????對(duì)私人股權(quán)投資公司而言，2013年是退出年。借助紅火的股市，它們幾乎每天都在向散戶投資者兜售旗下的投資組合企業(yè)。今年有大約170家公司在經(jīng)過私人股權(quán)短暫持股之后上市，其中包括一些聲名顯赫的公司，如希爾頓（Hilton）和海洋世界（SeaWorld）。籌資300億美元的后私人股權(quán)IPO創(chuàng)下了新的記錄。（另外，非美國(guó)市場(chǎng)籌資210億美元。）

????這些股票從外表看上去全都锃明瓦亮，但在購(gòu)買任何一只這類股票之前你都應(yīng)該三思而后行。私人股權(quán)經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)手法很簡(jiǎn)單：購(gòu)買公司，加以翻新，然后轉(zhuǎn)手獲利。它們替換管理團(tuán)隊(duì)，壓縮成本，以此增加利潤(rùn)。這樣做很好——但為了購(gòu)買這些公司這些私人股權(quán)投資行還大量舉債，據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾資本IQ公司杠桿評(píng)論和數(shù)據(jù)部門（S&P Capital IQ LCD）透露，它們的舉債率通常較其他同行企業(yè)高出驚人的20％。另外，私人股權(quán)經(jīng)理人還夸大其詞——例如根據(jù)IPO價(jià)格，黑石集團(tuán)（Blackstone）在希爾頓的持股上有85億美元未實(shí)現(xiàn)收益——不禁讓人聯(lián)想，這只股票是不是在上市前就已經(jīng)耗盡了全部潛能。

????根據(jù)哈佛大學(xué)投資銀行學(xué)教授喬?！だ占{（Josh Lerner）的一份研究報(bào)告，初看上去，后私人股權(quán)IPO表現(xiàn)卓著。該份研究報(bào)告連續(xù)考察了截至2002年的20年間的業(yè)績(jī)狀況。盡管有些過時(shí)，但由于它考察了幾個(gè)周期，仍然具有一定的說服力。報(bào)告發(fā)現(xiàn)公司上市后頭三年間的平均回報(bào)率喜人，為44%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）的回報(bào)率為28％。

????但事實(shí)上，少數(shù)“股票中的法拉利”歪曲了這些數(shù)字：該研究報(bào)告的中值回報(bào)率只有區(qū)區(qū)2.7％。這表明要挑選優(yōu)秀的后私人股權(quán)IPO是一件相當(dāng)困難的工作。

????較新的數(shù)據(jù)印證了這一點(diǎn)。據(jù)安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所（EY）統(tǒng)計(jì)，2009年4月以來，以交易首日到2013年12月5日這段期間測(cè)算，私人股權(quán)支持的IPO年均上漲53％。經(jīng)過權(quán)重及持有期間調(diào)整，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上漲34%。但只有大約一半的IPO跑贏了標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)，近三分之一上漲不足10%

????另外，所有數(shù)字還都部分受到IPO“狂飆”（pop）——IPO交易首日經(jīng)常出現(xiàn)的大幅攀升現(xiàn)象——的推漲。據(jù)Dealogic披露，過去10年間，該部分在私人股權(quán)支持的IPO回報(bào)率中占14%，但普通投資者很少能在狂飆發(fā)生之前買到新股。

????投資者可選擇的一個(gè)替代方案是：第一信托美國(guó)IPO指數(shù)基金（First Trust U.S. IPO Index Fund）。它購(gòu)買全品類的IPO新股，而不僅僅是后私人股權(quán)IPO，因此其投資組合的多元化程度跟新近的IPO相同：從Facebook到通用汽車（GM），從特斯拉公司（Tesla）到折扣零售店Dollar General。過去5年間它的年均回報(bào)率為27.3%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾為17.9%。它增加了普通投資者分享下一個(gè)IPO大牛股的機(jī)會(huì)。（財(cái)富中文網(wǎng)）

????譯者：鄭歡