2023年醫療投資趨勢和邏輯分析
寫于2022年12月25

1、集采重壓，目前醫保采購占了整個行業95%以上的收入來源，過去花五年的時間一款創新藥才能進入醫保，現在一款藥基本上14個月就可以進入醫保。國家級藥品集采已完成七批八輪，覆蓋295個品種，按集采前價格測算，涉及金額約占公立醫療機構化學藥、生物藥年采購額35%。2025 年集采目標是達到500 個品種，今年底將完成350種。興證醫藥據 PDB 樣本醫藥的銷售金額測算，預計2022年底前集采的350個品種銷售金額約占“500 個品種“的80%。

2、資本失去信心，醫藥抗跌不敗的神話被打敗，港股18A里面86%的醫療相關企業破發，A股IPO出現了78%的破發情況。港股有55%的跌幅，最嚴重的時候，平均市場跌幅接近80%。整個生物醫藥的PE估值基本上到了歷史PE估值的最底部。創新藥未來的估值已經到了一個修復的時間點。納斯達克的生物科技指數和滬深300的醫藥指數，在過去20年里，整個生物科技領域或者醫藥指數最核心的醫藥企業應該是一直跑贏大盤，從美國的經驗來看，它比大盤指數其實高了好幾倍，漲幅達到了2000%多，標普才漲了700%。

3、需求差：我們的衛生占GDP從過去不到5%現在到6.4%，但美國從16%增長到18%，接近有三倍的差距。我們人均衛生支出才570美金，美國則是1.2萬美金。

4、創新看研發投入：沒有足夠的研發投入很難有創新，研發投入占收入的比重達到20%以上，羅氏作為全球研發投入最多的企業，去年一年的研發投入是161億美金，強生是147億美金，中國現在創新藥企業的代表是百濟神州，也有15億美元的投入。因為現在中國的醫藥企業真正過百億收入的都很少，利潤能夠過50億的都很少。

5、國際化：沒有全球化盈利的團隊、沒有全球化創新能力的團隊，很難去投；海外收入占比都應該平均達到30%以上，這才是全球化的挑戰。

6、平臺型：biopharma需要研發、生產和銷售三方面有全面的能力。Biotech只靠研發估值上幾百億幾千億，怎么漲的怎么跌回來。

7、管線瘦身：資金難以支撐多個管線齊頭并進，要專注于管線中最前沿的、最有可能成藥的管線。

8、資產瘦身：biotech別總想做biopharma，CXO有其存在的價值?？仆t藥將蘇州工藝開發和中試生產設施，賣給了藥明生物。和鉑醫藥將出售蘇州產業化基地。接盤的又是藥明生物。

9、仿制藥資本的棄兒，截至2017年，國內近17萬個藥品批號中，95%以上都是仿制藥。絕大多數中國人家中的藥箱里，除了中藥外，主要就是仿制藥，中國仿制藥占長期總體醫藥市場的比例達90％。中國有4000多家原料藥和制劑生產企業，其中90%以上都是仿制藥企業。2020年醫藥健康領域超過5億元的融資中，對仿制藥（含原料藥和制劑）的投資僅有4%。醫生開出來的處方藥里仿制藥占85.5%，卻只花了12%的醫藥費用支出。仿制藥是各國政府降低藥價、提高藥品可及性和增進全民福祉的重要途徑。做仿制藥，只能拿到一個較低的利潤。布洛芬、撲熱息痛的定價低到不如白菜。布洛芬每劑在發展中國家的批發價低于0.01美元，在美國同樣劑量是0.04美元；在國內，撲熱息痛20片零售只賣2元。石四藥集團2021年凈利率為14.7%?？苽愃帢I凈利潤為主營業務收入9.5%。而創新藥企Moderna和BioNTech2021年凈利率在60%以上。

10、并購整合是趨勢：日本在20世紀90年代開展過一波醫改，經過十余年的行業洗牌，制藥企業數量從1700家壓縮到300家，Top5制藥巨頭占據近50％的工業產值，Top50則近90％。產業集中度是一個長期的博弈過程，美國、日本和中國臺灣，仿制藥的體系是逐漸形成一個相對集中的幾家大藥企供應格局，需要一個10年-20年的過程，不會是一兩年的過程。

11、2023醫療牛？政策底、持倉底、估值底三底共振。利空出盡，資金也在續吸納底部籌碼，以A股規模最大的醫療器械ETF（159883）為例，場內流通份額從10月初的17.12億份一路增長至33.37億份，份額近乎翻倍。流動性上，10月以來醫療器械ETF日均成交額1.88億元，遠超9月份0.41億元的日均成交額，足見資金正在回來。

受疫情用藥影響，這段時間藥企都迎來業績高峰，新華制藥股價先瘋漲后下跌，與這一陣布洛芬搶購熱有關。股價大漲讓投資者獲益，藥企也跟著名聲鵑起，備受關注。

企業可持續發展靠長期經營能力，企業的營收和利潤要靠產能和毛利率來實現。盡管新華制藥說毛利率低于同行不賺錢，但相較于其他的行業，還是有優勢的。

前幾天因為布洛芬瘋漲的股價，也因為其他藥品的供應增多而導致新華制藥的股價跌落。不過醫美產業是一個陽光賽道，新華制藥向醫美產業延伸，或許會迎來新的發展機遇。