????“最像是一門生意的投資是最聰明的投資?！薄窘苊?格雷厄姆，《聰明的投資者》（The Intelligent Investor）

????本文適合以本杰明?格雷厄姆的話做開場白，因我有太多的投資知識來自于他。我稍后還要聊一聊本杰明，還會很快說到普通股。但讓我先和你們說說，我在很久以前做的兩筆非股票小投資。這兩筆投資并沒有讓我的資產凈值增加太多，但它們具有教育意義。

????故事開始于內布拉斯加州。1973年至1981年間，中西部的農場經歷了一輪價格暴漲，這里因為很多人以為通貨膨脹即將失控，小型農村銀行的放貸政策也起到了推波助瀾的作用。緊接著泡沫破裂，價格下跌了50%甚至更多，重創了舉債經營的農民和放貸機構。內布拉斯加州因這次泡沫而破產的銀行數量是近些年來的大衰退時期的5倍。

????1986年，我從美國聯邦存款保險公司（FDIC）手中買下了位于奧馬哈以北50 英里（約80公里）的一塊400英畝（約1.62平方公里）的農場。它花了我28萬美元，遠低于早些年一家破產銀行給農場提供的借款。我對經營農場一無所知，但我的兒子熱愛農事。我從他那里了解到，這塊農場能生產多少玉米和大豆以及經營成本是多少。根據這些估計，我算出了這塊農場的常規收益，當時大約在10%。我還認為，今后它的勞動生產率會逐漸提高，作物的價格也將有所上漲。這兩個預期后來都變成了現實。

????我不需要掌握特別的知識或智慧就能得出結論，這筆投資不會虧損，還很可能大幅增值。當然，收成偶爾會不好，價格有時也許讓人失望。但那又怎么樣？總有幾個特別好的年份，而且我永遠可以毫無壓力地賣掉這塊土地。如今28年過去了，農場的收益增加了兩倍，價值至少是當時我的出價的５倍。而我仍然對農事一無所知，不久前才第二次參觀了那塊農場。

????1993年，我又進行了另一小筆投資。當年我擔任所羅門公司（Salomon）首席執行官時，公司的房東拉里?西維爾斯泰因跟我說，解決信托公司（Resolution Trust Corp.，RTC）正在出售紐約大學附近的一塊零售地產。又是因為泡沫破滅，只不過這一次是商業地產。RTC的成立就是為了處理破產的儲蓄機構的資產。這些機構寬松的放貸政策助長了愚蠢的泡沫。

????相關的分析同樣簡單。和農場的情況一樣，這塊地產的無杠桿現金收益大致是10%。但RTC對它的管理不佳。如果把好幾家空置的店面租出去，它的收入就會增加。更重要的是，最大的租戶——占據該地塊面積的20%——所付的租金僅為每平方英尺5美元，其他租戶平均在70美元。隨著這一廉租合同在9年內到期，利潤肯定會有大幅的增長。此外，這個地塊的位置絕佳：紐約大學就在那里呢。

????為了收購這座大樓，我加入了一個小團體，其中包括拉里和弗雷德?羅斯。弗雷德是老練的高段位地產投資商，他和家人想管理這塊地產，于是就由他們來管理了。隨著舊租約到期，盈利上漲了兩倍。如今每年的銷售超過我們初始股權投資的35%。此外，我們的初始按揭在1996年和1999年進行了再融資，由此帶來的幾項特別租金收入總計超過了我們最初投資的150%。而我現在還沒有看過那個大樓。

????未來10年，來自農場和紐約大學地產的收入還會增長。盡管利得不會太大，但無論是我這輩子，還是我的兒子和孫子們，都將穩定和滿意地持有這兩筆投資。

????我講這個故事，是為了演示某些投資的原則：

?????要實現令人滿意的投資收益，不一定要成為專家。但如果你不是專家，就必須認識到自己的局限，遵循合理有效的方針。保持簡單的思路，別想著一口吃個胖子。如果你聽到快速獲利的承諾，那就快速否決。

?????關注你正考慮的資產的未來生產力。如果你對評估資產的未來盈利感到棘手，那就把它放在一邊。沒人能評估每一種投資可能性，但你并不需要做到全知全能，只需理解自己所采取的行動。

?????如果你選擇關注意圖購買資產的未來價格變動，那么你就是在投機。投機本身并沒有什么錯，但我所知道的是，我不具備成功投機的能力；而且，對于那些宣稱自己總是能投機成功的人，我也抱有懷疑態度?？繏佊矌艁硗稒C的人中，有一般人會在第一次這樣做時成為贏家；但如果那些贏家繼續玩這種游戲，那么沒人能指望自己總是能夠盈利。事實是，一項資產最近一直在升值從來都不是買入這項資產的良好理由。

?????就我的那兩筆小投資來說，我考慮的僅僅是這兩項不動產會產出什么東西，而毫不關心它們每天的價值變動。比賽的贏家是那些會把注意力集中在競技場上的人，而不是只會緊盯著記分板不放的人。如果你能在周末不去看股價，那么就該試試在工作日也這樣做。

?????形成宏觀看法或是聽其他人大談宏觀或市場預期，都是純屬浪費時間。事實上，這樣做是危險的，因為你可能因此被模糊了視線，看不到那些真正重要的事實。（每次我聽到電視評論員暢談市場下一步會怎么走，我就想了棒球明星米奇?曼托的犀利觀點：“到了轉播間你才知道，比賽原來這么輕松。”）

????我的兩筆收購進行的時間分別是在1986年和1991年。確定這兩筆投資是否成功時，接下來的一年——1987年和1994年——的經濟、利率或股票市場可能會怎么樣，對我來說無關緊要。我不記得當時的頭條新聞或是專業人士都說了些什么。不管別人嘮叨些什么，玉米還會在內布拉斯加州生長，學生還得涌向紐約大學。

????我的這兩筆小投資與股票投資有一個重要區別：你每分鐘都可以看到所持股票的價值，而我還沒看到對我的農場和紐約不動產的報價。

????對于投資者來說，股票價值劇烈波動本該是一個巨大的優勢——對部分投資者確實如此。畢竟，假如有個急脾氣的人在我的農場旁邊也有一塊農場，他天天向我大聲報告，他想以什么樣的價格收購我的農場或是賣掉他的農場——而且這些價格還因為他的心理狀態在短時間發生大幅的變化——我怎么能不趁機從他的荒唐行為獲利呢？假如他今天的報價低的離譜，我手頭又有點余錢，我會買下他的農場。假如報價高得荒唐，我可以把我的賣給他，也可以繼續干農活。

????可是，一些股票持有者總是因為其他投資者的荒唐和非理性行為而出現同樣的行為。由于對市場、經濟、利率、股票的價格行為等議論太多，一些投資者以為，聽專家的意見很重要。更糟糕的是，他們以為根據他們的評論采取行動很重要。

????那些擁有農場或房子的人，本可以默默持有資產幾十年，但當他們面對大量的股票報價，再加上評論員不斷暗示“別一直坐著，做點什么吧！”，他們往往就會頭腦發熱。對于這些投資者來說，流動性本該是絕對優勢，現在卻變成了一種詛咒。

????一次“閃電崩盤”或是其他極端的市場波動對投資者所造成的傷害，并不會比一個古怪且多嘴的鄰居對我農場投資的傷害更大。事實上，市場暴跌對真正的投資有益，只要他在價格遠遠偏離價值時手頭上有現金。投資的時候，恐懼的氛圍是你的朋友；一個歡樂的世界卻是你的敵人。