1600億賬面現金能幫助融創中國渡過寒冬嗎?

近日融創中國公告聲稱2021年底賬面現金約達1600億元，足以應對短期到期債務和項目開發需求。市場到底信不信這話是一回事兒，但融創中國卻依然在低價配股。如果真的不是那么缺錢，又何必在樓市走勢不明朗，市場普遍信心不足甚至整個房地產行業風聲鶴唳的時候，以如此大的折扣和代價來實施配股呢？這不是明擺著拉投資人往坑里跳嘛。所以在股價符合邏輯的大跌之后，融創中國公告安慰市場說賬面現金達到1600億元是足夠用了，只不過為了讓自身的資金面更為寬松而已，而且后邊也不會再推出資本市場的動作了。

考察融創中國前幾年的現金流狀況，看起來還是想法當不錯的，在融創大肆并購和買地的情況下始終保持了較大的正向現金流，這一方面說明融創的銷售回款能力是非常強的，另一方面也說明融創的融資能力也十分給力。正是融創中國較高的企業運營能力和現金流把控能力，才支持了高杠桿、高負債所承載的高周轉模式下企業規模的快速成長以及對于樂視150億投資失誤的有驚無險。

但是2021年下半年樓市的急劇轉淡讓大多數房企的銷售去化未達預期，在急劇壓縮資本性開支和管理費開支的同時，使出渾身解數維護自身的流動性就成了連融創中國這樣的現金流管理的優等生也無法回避的必答題。這也是孫宏斌在融創中國2021年上半年年報會上發出“下半年除了融創之外，其他房企都可能暴雷“之說的原因。

孫宏斌之所以這么說，說明他對于此次的行業寒冬到底會有多冷，以及如何渡過此次行業寒冬還是有著充分的估計與準備的，畢竟“死過“一次的人在企業可持續經營方面會為更為謹慎與堅韌。因此在下半年忍痛割肉出售所持貝殼股票、提前結束萬達酒店品牌使用合約以及以高代價實現資本市場融資的同時，實際控制人孫宏斌無息大筆借款給公司，體現了大股東的擔當與勇氣。而此次割肉式配股誠如公司公告所言，是在賬面現金足以支持公司短期債務和項目開發需求的情況下，為了加強現金儲備以及提升公司流動性而為之，說明融創中國對于市場能否如監管層所希望的那樣迅速回暖仍然是抱謹慎態度的。

不過，在監管層釋放出的金融政策微調舉措暖意頻吹與地方政府土地財政焦慮之下不斷放松土拍入市條件的情況下，樓市并未迅速回暖，行業信心與涉房金融信心的恢復也并未如期而至，以至于監管層近期又推出了行業并購引發的負債不計入“三道紅線“指標以及推動并購貸款的政策，甚至以有形之手開始了在并購市場的”拉郎配“。此舉的用意，當然是希望借助推動優質項目的并購來向市場注入流動性以激活市場，從而推動房地產行業盡快進入良性循環和健康發展的軌道。

即使如此，在行業寒意依然如故且民營房企暴雷不斷的情況下，為保房價保地價以及防止爛尾風險，地方政府頻頻出臺的”限漲令“、”限跌令“以及加強項目預售資金監管等措施，實際上更加大了房企運用價格工具加快去化以保衛自身流動性的難度，并直接影響了全國性房企在集團內部資金調度的靈活性和周轉效率。這種”各家自掃門前雪“的各自為政的監管政策，實際上讓本已流動性吃緊的房企更是雪上加霜，而一些房企的暴雷也正是由此所引發。

由此回到1600億賬面資金能不能幫助融創中國渡過此輪行業寒冬的問題，可能還要涉及到以下幾個方面：

第一、融創中國的真實負債到底有多少，尤其是表外負債有多少。因為不少房企的暴雷更多的是由表外負債引發的，比如近日財務一向穩健的世茂集團突然不能償還出發了提前到期條款的3.02億表外負債就是如此。融創中國聲稱年底賬面1600億現金足以應付短期負債和項目開發所需，是不是包含了自身的表外負債以及表外負債規模到底多大尚不得而知。

第二、融創中國的賬面現金1600億中到底有多少是受限資金尚不得知，而目前已經暴雷的不少房企并非賬面現金不足以償付到期債務，而是因為大量賬面現金屬于受限資金而不能用來償還到期債務而已。這不禁讓人聯想到了紹興融創那封給地方政府的真真假假的求救信來，其實各地政府不盡相同且力度不同的項目預售資金監管措施，往往正是壓垮高周轉房企的最后一根稻草。

第三、此次樓市回暖到底還要多久以及以優質項目并購向行業注入流動性的力度、實施效果到底如何。如果樓市長時間不能回暖，對于現金流更依賴銷售回款的房企之壓力是不言而喻的。對于并未進入休克狀態乃至破產清算程序而可以被“撿尸“的房企而言，要其出讓優質項目顯然是需要較高代價的，受命并購這些房企部分項目以向其注入流動性的那些國央企是否愿意付出足夠的代價，可能更多的要看主管部門的推動力度了。如果這些房企能夠將一些自身并不看好的項目以較高的價格出讓給那些”覺悟“較高的國央企，也不失為挽救自身流動性的好事，但是顯然這件事情存在較大的不確定性。

不過，融創中國在賬面資金達到約1600億元且能夠滿足短期償債和項目開發需要的情況下，依然不惜代價而未雨綢繆地低價配股融資以備一時之需，這種擔當和勇氣始終是值得點贊的。

畢竟，融創中國主席孫宏斌是一個有故事，也有胸懷的人。

投資者對融創褒貶不一。貶的方面是：

第一、頻繁配股融資已經損傷投資者信心。僅僅間隔兩個月，融創中國又要配股融資了。1月13日早間，融創中國公告稱，擬以每股10港元配售4.52億股股份，融資45.2億港元，折合約5.80億美元。2021年11月14日，融創以15.18港元價格，融資74.16億港元(折合約9.52億美元)。這讓投資者的信心也隨之被消耗，他們希望融創能給一些更為明確的信息，譬如，有投資者直言，公司缺錢大家都能理解，但是配股融資總是要有個底線，不能“像填無底洞”。又如，也有投資者說：“行業環境剛有點回暖，信心才漸漸拾起，這又被老孫澆了盆冷水”。

第二、市場對融創此次配股反映較為悲觀。周四，融創股價大幅下跌，因為在投資者對中國房地產行業流動性感到擔憂的背景下，該公司尋求通過折價配股籌集資金。融創股價后市大跌19%，觸及四年來最低水平。融創此前表示，計劃通過售股籌集約45.2億港元（合5.80億美元），以償還貸款和滿足一般企業需求。此次售股定價為每股10港元，比周三收盤價折讓15%。

第三、美元債跌至歷史新低。彭博匯編數據顯示，融創2024年到期、票息6.65%的票據每1美元面值買價下跌7.2美分，至47.1美分，邁向歷史新低。

第四、財務擔憂的警報仍未解除。融創按銷售額計為中國第三大房地產開發商，再度面臨財務擔憂。融創的信用評級相當于BB級，在垃圾級開發商中被國際信用評級機構認為屬于資質較高的借款，但仍面臨財務擔憂。

第五、融創所持數家公司股權被凍結。據彭博社報道，天眼查網站數據顯示，融創在以下公司持有的股權被深圳市寶安區人民法院執行凍結：武漢融創基業控股集團有限公司、上海融創房地產開發集團有限公司、廣州萬達文化旅游城投資有限公司，股權凍結數額分別為5000萬元人民幣、2000萬元人民幣和約4081萬元人民幣。

第六、不確定因素依然存在。公司表示，短期內外部環境仍有可能存在不確定因素。

褒的方面是：

第一、經營和業務的基本穩定。比較而言，在產生自由現金流即銷售回款方面，融創的表現算是好的。2021年全年，融創累計實現合同銷售金額約人民幣5973.6億元，同比增長4%。較6400億的銷售目標，完成率為93.34%，在當下行情里算得上是優秀的成績單。

第二、積極自救有效果。面對危機，曾經歷過順馳破產的孫宏斌，這次選擇了積極自救。過去幾個月中，孫宏斌已經采取了多樣化渠道回籠資金，規模超200億元。譬如，售出手中持有的大量貝殼的股份，套現了10.84億美元；孫宏斌把自有資金4.5億美元，以無息借款形式提供給公司使用；去年年底，包括上海虹橋商務區寫字樓、杭州核心地段酒店及寫字樓等三個項目也傳出出售的消息，交易作價約為26.8億元。

第三、懸崖勒馬。去年上半年還在高調拿地的融創，年中孫宏斌將目標轉為安全，下半年大幅減少購地。數據顯示，融創下半年拿地的步伐幾乎停滯。

之前融創內部流出的一個備忘錄，讓大家開始擔心融創的償債能力，如果處置不當，會不會成為第二個恒大。不過，從融創前期一系列舉動來看，融創還是在很努力地回籠資金，融創中國曾通過出售貝殼股權、出售項目公司及商管板塊股權等措施回流資金超70億元，而上一次配股募集資金及股東借款，融創半月內公開回血約160億資金。再加上這次配售，資金確實是回籠了不少。如今是房地產行業的衰退周期，保存資金和現金流的暢通才是度過危機的最好方式。

融創自2020年末就開始收縮資本，壓縮和嚴控資本拿地，2021年全年為了應對調控和市場變化首要目標就是積極出售部分權益資產和項目，從而回流資金補充流動性，優化集團資產結構，籌糧還債，維持國際信用評級