通貨膨脹已經(jīng)成為美國乃至世界的頭號(hào)敵人。美聯(lián)儲(chǔ)的系列操作表明通脹已經(jīng)到了歷史上最難以整治的時(shí)刻。

第一、50年不遇的加息速度：美聯(lián)儲(chǔ)自今年一季度首次加息以來，已在3月、5月、6月、7月先后四次累計(jì)加息了225個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下了41年來最快的加息紀(jì)錄，今天，美聯(lián)儲(chǔ)再次加息75基點(diǎn)。

第二、罕見的一攬子猛藥：美聯(lián)儲(chǔ)本月已經(jīng)按計(jì)劃翻倍加速了縮減資產(chǎn)負(fù)債表的速度，“加息+縮表”組合下貨幣政策緊縮力度在近幾十年來極為罕見。

第三、美聯(lián)儲(chǔ)最為悲觀的預(yù)計(jì)：美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在今天的政策決定公布后的新聞發(fā)布會(huì)上表示：“我們必須控制住通貨膨脹。我希望有一種不痛苦的方法來做到這一點(diǎn)。但并沒有?！边@說明，美國今后整治通脹的道路上可能極為痛苦，而任何的多目標(biāo)最優(yōu)方案的實(shí)現(xiàn)，即，既要、又要、還要，都是天方夜譚，也是在做無用功，抱有理想化想法的人，肯定不是天真就是愚蠢。

悲觀中的積極因素：

一是美國整體經(jīng)濟(jì)仍然在正常的軌道上：美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息意味著整體經(jīng)濟(jì)仍處于增長軌道，這通常與強(qiáng)勁的消費(fèi)者消費(fèi)趨勢有關(guān)，十分關(guān)鍵的一點(diǎn)在于，美國的消費(fèi)者目前比較理性，似乎并沒有過度消費(fèi)。

二是尚未采用最為極端的做法，例如，在認(rèn)為經(jīng)濟(jì)和通脹走向發(fā)生根本性變化時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)加息100個(gè)基點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)沒有這樣做。

三是美聯(lián)儲(chǔ)并不想在大幅加息的道路上一條道跑到黑，例如，鮑威爾曾經(jīng)表示：“貨幣政策將取決于傳入數(shù)據(jù)的整體性和不斷變化的前景。在某個(gè)時(shí)候，隨著貨幣政策立場進(jìn)一步收緊，放慢加息步伐可能會(huì)變得合適?！?br />
總之，美聯(lián)儲(chǔ)這次所發(fā)表言論是數(shù)十年最偏緊縮的。投資者，尤其是股票投資者，不能掉以輕心。今天，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率上調(diào)0.75個(gè)百分點(diǎn)，至3%至3.25%的區(qū)間，與預(yù)期一致。美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者對(duì)今年年底利率水平的預(yù)測也有所上調(diào)：他們目前的預(yù)測中值是，屆時(shí)聯(lián)邦基金利率將達(dá)到4.4%。這意味著，在美聯(lián)儲(chǔ)今年剩下的兩次會(huì)議上，每次都要進(jìn)一步加息，其中至少有一次需要加息0.75個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，美國以外的國家，整治通脹的難度，可能大大超過美國。

美國時(shí)間2022年9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)公布9月FOMC會(huì)議聲明與經(jīng)濟(jì)預(yù)測，鮑威爾接受媒體采訪，期間市場劇烈波動(dòng)：10年美債利率曾跳漲至3.63%的新高，但尾盤回落并收于3.54%；美股三大股指在會(huì)議聲明后跳水，曾于鮑威爾講話期間翻紅，但尾盤仍然回跌；美元指數(shù)曾升破111.48，日內(nèi)收于111.37，日內(nèi)漲幅達(dá)1.07%。

貨幣政策與聲明：加息方面，會(huì)議宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率75bp，至3.00-3.25%目標(biāo)區(qū)間。這一節(jié)奏符合8月下旬杰克遜霍爾會(huì)議以來CME利率期貨市場預(yù)期?？s表方面，美聯(lián)儲(chǔ)將按照原有計(jì)劃，從9月開始加速縮表。美聯(lián)儲(chǔ)在9月的聲明與7月相比幾乎沒有變化。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測：1）經(jīng)濟(jì)增長方面，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今明兩年美國經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)顯著低于長期增長水平，但仍可以實(shí)現(xiàn)正增長；2）就業(yè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為加息對(duì)就業(yè)市場的沖擊會(huì)更明顯，且可能持續(xù)更久；3）通脹方面，雖然美聯(lián)儲(chǔ)并未大幅上調(diào)今明兩年的通脹預(yù)測，但考慮到其顯著上調(diào)了政策利率預(yù)測，實(shí)質(zhì)上美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的看法較6月明顯更加悲觀；4）利率與點(diǎn)陣圖方面，超過半數(shù)委員認(rèn)為2022年政策利率應(yīng)至少達(dá)到4.25-4.50%，意味著年內(nèi)的另外兩次會(huì)議或分別加息75BP和50BP；2023年政策利率預(yù)測中值為4.6%，高于會(huì)議前CME市場預(yù)期 50BP左右。

鮑威爾講話：總的來說，鮑威爾試圖延續(xù)杰克遜霍爾會(huì)議后的政策立場，即美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)過早放松政策。其對(duì)加息終點(diǎn)的描述，首次使用了“足夠限制性水平”（sufficiently restrictive level），而不僅僅是原來的“限制性水平”。同時(shí)，鮑威爾強(qiáng)調(diào)會(huì)盡量在較長時(shí)間內(nèi)保持限制性利率水平。而對(duì)于任何有關(guān)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)的擔(dān)憂，其都非常謹(jǐn)慎地回復(fù)，生怕“錯(cuò)誤地”傳遞鴿派信號(hào)。但其有信心，認(rèn)為按照目前加息路徑，通脹是可以被馴服的。

美聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)保衛(wèi)戰(zhàn)：在通脹形勢“喜憂參半”、通脹演繹不確定的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定選擇保衛(wèi)信譽(yù)，勢必確保通脹回落，哪怕犧牲“軟著陸”的可能性。對(duì)市場而言，短期市場風(fēng)險(xiǎn)較大，因市場仍處于消化美聯(lián)儲(chǔ)新的政策思路的階段，且美國經(jīng)濟(jì)衰退尚未兌現(xiàn)，美債和美股定價(jià)仍有調(diào)整空間。具體來看：1）本輪10年美債實(shí)際利率高點(diǎn)或達(dá)到1.2-1.5%，名義利率高點(diǎn)或達(dá)到3.7-4.0%。2）美股短期仍有調(diào)整壓力。一是，美債利率的攀升進(jìn)一步削弱風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；二是，估值和盈利預(yù)期仍有下調(diào)空間，明年美國經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)美股盈利的殺傷依然沒有足夠計(jì)入。3）無論是從美聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏看，還是從非美經(jīng)濟(jì)壓力看，美元匯率目前仍將維持強(qiáng)勢。

北京時(shí)間9月22日（周四）凌晨，美國聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)公布最新利率決議，將基準(zhǔn)利率再次上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至3.0-3.25%區(qū)間（為年內(nèi)連續(xù)第三次加息75bp，3月加息25BP—5月加息50BP—6月加息75bp—7月加息75bp—9月加息75bp），加息幅度符合市場預(yù)期?？s表方面，美聯(lián)儲(chǔ)按原計(jì)劃，每月減持950億美元資產(chǎn)，規(guī)模翻倍（600億美元國債、350億美元MBS，前期每月減持475億美元）。

美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)議聲明中提出，“近期指標(biāo)表明支出和生產(chǎn)溫和增長。近幾個(gè)月就業(yè)增長強(qiáng)勁，失業(yè)率保持在較低水平”。與7月會(huì)議聲明相比，美聯(lián)儲(chǔ)不再認(rèn)為消費(fèi)支出和生產(chǎn)出現(xiàn)疲弱，表明在7月會(huì)議后，美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)景氣水平并未下降，也給予了美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息75bp的底氣。

在經(jīng)濟(jì)預(yù)測部分，大幅下調(diào)2022年實(shí)際GDP增速1.5個(gè)百分點(diǎn)至0.2%，下調(diào)2023年實(shí)際GDP增速0.5個(gè)百分點(diǎn)至1.2%；上調(diào)2022年失業(yè)率0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，上調(diào)2023年失業(yè)率至4.4%；上調(diào)2022年P(guān)CE物價(jià)指數(shù)同比增速0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.4%。整體來看，美聯(lián)儲(chǔ)維持“高通脹、低增長”的長期性預(yù)測。

此外，此次發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示，超過半數(shù)委員一致認(rèn)為2022年政策利率應(yīng)至少達(dá)到4.25%-4.50%，這也代表了年內(nèi)的另外兩次會(huì)議需分別加息75bp與50bp。約三分之二的委員認(rèn)為到2023年政策利率應(yīng)達(dá)到4.5%以上。

根據(jù)《美國聯(lián)邦儲(chǔ)備法》，美國的貨幣政策目標(biāo)為控制通貨膨脹，促進(jìn)充分就業(yè)。今年以來，美聯(lián)儲(chǔ)處于左右為難的處境，一方面擔(dān)心通脹風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上行，另一方面擔(dān)心經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。但目前來看，相比與經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)更擔(dān)心居高不下的通脹水平。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在聲明發(fā)布后的講話中也相對(duì)偏向鷹派，強(qiáng)調(diào)“盡量保持限制性利率水平較長時(shí)間”。

雖然，美聯(lián)儲(chǔ)在高通脹下持續(xù)鷹派加息，推動(dòng)需求曲線快速左移。但是，目前美國居民部門仍具有較高的通脹預(yù)期。根據(jù)美國紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中心發(fā)布的2022年8月消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查，一年期通脹預(yù)期雖較前值有所下滑，但仍維持5.7%的較高水平（7月為6.2%）。在居民的高通脹預(yù)期下，想要馴服頑固的高通脹只有進(jìn)行超預(yù)期的宏觀政策調(diào)控，即持續(xù)大幅度的加息、縮表。

此外，需注意的是，當(dāng)前歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同樣面臨通脹持續(xù)高位運(yùn)行的困境。歐元區(qū)近幾個(gè)月CPI同比增速不斷創(chuàng)新高（5月8.1%、6月8.6%、7月8.9%、8月9.1%），雖然9月歐洲央行決定將三大關(guān)鍵利率“史無前例”的上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，但不斷創(chuàng)新高的通脹水平也將持續(xù)倒逼歐洲央行加快緊縮貨幣的步伐。

西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在需求側(cè)的強(qiáng)緊縮宏觀政策選擇下，已使其居民消費(fèi)欲望被大幅抑制，有效需求被錯(cuò)殺。美國密歇根大學(xué)發(fā)布9月份消費(fèi)者信心指數(shù)為59.5，不及預(yù)期的60.0；歐元區(qū)8月份消費(fèi)者信心指數(shù)終值為-24.9，接近歷史低位。而西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，作為全球最終需求國，其需求下滑，必將對(duì)我國出口造成影響。目前，國內(nèi)出口正在逐步走弱，8月出口同比增長11.8%（7月18%、上半年13.2%）。

當(dāng)前，中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，將使得我國資本面臨較大的流出壓力，對(duì)我國貨幣政策的主動(dòng)性造成一定影響。但往未來看，更大的潛在風(fēng)險(xiǎn)是全球經(jīng)濟(jì)的加速下行，總需求大幅下降，以及金融市場的大幅波動(dòng)。

今年5月以來，中國經(jīng)濟(jì)雖實(shí)現(xiàn)了疫情防控形勢總體改善后的環(huán)比修復(fù)，但并未實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇。首先，8月投資實(shí)現(xiàn)同比6.5%的增長，主要是因政府部門對(duì)私人部門的持續(xù)補(bǔ)缺。進(jìn)入三季度以來，政府部門對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加大力度進(jìn)行補(bǔ)缺，宏觀財(cái)政貨幣政策配合基建投資發(fā)力（上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長7.1%，7月11.5%，8月14.2%，過去兩年平均同比增長1.8%）。

其次，消費(fèi)雖呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，但仍處于較弱水平。8月消費(fèi)實(shí)現(xiàn)同比5.4%的較高增長，主要是因去年同期低基數(shù)的影響。筆者認(rèn)為，私人部門中居民消費(fèi)是隨著收入預(yù)期改變的，只有居民收入預(yù)期向好，居民才會(huì)增加消費(fèi)。收入預(yù)期向好則需要貢獻(xiàn)80%以上城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)的中小型企業(yè)，也就是私人部門中的民營企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展，而企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展的前提是具備發(fā)展的信心。所以，私人部門發(fā)力的大前提是企業(yè)具備發(fā)展的信心，信心越大，發(fā)力則越大，反之則反。

經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇往往需要“兩步走”。第一步，政府部門發(fā)力基建投資，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，創(chuàng)造市場有效需求；第二步，私人部門接力政府部門發(fā)力，即民企投資與居民消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇“兩步走”的第二步卻遲遲難以實(shí)現(xiàn)，筆者認(rèn)為，其根本性原因便在于市場主體預(yù)期不穩(wěn)與信心持續(xù)較弱。

2022年9月8日，國務(wù)院專題會(huì)議指出，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，但有小幅波動(dòng)，正是頂風(fēng)爬坡的關(guān)口，必須以更強(qiáng)緊迫感夯實(shí)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)”“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)要靠市場主體，要在紓困保市場主體的同時(shí)，針對(duì)有效需求不足的突出矛盾，促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)成為主拉動(dòng)力，更大力度擴(kuò)有效投資，為市場主體創(chuàng)造需求、提振信心”。

在美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體施行強(qiáng)緊縮宏觀政策，使未來全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大的當(dāng)下，筆者認(rèn)為，中國宏觀政策更需搶抓時(shí)間窗口，“以我為主”主動(dòng)應(yīng)對(duì)，加速推動(dòng)需求曲線右移。加大對(duì)市場主體，尤其是中小企業(yè)的信貸支持，將政策再細(xì)化再落實(shí)，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，從而穩(wěn)私人部門預(yù)期、提振私人部門信心，避免市場主體信心不足這疫情“后遺癥”成為“永久性創(chuàng)傷”。

美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第三次加息75點(diǎn)，符合市場預(yù)期，本來靴子落地美股應(yīng)該上漲，但這次美聯(lián)儲(chǔ)還公布了超鷹派的點(diǎn)陣圖，點(diǎn)陣圖顯示今年11月和12月還將加息125點(diǎn)，那么11月有可能繼續(xù)加息75點(diǎn)，12月加息50點(diǎn)，屆時(shí)利率達(dá)到4.25%-4.5%，遠(yuǎn)超官員們此前設(shè)想的中性利率2.5%的水平。
不僅如此，點(diǎn)陣圖還顯示明年利率將繼續(xù)上升，美國銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)明年3月前加息兩次，每次25個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)終端利率范圍達(dá)4.75-5.00%。降息要等到2024年，而不是原來想的2023年。超鷹派的點(diǎn)陣圖公布后，華爾街再次慘遭血洗，而且可以預(yù)見，鮑威爾這次是認(rèn)真的，絕對(duì)不會(huì)手軟，華爾街的苦日子可能還未過半。

美聯(lián)儲(chǔ)加息最核心的影響，其實(shí)并不是一次或兩次的加息，而是長期對(duì)市場預(yù)期的打擊。
當(dāng)前全世界都處于這種大幅度加息周期之中，這樣將會(huì)對(duì)整個(gè)市場的信心造成巨大的打擊，一方面是劇烈的通貨膨脹，市場的壓力非常大，另外一方面又碰到比較大的加息潮流，這很有可能就會(huì)讓整個(gè)市場出現(xiàn)比較大的波動(dòng)和震蕩。
這對(duì)于整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)的影響將會(huì)是非常深遠(yuǎn)的，一旦市場上出現(xiàn)信心不足的現(xiàn)象，持續(xù)性衰退就有可能出現(xiàn)每年出現(xiàn)的操作，其實(shí)就是這種反向的經(jīng)濟(jì)邏輯。
我們現(xiàn)在其實(shí)非常擔(dān)心的就是全球經(jīng)濟(jì)衰退一旦出現(xiàn)的話，再疊加美聯(lián)儲(chǔ)的大規(guī)模加息，整個(gè)市場一定會(huì)是雪上加霜。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害和經(jīng)濟(jì)全球化一體化進(jìn)程的倒退，使能源、糧食為主的農(nóng)產(chǎn)品和勞動(dòng)力成本上升。持續(xù)加息的目的是為了抑制過度投資和需求，這是過往調(diào)控通脹的有效手段，時(shí)止今日，需要采取組合政策來調(diào)控，顯然，這種組合調(diào)控政策在美國很難實(shí)施，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控的主要手段就是加息。如果下月通脹仍然處于高位，不排除美聯(lián)儲(chǔ)一次性加息100個(gè)基點(diǎn)。美國三大指數(shù)至年底應(yīng)該還有百分之十左右的下跌空間。