昨天暴跌之時，正在見一位客戶。她很喪，準備剁掉所有股票基金倉位。

我問她，相不相信要建設金融強國，就一定要把股市搞起來，否則這個圈畫不完整。她說，不相信。

我接著問她，相不相信均值回歸，便宜又好貨是上漲的硬道理。她說，不相信。

我再問她，相不相信只要有三根陽線，你的這些不相信就會變成相信。

她笑了，說相信。

昨天的大漲很及時，再不漲真的就出問題了。晚上她跟我說，差一點就交出了帶血的籌碼。

資本市場發展了30年，工具特別多，尤其是各種融資融券、個股期權、股指期貨和雪球指數掛鉤產品等等。建議各方進行思考，能否回歸本能，大道至簡。

交易所負責上市和退市。不能只有上市考核指標，也要有退市考核指標，優勝劣汰，達到退市和上市的動態平衡。各交易所不要為了創收，設計太多的做空工具。

監管部門只干一件事：抓壞人。加大對欺詐發行、虛假陳述、內幕交易和操縱市場的調查處罰力度，該罰款罰款，該吊銷牌照吊銷牌照，該移送司法移送司法。

上市公司也只需要負責三件事，做業務、分紅和回購，目的就是做大公司的市值。做好業績，積極分紅，加大回購注銷的力度。比如蘋果每年的主要工作就是回購注銷，越回購股票越漲，股票越漲越回購。

如果監管部門、交易所和上市公司能夠各司其職，投資者投資就很簡單，選擇優秀公司共成長，而不是資金籌碼游戲。大幅提升ST股票的投資者門檻，炒小、炒差并不利于資源合理分配，也不利于投資者利益保護。

在開年A股下跌浪潮中，雪球期權再次被推上風口浪尖，成為繼外資、量化、融券之后的新一任殺牛嫌疑人。隨著主要寬基指數的下跌幅度開始進入業內公認的集中敲入區上沿，近兩日的工作，確實讓我感受到了一絲類似Margin Call等美國金融題材電影里的緊張味道。

但與美國模式不同的是，我們的雪球交易其實已足夠穩健，極少有人會被追保，部分慌張的投資者只是開始忙于咨詢修改結構以降低敲入線、或者主動平倉進行止損，真正落實到改約或者平倉操作的交易又是絕對少數中的少數。市面上的雪球，按照杠桿比例的特征，大體可以分為全保/部分保這兩類。金融機構或者其它主流財富渠道，所涉及的雪球基本是100%保證金的，毫無杠桿效應，投資者最差下場也就是買了一只指數基金。而對于風險偏好更高的“非大眾”投資者來說，往往會選擇“湯總同款”的不追保雪球，只需拿出20%、25%的保證金，就能撬動5倍、4倍的名義本金交易，投資者最差下場也就是把初始保證金虧完，也并不會觸發追保、穿倉。

杠桿交易的風險大不大，歸根結底在于交易的初心是什么。假設以200萬資金買入800萬名義本金、25%保證金比例的不追報雪球，你當然可以把它想象成一筆4倍杠桿的交易，一個200萬高風險的權益頭寸。但我覺得更負責的想法是意識到自己就是有800萬權益頭寸的風險暴露，只是因為部分保證金設置的“便利”，讓自己“省”下了600萬資金，能進行其他穩健投資，并且該權益頭寸的最大虧損還限制在了25%，這配置是不是很穩。同樣一根鋼管，既可以拿來制作槍膛，也可以考慮用作跳舞道具。

而雪球乃至整個場外衍生品工具，此次暴露的真正問題還是流動性和估值公允性的不足。沒有集中交易市場，存續雪球的唯一退出通道就是找交易商平倉，所謂的改結構以降低敲入線，其本質也不過是用平倉價值等價交換一個低票息、低敲入的新合約。而平倉價值由交易商結合參數估計的單方面計算結果確定，但脫離了二級市場的交易價格支撐，再“科學”的參數估計也難稱“公允”，這點可能會制約雪球期權作為資產組合配置工具的長遠發展。
至于雪球敲入帶崩A股這種言論確實無力吐槽，兩年以來，每次暴跌后都會出現各種非專業質疑和專業掃盲解釋。我覺得用大白話解釋就四句，絕大多數雪球的對沖標的是期指而不是股票現貨，雪球敲入點位分布較為離散，雪球2000億總存量占A股現貨單日成交額的比例不高，況且雪球敲入前后帶來的期指多頭減倉比例也不高。間接×離散×不高×不高=雪球敲入對大盤的真實壓力影響，很多群眾可能還是感性地把雪球敲入理解成了類似基金清盤、期貨爆倉這種惡性事件，以為會短時間出現幾千億多翻空的拋壓，從而產生了恐慌、疑懼情緒。

財富業經常講一句話，叫看不懂的東西不要碰，但看不懂的東西也分兩種情況，一種是因其本身純屬忽悠乃至詐騙，就經不起常識推敲；另一種則是因為它需要花費時間、精力去學習，而此種看不懂并不值得夸耀。

眼下面臨敲入威脅的雪球主力，其實是在承受自去年一季度以來股市高位回調的壓力總和，在這批雪球敲入之前已有太多權益投資方式浮尸千里，而這不恰恰反映了雪球的防御性嗎？

能在1800點止跌嗎。

基本面不是很好嗎？