????當前應該是北美石油股的好年景。過去兩年半，石油價格一直徘徊在每桶90至100美元的水平，近期一度升破105美元。得益于水力壓裂和水平鉆井技術的進步，諸如北達科他州巴肯（Bakken）和得克薩斯州鷹灘（Eagle Ford）等美國頁巖油田，成功逆轉了持續20多年的產量下降勢頭。根據美國能源信息署（U.S. Energy Information Administration）的數據，當前美國的石油產量為每天710萬桶，較2005年9月的420萬桶大幅增加。

????盡管油氣板塊出現上述利好消息，但油氣股表現一直落后。過去兩年間，道瓊斯（Dow Jones）石油股指數上漲7%，而同期標準普爾500指數（S&P 500）漲幅為25%。當前投資者大部分憂慮的根源是中國經濟放緩。今年6月，高盛（Goldman Sachs）預測中國的GDP增長率——曾持續高于8%——將在這個10年的后期下降至6%，這無疑將給油價造成沖擊。前能源行業分析師、現任Thornburg Investments助理投資組合經理的查理·威爾遜（Charlie Wilson）表示：“你們已見證過能源需求10年大幅增長的年景，中國貢獻了其中很大部分——間或占到需求增量的75%。”

????21世紀初，需求不斷增長但供應量持平，能源價格隨之上漲，彼時挑選石油和天然氣股票不像現在這么具有挑戰性。如今，投資者需要更加專注于產量增速和生產成本，Westwood Funds的能源行業分析師比爾·科斯特洛（Bill Costello）稱：“最低標準，你希望投資擁有溢價油田的公司。”

????這表明應避開埃克森美孚（Exxon Mobil）和雪佛龍（Chevron）這類被稱為超級巨頭的公司，因為他們的超大規模令增產成本高昂且充滿風險。舉個例子，荷蘭皇家殼牌石油公司（Royal Dutch Shell）迄今已在阿拉斯加海上投入了60億美元，但尚未鉆探出一口井。這些超級巨頭的確仍在提供收益（殼牌的股息收益率為4.7%）。但對那些尋求總回報率的投資者而言，中小型同業企業實現回報的可能性更高，因為這些企業新增50口陸上井就能對盈利產生實質影響。

????我們推薦的三只股票全都是美國頁巖油氣行業的大型經營者。Continental Resources曾是北達科他州（當前是僅次于得克薩斯州的全美第二大產油州）頁巖油鉆探先鋒。該公司的油氣年產量已從2010年的日均43,000桶增長至2012年的98,000桶。Canaccord Genuity的分析師約翰·格迪斯（John Gerdes）預計該公司產量到2015年將達到187,000桶。此外，Continental還具備生產成本最低的優勢。公司位于北達科他州的一般鉆井每天鉆探并生產1,125桶石油和天然氣（桶當量）的成本為850萬美元。一口優質深海海上油井的鉆探成本為前者的17倍，但石油和天然氣產量僅是前者的10倍。

????Continental的股價也比主要競爭對手EOG低。后者當前的交易水平為2013年預測盈利的21倍，是2014年預測利潤的18倍。Continental的盈利增速更快——預計2013年增速達56%，而EOG為20%——但其對更低的市盈率倍感得意，2013年預測為18倍，2014年預測為13倍。Hodges Funds的能源行業分析師邁克·布雷爾德（Mike Breard）說：“這是在有史以來發現的最大型油田之一上作業的頂尖公司。”Hodges Funds是Continental的大股東。布雷爾德補充說，該公司通過采用更先進的鉆探技術使每英畝的石油產量更高。

????與石油公司形成對比的是，美國的天然氣生產商遭遇重創。由于產量激增，自2008年6月以來，天然氣價格已下跌了66%，利潤也隨之縮水。然而，仍有少量天然氣公司的盈利實現顯著增長，EQT便是其中之一。EQT擁有位于西弗吉尼亞州和賓夕法尼亞州馬塞勒斯頁巖（Marcellus Shale）的565,000英畝（約2,286.47平方千米）氣田。馬塞勒斯的生產成本低，但天然氣回采率高。貝萊德能源和資源基金（BlackRock Energy and Resources Fund）的經理博恩彤（Poppy Allonby）選擇EQT作為最大持倉。她形容該公司——還擁有天然氣管道業務——尚且只觸及到自身鉆探潛力的表層。正如此言，分析師預計2013年EQT的盈利將跳升64%。“未來幾年公司將把產量提高20%到25%。”博恩彤說。“而且，即便按照當前的天然氣價格，EQT仍有20%或更高的內部回報率。”該只股票已獲得傳奇投資基金的青睞，它是喬治·索羅斯（George Soros）的量子基金（Quantum Fund）的第五大持倉股票。

????油田是否能達到預期產量存在不確定性，這是伴隨所有能源股的風險之一。向勘探和生產公司提供鉆井、壓裂和其他服務的哈里伯頓公司（Halliburton）能夠緩釋這種風險。該公司在美國多數頁巖區帶都是領先的服務供應商，這意味著其在大量客戶和區域中實現了多元化。

????這或許是買入的好時機。哈里伯頓當前股價為44美元，過去兩年下跌了23%，預期市盈率——兩年前市盈率為20倍左右——已下降至14倍。市盈率下跌的原因在于新的油田服務供應商大量涌現拉低了壓裂價格。但那是在大部分頁巖鉆探尚處于起步階段的時期，需求自那之后井噴。“當你從每年鉆探幾百口井變成一年幾千口時，這變得像在領導一支軍隊。” Van Eck環球硬資產基金（Van Eck Global Hard Assets Fund）的經理肖恩·雷諾茲（Shawn Reynolds）說。哈里伯頓股票占基金4.2%的倉位。“你需要能夠組織這一切的公司，你需要一家擁有最新、最卓越技術的公司。”（財富中文網）

????譯者：鄭歡