美聯儲加息25個基點,為連續第10次加息
鐘正生
5月3日,美聯儲FOMC會議如期加息25BP。鮑威爾講話后,市場交易“衰退”:美股三大股指小幅收跌,10年美債收益率日內跌近10BP至3.34%,美元指數小幅下跌,黃金價格日內漲1.1%。
會議聲明:為停止加息鋪墊,但也留有余地。5月會議加息25BP至5.00-5.25%區間,符合3月議息會議以來的市場預期。5月聲明刪除了“委員會預計額外的政策鞏固是適合的”,同時也刪除了“足夠限制性”這一用詞,暗示當前利率水平已經接近終點。不過,聲明并沒有完全刪除“額外的政策鞏固”(additional policy firming)這一表述,保留了額外加息選項。
鮑威爾講話:更加接近停止加息,仍可能避免衰退。整體來看,鮑威爾講話的觀點不夠明確。關于停止加息,其承認本次會議比之前的會議更加接近暫停加息,相關的討論也更多,但也強調未來會否需要額外的政策鞏固,仍需持續評估,對已經到達“充分限制性”利率水平沒有信心。關于銀行危機,其一方面坦率地承認美聯儲在監管方面的問題和責任,但另一方面也并未強調系統性金融風險。關于債務上限,其稱美聯儲無力阻止債務違約帶來的沖擊。關于經濟衰退,其個人仍堅持認為避免衰退是可能的。然而,鮑威爾講話后,市場對鮑威爾的“樂觀”并不買賬,交易“衰退”。
政策邏輯:不明確轉向。本次會議后,CME 6月加息概率由會議前的9%上升至18%。我們認為,6月不加息的概率大于加息,但是也不應低估繼續加息的概率,同時不應過度期待下半年降息。結合近期美國的經濟金融狀況,我們認為美聯儲選擇“不明確轉向”是合適的:首先,當前美國銀行危機還不足以迫使聯儲立刻停止加息;其次,如果僅從當前的經濟數據出發,那么美聯儲或不應該停止加息;最后,從前瞻性角度看,“銀行危機-信貸緊縮-經濟增長和通脹放緩”的邏輯雖然成立,但實際效果未必明顯。信貸緊縮對美國經濟和通脹的影響何時顯現、程度如何,都需要觀察。
市場展望:非典型“衰退交易”。在停止加息靴子落地以前,市場可能需要重新審視美聯儲繼續加息的選項。但在當前美國經濟增長開始放緩、金融風險冒頭、債務懸崖問題未果的背景下,更高的利率終點或加劇市場對經濟和金融穩定的擔憂,市場可能呈現“非典型”衰退交易:美股調整風險加大,美債收益率波動中樞仍可能保持在3.5%附近,美元指數波動區間或仍保持在100上方。
獨步風云
美聯儲這次加息是意料之中的,市場也是預期美聯儲加息 25點,利率上限已經到了 5.25%,應該是最后一加了,自2000年以來,利率高于5%均發生了金融危機,包括2000年互聯網泡沫危機和2007年的次貸危機。如此高利率如果長期保持,將重創信貸和消費,3 月美國零售銷售已經超預期放緩,經濟陷入衰退的可能性仍然高企。
3 月以來銀行業危機持續不斷,一度讓市場押注美聯儲需要降息,美聯儲因此放棄了 3 月加息 50 點的計劃。如果銀行業危機持續加重,美聯儲可能不得不降息以應對危機,如果在此之前通脹降不下來,美聯儲又打光了所有子彈,鮑威爾將會非常尷尬。