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美聯儲會議紀要超90次提及通脹,或推“更具限制性”政策

2022-07-07 10:30
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美聯儲公布6月政策會議紀要,重申了打擊通脹的決心,暗示可能采取更嚴厲的政策措施。紀要中通脹被提及超過90次,再創年內新高。對于7月會議的展望,紀要提及,“在討論潛在的政策行動時,與會者繼續預計,聯邦基金利率目標持續提高將適合實現委員會的目標。在下次會議上增加50或75個基點可能是合適的?!奔o要指出,緊縮政策加上有關政策立場的溝通,將對恢復價格穩定至關重要。未來美聯儲愿意將利率提高到所需的水平,以使通脹達到美聯儲2%的目標。 | 相關閱讀(第一財經)
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周君芝

周君芝

民生證券首席宏觀分析師

今年上半年海外發達經濟體通脹水平創下本世紀以來新高。疫情以來,尤其是今年上半年,將毫無懸念地被歷史銘記為“大通脹”時刻。我們預計下半年全球面臨“大通脹”時刻遲暮。

年初以來海外經歷了“腥風血雨”般通脹時刻。一則今年上半年海外(尤其美國)通脹上行幅度歷史罕見。相較中國CPI波瀾不驚,美國為代表的發達經濟體海外通脹急速攀升。3至5月美國CPI均在8%以上波動,同時核心CPI同比連續5個月在6%以上;上游能源價格也是頻繁錄得歷史新高。

二則海外發達國家經歷了極為廣泛的商品和服務漲價。不但上游資源品價格一再打破歷史記錄,美國等發達經濟體居民消費領域的能源、食品、房租也在快速走高。即便平時波動非常小的其它消費項目價格,例如汽車、娛樂、服飾等,也紛紛在今年上半年創下千禧年以來的價格新高。

三則超預期通脹引發貨幣收緊,繼而沖擊全球資產定價。為不惜一切代價控制高通脹,美聯儲加息幅度和節奏均一再超預期,甚至出現單月加息75bp,為1994年以來單次加息最大幅度。這對全球資產定價造成深刻影響,美債、美股等風險資產價格迅速調整,人民幣等新興國家匯率也經歷了一輪擾動。

回顧上半年“大通脹”,背后有三重供需魅影。

首先是中國因素不能解釋本次“大通脹”。雖然經驗上全球上游大通脹往往跟中國需求擴張有關,然而本輪卻并非如此。上半年國內經濟,不論是建筑業需求還是居民消費需求,實則經歷了一次“通縮”。

其次海外需求旺盛是海外高通脹的根本原因。今年海外需求較強,但是海外供應鏈無法滿足其需求。因此海外通脹不局限于上游價格,生產生活的各個領域均面臨出廣泛的價格上漲。

最后是地緣政治激化能源供需矛盾。疫情爆發以來全球商品價格開始上揚,其實市場早已對通脹抬頭做出準備。然而年初通脹仍深刻沖擊全球流動性和資產定價,更多原因在于年初俄烏沖突超預期,導致能源和食品價格上行,市場措手不及。

下半年全球即將迎來“大通脹”時代尾聲。
去年下半年通脹基數較高,預計今年下半年海外需求不再進一步邊際走強,我們預期下半年通脹壓力較上半年走弱。用數據描述“大通脹尾聲”,下半年全球通脹同比逐步回落,只是回落幅度仍有限。

“大通脹”遲暮背景下,國內外三點通脹表現值得我們關注。

其一,全球PPI動能可能發生范式轉換。上半年PPI上行動能來自有色、能化,這些大宗商品主要由海外定價;國內定價的黑色、非金屬建材價格較弱。下半年有色和能化系對PPI的驅動力將有所減弱。

其二,供給端因素或仍制約PPI下行速度。政策要求今年國內粗鋼產量同比進一步壓減。預計6-12月日均粗鋼產量較5月下滑13%;下半年粗鋼日均產量絕對值接近年初1-2月。今年1-2月粗鋼產量受到冬奧會的限制,當時價格走勢也相對較強。此外,近年全球上游原材料資本開支受限,全球原油、鐵礦、煤炭等庫存處于較低位置,這會從成本端限制本輪PPI下行速度。

其三,國內決定CPI的是核心通脹而非豬肉價格。市場自去年下半年就開始度量豬肉價格對國內CPI影響,我們反而認為今年國內CPI最關鍵的變量在核心通脹,而非豬肉價格。若后續疫情進一步緩解,核心通脹對CPI的驅動更為關鍵。

只有核心通脹驅動的CPI,其讀數變化才會引發貨幣政策調整。單純豬肉價格擾動CPI,不足以影響貨幣政策,2019年便是最好例證。當時豬肉價格驅高CPI,央行仍然貨幣寬松。

“大通脹”遲暮背景下,海外通脹高峰將過,國內通脹錯位回歸。預計下半年對通脹反應最強烈的仍然是海外流動性。我們尚不能斷言美聯儲貨幣政策轉向寬松,也不能斷言美債利率近期見頂。但通脹像上半年那樣,多重因素疊加,最終令美聯儲超預期收緊,概率不大。除非是原油等供給側超預期收縮,我們認為上游通脹最嚴重的時候已經過去。展望下半年,“大通脹”時代尾聲,國內上下游通脹錯位將終于迎來回歸,即PPI同比下行,CPI同比上行。

“大通脹”遲暮背景下,商品再定價,上下游產業利潤重新分配。大宗定價方面,下半年大宗定價邏輯從全面上漲切換至結構分化。能源或顯著強于金屬,黑色優于有色。產業利潤方面,上下游利潤分配格局將重塑。

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陳興

陳興

中泰證券宏觀首席分析師

近來美國CPI增速二次沖頂,引發市場對于通脹風險的廣泛擔憂。美聯儲主席鮑威爾聲稱“美聯儲關于抗擊高通脹的承諾是無條件的”,多位聯儲官員同樣表示支持大幅加息以遏制通脹。那么,美聯儲貨幣政策收緊對于通脹的影響究竟多大?美國后續通脹走勢又將如何?

美國CPI增速因何二次沖頂?現有通脹水平接近80年代通脹頂峰,修正后通脹水平約占80年代最大值的八成。本次通脹中供給沖擊占據主導,其貢獻目前約占總通脹水平一半。從CPI各分項來看,核心服務的權重約占六成,核心商品約占二成,而剩下的能源和食品項合計與核心商品相當,占到二成左右。其中,能源項受外部價格影響最大,其同比增速主要來自于進口價格變動。而核心服務對CPI增速的貢獻最大,其對CPI同比、環比的貢獻均在三分之一左右,且近期核心服務同比與環比均處于上升趨勢。無論是同比還是環比來看,5月汽油和房租分項是通脹超預期的主要貢獻,主因國際能源價格與美國房價上行。基數效應對通脹超預期也有貢獻,高基數對CPI增速的壓制將呈現前低后高。

加息如何影響通脹?加息會通過資產價格、信貸途徑和匯率等三條傳導路徑影響通脹。首先,加息導致的財富水平回落將抑制消費。美國居民資產結構中,股票與房地產比重最大,基準利率的顯著變動將導致資產估值回調,從而使得居民財富縮水,抑制消費需求。第二,基準利率上行將帶動各期限借貸利率有所攀升,使得企業投資與居民消費意愿下降。第三,加息帶動匯率升值,進口降價出口遇阻。一方面,匯率上行使得商品進口價格相對下降,從而帶動通脹水平走弱。另一方面,匯率上升或將降低出口競爭力,推動凈出口回落,抑制企業投資需求。值得注意的是,“衰退”螺旋將加快通脹回落。企業出于經濟前景考慮,開始收縮投資、降低工人薪資甚至裁員以維持企業盈利,導致消費者收入水平回落,這將抑制消費需求并推動企業盈利進一步下行,此時通脹水平將加快回落。

美國通脹還會上行嗎?我們認為,其繼續上行的可能性相對較小,短期或將保持高位震蕩,而到年底回落速度很可能會超出市場預期。首先,能源項增速主要由汽油價格變化決定,而汽油價格取決于布油水平。我們預計,短期油價仍將高位震蕩,長期布油價格易降難升,年底可能落在100美元/桶以下。其次,食品價格增速或仍上行,之后于三季度見頂回落。再次,交運設備決定商品價格增速。由于新車供給逐步修復,新車價格或將回落,預計未來汽車價格同比增速短期將有所放緩,長期供給修復將帶動價格持續回落。另外,我們需要警惕商品價格增速回落超預期。零售商降價去庫存造成的需求放緩,將帶來上游更普遍的價格回落。最后,住房項決定服務價格。房價走勢領先市場租金,而市場租金又領先于CPI房租項。我們認為房屋項短期仍有一定的上行壓力,長期或將于三季度見頂回落。除此之外,加速通脹上行的工資-通脹螺旋相關度減弱。工資增速和職位空缺/失業人數比均出現見頂回落跡象,此外,當前用人單位對提高工資以填補職位空缺的意愿較低,工資-通脹螺旋的風險有所回落??傮w來看,我們預計,美國年底CPI增速或回落至6%左右。

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文潔

文潔

19年從業經驗,專注財富管理服務

昨天中午跟一位客戶吃飯,這位客戶是專業的基金經理,長期業績很不錯。他跟我講了他對美聯儲貨幣政策的看法,觀點獨到,讓我頗有“聽君一席話,勝讀十年書”的感覺。

他說,美聯儲并非是錯誤地判斷了通脹的來勢洶洶,而是有意放任通貨膨脹,這是蓄謀已久的,目的在于收割全球。因此,不管是美聯儲的主觀放任,還是通脹本身就易上難下的客觀事實,這次美國的通脹都會很持久,會給全球政治經濟帶來深遠影響。

他說,美國的通脹其實從去年2季度就起來了,去年4月份就達到了4.2%;到了2022年,更是突破了8%。美聯儲公布的美國通脹目標是2%,而去年4%顯然已經高出太多了。按道理,如果美聯儲真想控制通脹,去年就可以開始出手縮表加息,為何一直按兵不動,拖到今年3月份才加息?

我說,現在市場都在說這一次是美聯儲誤判了通脹的形勢,美聯儲一直認為通脹是暫時的。

客戶反駁道,這種說法大錯特錯!這是美聯儲給我們演了一出好戲。

客戶接著說,美聯儲的官員都是經濟領域中的精英中的精英,他們不可能不知道通脹歸根結底就是貨幣現象。2020年疫情以來,美國政府為了對抗疫情拉動經濟,直接開動直升機撒錢,相當于給3.3億美國人每人發1.6萬美金。天量的刺激,肯定會推升通脹水平。

對于這一點,美聯儲官員是心知肚明的。而且通脹會自我加速,最簡單的,如果是供給缺口造成的通脹,大家如果預計到要漲價了,就會本能地就囤貨,這樣會加劇供不應求的局面,價格會進一步上漲。所以如果要打壓通脹,最佳時刻是通脹剛剛抬頭的時候。美聯儲的精英們不可能不知道這個簡單的道理。

我不解地問,這樣做對美國有什么好處呢?

客戶意味深長地說,這么做,是為了賴賬。美聯儲的KPI表面上是要控制通脹,正常年景下,美聯儲的核心目標確實也是控通脹,但現在,美國債務高企,美聯儲需要利用高通脹來稀釋債務。

看著我還沒有完全明白,客戶接著解釋說,通脹上升對美國是利大于弊的?,F在美國的CPI高達8.6%,未來可能進一步沖高,假設未來5年能夠下降到2%,簡單算一下,未來5年平均通脹就是5%左右。每年5%,5年累積就是5%的5次方,再加上5月份的8.6%,四舍五入一下,就到了40%了。通脹40%,也就是稀釋了40%的債務。目前美國總債務水平接近67萬億,如果減少40%,就相當于減少了27萬億美元,而美國一年的GDP才23萬億美元。

美國外債有14萬億,通脹這一把就抹掉了5.6萬億。咱們改革開放40年,辛辛苦苦也就攢下了3萬億美金的外匯儲備,都不及美國一下子賴掉的錢多。這就是美聯儲的陽謀??梢哉f,美國通脹,全球買單。有一次拜登對著記者說漏了嘴,他說,美元是我們的,問題是你們的。

我接著問,美國如果這么玩,雖然是依靠美元的世界儲備貨幣的地位,難道美聯儲不擔心會遭到反噬嗎?不擔心這樣的騷操作會玩脫嗎?

客戶說,好問題。確實,今天美元之所以還有價值,最重要的原因就是美國金融數字游戲的規模還在不斷擴張,說他是個旁氏騙局也不為過,現在這個旁氏還能玩得下去。如果美元開始松動,逐漸被大家用腳投票,最終泛濫的美元將成為當年國民黨時期的金圓券。但這是個非常緩慢的過程。

我這個好奇寶寶又問,各國的央行都是精英,難道大家都這么心甘情愿地被美國割韭菜?難道不會什么對策嗎?

客戶神秘地說,你去看看中國外匯儲備的變化。你就看一個數字,去年是我國出口的大年,我們賺了很多美金,按道理外匯儲備應該增加很多,我們持有美債的數量也會增加。但實際上,我們的外匯儲備還是3萬億。我們賺的錢去哪里了?我們去全球市場掃貨去了呀,黃金、原油、玉米、小麥...這些實物資產都是我們買買買的對象。留著紙有什么用,資產才有用呀,而且資產還要放在咱們自己的倉庫里。廟堂有高人呀!

我恍然大悟,原來這就是大國博弈呀!

我又問,如果美國通脹一直這么高,對中國的股市有什么影響嗎?

客戶說,有一點影響,但影響不大。因為如果美國通脹一直維持在高水位,美聯儲肯定要繼續加息。加息超過預期,就會在短期對成長股的行情帶來壓力。但我們國內跟美國的貨幣政策是反向的,A股的走勢還是取決于我們自己經濟恢復的情況。目前來看,這輪行情還沒有到頭,會繼續深化。

我適時說,來,干一杯,不管怎樣,最黑暗的時候已經過去了。抓緊賺錢,年底再來慶祝!

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謝瑞佳

謝瑞佳

活在當下

針對居高不下的通脹率,美聯儲之前一口氣加息0.75個百分點,這還是自1994年以來的首次。不過看如今美聯儲官員的表態,顯然這樣的加息幅度猶嫌不夠。如今通脹率數據已經升至8.6%,這引起了美聯儲得進一步擔憂。

現如今通脹已經被視為美國經濟的一個“重大風險”,那么在這樣的背景下,如果物價漲幅超出他們的預期,可想而知美聯儲應該采取更收緊的貨幣政策,這對未來的股市和債市都會造成巨大的影響。

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已注銷用戶

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美國提升是大向所驅,原油實質資金嘛.

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