????《財富》（中文版）-- 近20年來，馬浩華（Howard Marks）把橡樹資本公司（Oaktree Capital）從一家投資不振的私人企業重塑為涉足多個資產種類、資產金額達930億美元的大型上市公司。與此同時，由于他寫給投資者的信函引發了熱烈討論，從而使他成為了金融界的傳奇人物。去年，橡樹資本聘請了公司歷史上的首位CEO，因此現任聯合董事長的馬浩華可以在一定程度上把注意力集中在投資戰略上。由于石油價格的暴跌徹底改變了市場狀況，作為“禿鷲投資者”的馬浩華在近幾個月里開始變得積極起來，他不斷從歐洲銀行手中收購不良債權。在接受采訪時，馬浩華闡述了對許多投資人的空虛感和恐懼感的認識，以及為什么現在是買入航運公司股票的大好時機。采訪內容節選如下：

????去年9月你說你持謹慎態度。12月你又說你正在變得越來越大膽。哪里發生了變化？

????市場條件的變化稍縱即逝。如果其他人表現出得意自滿、信心十足、沉著冷靜、樂觀向上，資產價格就會高漲，我們也應該小心謹慎。這正是去年9月時的情況。到了12月，我認為那種牛市心理有一些動搖了。大家開始變得悲觀、失望、茫然，而且好像醒悟過來了。通常，這樣的人會抱團兒出手，結果價格下滑，而這正是我們越來越膽大的時候。我喜歡從心灰意冷的資產持有人，而不是傲慢自信的資產持有人手中買入。變化的就在這里。

????實際上，12月的美國股市要高于9月。這是否更像是因為油價導致的心理防線的潰退？

????沒錯，但是你不能機械地說，“股價下跌就是因為油價下跌”。低廉的油價并非對所有經濟體和所有公司都是壞事。相反，人們的情緒由“這簡直太好了”轉變為“好像哪里有些不對勁兒”，從“我清楚這究竟是怎么回事”到“這個世界遠比我想象的要復雜得多、混亂得多”。這往往會對股價和債券價格產生負面影響，盡管它們與最根本的事件沒有聯系。

????油價在幾個月內下跌了50%。人們是否過于感情用事了？

????事后諸葛亮誰都會做，你可以在事后找出理由，指出分析錯誤。在事情結束后，人們說我忽視了這個，忽視了那個。如果在回頭審視時問題如此明顯，那么當時為什么就沒有看出來？這正是糟糕的分析可以得到認可的原因。首先，石油市場具有價格彈性。有人說（當價格高企時）消費沒有彈性，這個觀點完全錯誤。當汽油價格上漲約5美元時，人們就會減少開車。

????還有一些理論認為，沙特—它的生產成本比較低，而且在銀行里擁有大量資金—希望保持低油價，目的是打擊一些競爭對手或者挫傷其他對手的積極性。這個理論可以追溯到洛克菲勒時代（Rockefellers），他開辦加油站，用低于成本的價格把競爭對手淘汰出局。天曉得有沒有這回事？問題是，油價并非是自由市場的結果，而且這樣的情況由來已久。

????那么投資者應該怎么辦？

????這股力量讓油價變得瘋狂而又不穩定。1999年5月，油價是10美元。在過去的8年里，油價從50美元漲到了147美元。如果油價下跌，就像現在這樣，大家的用量就會增加，這就會給油價帶來上行壓力。如果油價下跌，大家的開采量就會減少，產量也會降低，這又會減少供應，給油價帶來上行壓力。

????理論而言，油價在長期內也許會有潛在的上行趨勢。但是經濟模型在短期內不一定有效。如果人為地操縱商品價格，就像油價這樣，你就不一定能夠根據目前的水平推斷出未來的趨勢。100美元以上的油價保持了近4年，而且似乎是在“合理”的水平。但是現在看來，100美元的油價顯然是白日夢。

????在很長的一段時間內，你對航運業青眼有加。現在仍然對它有興趣嗎？

????低廉的油價讓航運公司的運營變得更經濟。航空公司同樣如此。航空公司運送旅客，當機票價格下降時，它們的客運量增大。航運公司運輸貨物，當運輸成本下降時，應該運送更多的商品。在大多數情況下，低油價對航運業都是好消息。

????總體而言，低油價對全球經濟是好事還是壞事？

????這個問題會引發一場大辯論。廉價的石油應該可以刺激消費。我認為，低油價會促使美國把更多的資金用于水力壓裂鉆井技術上，而投入頁巖開發的資金會減少，對從事石油開采業的整體開支而言，會產生負面影響。但對美國的實際效果是正面的。大家用低油價與1.3萬億美元的減稅措施做比較。如果華府明天頒布了這樣的措施會怎么樣？我們都明白，這將是一個積極的信息。

????現在促使你做出投資決策的對話是什么？

????我總在想象人們腦海里發生的對話。在我的想象中，去年或者過去幾年里人們的腦海里一直有這樣的對話，“我需要回報。貨幣市場的回報為零，國庫券的回報率為2%，而我需要8%的回報率”。或許他們并不是這樣想的，也沒有明白地表述出來，但我認為他們要說的是，“如果我不能穩賺8%，那我就為8%的回報冒點兒險”。

????也就是說，你認為投資者在債券市場上過于冒險了？

????由于人們按照往常的做法卻無法獲得往常的回報，因此他們就會冒險一搏。他們買入的債券的風險系數要高于往常，回報率卻更低，而且條款和合同也沒有以往嚴格。只要你在這樣做的時候，對所有情況都很清楚，而且有能力（或者你的經理有能力）掌控局勢，那么這樣做就沒有問題。最糟糕的是，為了獲得回報而盲目地冒險。（財富中文網）

????譯者：錢志清