????辛格爾更為人知的厭惡之一是“多德-弗蘭克法案”，稱它“供奉著”太大而不能倒的機構。他更加傾向于提高大型銀行的透明度和保證金要求。他還擔心新近創立的破產清算機構（Resolution Authority）——一個旨在以最低的納稅人成本清算破產金融機構的政府部門——超越破產法。正如辛格爾描述的，“多德⌒弗蘭克法案”“將削弱法治的可預見性和保護功能”。

????美國聯邦存款保險公司（FDIC）對此有不同的看法?！啊嗟?弗蘭克法案’削弱了問題債務投資者利用無休止的談判和立法程序操縱破產進程極力榨取利潤的能力。”美國聯邦存款保險公司首席法律顧問邁克爾·庫里明格（Michael Krimminger）說?！霸摲ò该鞔_規定了債權人優先受償的框架，以及償付的方式?！?/p>

????美國聯邦存款保險公司希望通過破產清算機構程序能夠避免像雷曼兄弟這樣的金融機構倒閉，以及隨之而來的冗長且爭議不斷的破產程序。這場斗爭直到去年才最終得以解決，而埃利奧特是其中的勝利者之一。它大肆購買雷曼資本結構中的所有私人和公共請求權，并成為控股公司債權人委員會的成員，從中大獲其利?！八麄兎浅９虉蹋浅妱?，有時還一點都不融通?！睍r任雷曼破產事務首席律師的威嘉律師事務所（Weil Gotshal & Manges）合伙人哈維·米勒（Harvey Miller）說?！八麄冞x定一個立場，然后說‘必須這么辦，因為是我們說的’?！?/p>

????那年12月份破產計劃獲得批準，將按每美元債務21美分的比率償付雷曼母公司的債權。埃利奧特未曾披露其持有的雷曼債券的平均成本，但2009年初埃利奧特基金大舉建倉時，雷曼控股公司債券交易價最低達到每美元債務9美分。今年3月中旬，這只債券的交易價為28美分；毫無疑問，市場預計的償付率要高于破產計劃的預期。

????投資違約主權債務，使埃利奧特成為國際社會某些圈子所深惡痛絕的公司。然而，這正是埃利奧特獲取豐厚利潤的一個策略。方法很簡單：以每美元幾美分的超低價格大量購買陷入困境的國家的債券，拒絕接受其他投資者接受的和解償付方案，并以起訴相威脅，通過強勢談判爭取最大償付。這一戰略的設計師，是現年60歲的杰伊·紐曼（Jay Newman）律師，他于20世紀90年代中期加入埃利奧特，此前曾在西爾森·萊曼·哈頓公司（Shearson Lehman Hutton）和摩根士丹利（Morgan Stanley）任職，負責管理新興市場業務。

????埃利奧特運用此種強勢戰法首獲巨大成功的案例之一，是1996年買入違約的秘魯債務。在該案庭審作證期間，辛格爾闡述了公司的立場：“秘魯要么全額付款……要么等著被起訴。”這一陳述充分支持了秘魯的應訴觀點，即根據“包攬訴訟”（champerty）法律，埃利奧特的行為違法，秘魯主張該法禁止投資者以起訴為唯一目的購買債權。1998年，美國一個下級法院裁定支持秘魯的觀點。但是，這一裁定——以及對“包攬訴訟”的這種定義——之后被上級法院推翻。2000年，法院判決秘魯支付埃利奧特公司5,800萬美元，而其當初購買這些債券的成本只有1,140萬美元。埃利奧特隨后成功地游說紐約州廢除了其包攬訴訟法?！鞍＠麏W特公司的一些做法不利于國際體系，但他們是非同一般的聰明玩家，而且他們還成功了。”杜克大學法學教授米圖·古拉蒂（Mitu Gulati）說。

????埃利奧特現在已成為遠近聞名的主權債券禿鷲，他在挑選目標國家時是非常細致的。一些公司知情人士稱，這家公司有一項政策，即僅起訴其認為有支付能力的國家。埃利奧特說，他所做的是“追查行為不端的人”。為迫使剛果（布）清償債務，埃利奧特揭露其腐敗行為，最終促使該國政府和解，埃利奧特以不到2,000萬美元購買的債務得到償付大約9,000萬美元。一些法律界學者認為，在腐敗領導人統治之下的非民主國家的民眾，不應為他們的統治者的惡行買單，這就是所謂的“惡債”法則。在一場推動免除全部此類債務的國際運動的促使下，英國于2010年通過一項立法，限制旨在向最窮國家追討債務的法律訴訟，其中包括剛果（布）。國際貨幣基金組織（IMF）和前美國財長亨利·保爾森（Henry Paulson）都曾強烈譴責從違約國家榨取大額利潤的做法，雖然他并沒有單獨點名埃利奧特公司。

????通過堅持要求全額償付的投資策略，埃利奧特公司通常比其他投資者賺得更多，但這并不表示同行們對此一定有所抱怨?！笆袌錾闲枰＠麏W特這樣的投資者，他們堅持那些文件的真正含義，這對市場有利?！备窭茁蹇速Y本管理公司（Greylock Capital Management）的漢斯·哈姆斯（Hans Humes） 說，這家對沖基金也投資問題主權債務，但不采用“堅持全付”的路線。

????埃利奧特主權債務戰略迄今為止遭遇到的最大挑戰來自阿根廷。2002年該國債務違約后，埃利奧特是少數幾個拒絕接受政府提供的每美元債務不到30美分償付方案的投資者之一。雖然埃利奧特在多個法院獲得了不利于阿根廷的判決，但僅能收回少量債務。紐約聯儲不肯批準執行阿根廷央行的資產，美國財政部跟美聯儲采取相同的立場。埃利奧特已申請美國最高法院進行干涉。

????雙方爭議的標的金額巨大。法院文件顯示，埃利奧特擁有面值6.3億美元的阿根廷債券，連本帶息當前累計價值23億美元。辛格爾樂觀地認為，他的耐心將會得到回報。“有關阿根廷債務糾紛，在法律層面我們（在2011年）取得了顯著進展，有望在2012年或之后較短時間內解決這個僵局?！彼诮谥峦顿Y者的一份報告中寫道。2月份，紐約州一法院作出有利于埃利奧特的判決，要求阿根廷每次向參與先前債務重組交易的投資者進行償付時，應同時按比例向埃利奧特進行支付，這使得該公司收回債務的可能性進一步提高。阿根廷已對這一判決提起上訴。埃利奧特還就此問題游說國會進行立法，向阿根廷施壓償還欠債。

????辛格爾冷酷無情的法律戰策略，還給希臘主權債務重組投下了陰影。代表希臘的律師事務所——佳利律師事務所（Cleary Gottlieb Steen & Hamilton）——正是代表阿根廷應對埃利奧特官司的律師事務所，這絕非偶然?！鞍＠麏W特把希臘人嚇得夠嗆。”一位接近希臘談判內情的投資者稱。

????為避免央行儲備資產卷入阿根廷遭遇的那種法律戰，希臘債務互換方案明確規定這種資金不得用于償債，也不得用任何被視為希臘文化遺產的東西償債。希臘新發行的債權還加入了“集體行動條款”（collective-action clause）：如果三分之二的債券持有人接受交易，余下持有者也必須接受。阿根廷債券并不包含這一條款。雖然有一些關于對沖基金堅持要求全額支付外國發行的希臘債券的消息，但從資金緊缺的希臘榨取更多利潤的希望不大。據公司知情人士稱，埃利奧特并未針對希臘債務采取堅持全付的投資策略。相反，公司去年從希臘信貸違約互換交易中獲得不少盈利。

????但是，埃利奧特也許很容易在歐洲找到其他投資機會?！拔覀冋J為危機遠未結束。”辛格爾在2011年底寫道，并形容歐元“是一項失敗的實驗”。辛格爾稱：“危險之中包含著機遇，一些最有利可圖的交易常常出現在這種市場混亂時期?！甭犉饋?，好像是無論米特·羅姆尼今年總統競選結果如何，保羅·辛格爾都能全部搞定。

????譯者：鄭歡