移，而貸款增速回落，存款增速持續高于貸款，推斷居民部門的資產負債率趨于回落。

3. 貨幣供應增速“探底”。2024年4月，M1同比增速回落2.5個百分點至-1.4%，M2同比增速回落1.1個百分點至7.2%，二者分別處于有統計以來的歷史次低點和最低點。金融“防空轉”的政策訴求，信貸有效需求不足的現實狀況，共同造就了貨幣供應增速的“探底”。這也正是一季度貨政報告“當前貨幣存量已經不少了”、“龐大的貨幣總量增長可能放緩”的現實體現。

央行發布的數據顯示出當前金融領域的一些重要變化和趨勢。貨幣供應量增速放緩有著多方面原因，包括存款分流、規范治理等，這并不意味著金融支持實體經濟力度減弱，而是體現了金融質效的提升。M2 作為總量指標存在局限，直接融資的發展以及社會融資規模指標能更好地衡量金融對實體經濟的支持。

央行4月存款利率整頓，協議存款的認定從嚴和取消手工貼息。居民端本身從存款到理財進行螞蟻搬家，企業端的減少更明顯，目的就是降低銀行的高息負債，減少空轉套利，盡管數據上不太好，貨幣總量增長放緩，金融支持質效也在提升。

當前我國經濟結構調整、轉型升級在加快推進。未來隨著柜臺債和企業債等債券規模進一步擴大，存貸款和貨幣供應量也會下降。人民銀行將保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配，以更好推動經濟高質量發展。央行的政策導向和相關分析為我們理解當前金融形勢提供了重要依據。