1月金融數據成色如何？1月社會融資規模增量創歷史新高，遠超市場預期；社融存量增速也提升了0.2個百分點至10.5%。1）社融結構：信貸“開門紅”、直接融資增加和表外壓降速度放緩三方面因素共同支撐了社融的回暖。2）貸款結構：在信貸“開門紅”的背后，企業短期貸款與票據融資同比大幅放量，中長期貸款雖有改善，但幅度有限（與2021年同期相當）；居民戶購房和短期消費意愿不足，居民部門“加杠桿”需求疲弱。3）貨幣供應量：春節存款“搬家”、居民消費需求疲弱、地產銷售低迷三重因素影響下，企業部門現金流緊張的情況加劇，M1增速由正轉負。
如何看待寬信用的持續性？居民疲弱的貸款需求仍顯拖累、企業中長期貸款回升的可持續性，是后續寬信用的兩大隱患。我們認為：1）在強烈的穩增長訴求之下，針對居民消費的刺激政策有望加速推進、房地產按揭貸款利率有望進一步調整，不必過于擔憂居民消費需求疲弱對寬信用的拖累；2）綠色基建、傳統基建、制造業及其他行業將成為企業中長期貸款增量的有力抓手。適逢“二十大”召開之年，無需懷疑穩增長的決心與未來兩個季度寬信用的可持續性。
后續貨幣政策如何助力寬信用？1）充分發揮再貸款、再貼現工具的支持作用。2）發揮宏觀審慎政策及MPA考核對商業銀行貸款投向的指導作用。3）推進存款利率市場化改革，繼續釋放LPR改革紅利。4）適時下調存款準備金率，彌補基礎貨幣投放缺口的同時，為銀行提供較低成本的資金，進而引導貸款利率下行。5）政策性降息。1月“寬信用”的落地情況較好，但其可持續性仍有待觀察，如房地產拖累下經濟減速風險加大，不排除政策利率再次微調的可能性。
下一步資本市場向何處去？超預期的1月金融數據有望打破市場對于“信貸塌方”的擔憂，穩中向好的中長期貸款亦有望推動經濟增速的企穩。債券市場方面，長端利率債在當前點位的調整風險偏大，即便政策利率仍有進一步調降的可能性，但其博弈價值已然不高。股票市場方面，經過2021年下半年以來的調整，寬基指數已具備足夠的安全邊際，具備較強的配置價值；“自主可控”、“專精特新”、“數字經濟”等成長股的估值與業績增速匹配度已然較高，股票市場有望在寬信用實效的推動下開啟反彈。

此前在1月中旬左右，草根調研數據顯示，各大商業銀行貸款數據并不理想，同比出現下降。之后央行副行長劉國強明確表示，要充足發力，把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩定，避免信貸塌方。剛剛發布的1月新增社融創歷史新高，呼應了劉副行長的表態，真正打響了穩增長的第一槍。

“你永遠可以相信央媽?！庇腥巳绱苏{侃。但穩增長不能僅靠央行，還需要各部門協調發力、前瞻行動。尤其是以按揭貸款為主的居民戶中長期貸款同比繼續大幅少增，反映了當前居民購房意愿不足，需求乏力。房地產市場下滑態勢如果不及時扭轉，仍有可能導致信貸出現一定“塌方”風險。

不過，開門紅的社融數據對于股市應該有一定的提振作用。有一定代表性的觀點是，信達澳銀基金昨天分析指出，目前無需對市場整體過度擔憂，應珍惜2800點以下的創業板及3400點以下的上證指數。近期市場調整是市場短期非理性情緒的集中宣泄。展望后市，前期跌幅較深的行業具備短期反彈內在動力，建議耐心持有。

社融數據主要是貨幣需求，M2數據主要是貨幣供應，央行的數據顯示，這兩大指標近期都創了新高，表明貨幣需求和供給兩旺，這對于面臨增速下滑中國經濟而言難能可貴，畢竟民間投資對于經濟的帶動作用毋庸置疑，而如果沒有足夠旺盛的貨幣需求，貨幣供應的增加將主要帶來物價的上漲，即通貨膨脹。
隨著疫情逐漸控制，春節假期的到來以及冬奧會的勝利召開，中國經濟的回暖趨勢正在呈現。
2022年，挑戰很大，希望也很大。