2022年5月4日，美聯儲宣布將從6月1日開始縮表，每月擬減持475億美元資產，三個月后增加到950億美元。本次美聯儲縮表與以往有何不同之處？對市場的影響又有何變化？本文嘗試對以上問題進行回答。

回顧上一輪美聯儲的縮表過程，可以發現：1）由于缺乏有效的參照，上一輪縮表中美聯儲的操作更加謹慎，美聯儲并不急于大規?？s減其資產負債表，從引導緊縮到縮表步伐都相對緩慢；2）為了避免降息與縮表同時進行發出不同的政策信號，并緩解金融市場流動性短缺的情況，美聯儲于2019年8月提前停止了縮表，這一舉動比原計劃提前了2個月。

本次美聯儲縮表時的宏觀背景有所不同，尤其是通脹方面。與2017年相比，目前美國的失業率更低，但通脹更高。這決定了本次美聯儲縮表的目的與以往不同，且節奏相對更快。我們估算，2017年10月至2019年8月這22個月的時間里，美聯儲資產負債表規模共下降約15.7%。而若按本次美聯儲的縮表計劃，大約在16-17個月后（即2023年10月前后），美聯儲的資產負債表就將下降同等比例。往后看，本次縮表中美聯儲或將表現出更大的靈活性。一方面，目前美國就業情況仍較為強勁，若通脹壓力加劇，美聯儲或將加快其縮表步伐，正如2021年12月加速Taper一樣；另一方面，考慮到加息與縮表具有一定替代性。若美國通脹壓力有所緩和，為了避免經濟“硬著陸”，美聯儲也有可能放慢其縮表步伐。

目前美聯儲資產負債表結構以及政策工具出現了較大變化，尤其是負債端逆回購協議、財政部一般存款的規模和占比明顯提升，這使得縮表對于流動性的擾動可能相對較低。一是，從資產端來看，規模變化存在較大不確定性的MBS占比下降，使得縮表的不確定性降低。二是，逆回購協議規模大幅上升、短端利率更接近利率下限，意味著市場流動性比上一輪縮表開始前更為充裕，為縮表的流動性沖擊提供了更厚的緩沖墊。三是，隨著美國財政政策逐步正?；?，財政部一般存款規模可能會在下半年緩慢回落至疫情前水平，進而向市場釋放一定流動性，緩解縮表帶來的影響。四是，常備回購便利工具的推出可以在一定條件下提供流動性，并穩定市場信心，降低流動性短缺發生的概率。

需要注意的是，盡管縮表初期市場流動性或許不會受到過大擾動，但從對資產價格的影響來看，美聯儲縮表的沖擊依然不可小覷。自5月美聯儲議息會議來，10年美債收益率一度上行至3%以上，尤其實際利率從3月1日的-0.90%回歸至5月10日的0.34%，即體現了市場在進一步計入縮表的影響。美債利率的攀升成為美股調整的重要催化。

可能是中期選舉的將近，再加上通脹率居高不下，看起來壓力倍增的拜登，最近有點把炮火往其他方向上引的趨勢。比如之前剛剛批評了美聯儲，說現在的通脹問題完全是因為美聯儲，全然忘了自己當初是怎么給美聯儲施壓大放水的。如今也是，能源危機之下，又將炮火引向石油公司，不過，對于石油公司來講，就算現在油價居高不下，要不要增產都是一個復雜的問題，之前幾個周期中，因為增產太多導致油價一落千丈的教訓依然還在，現在就算是面對總統職責，估計也不會貿然增產。