????自去年四季度以來，如何控制通脹一直是政府調(diào)控的主旋律，市場(chǎng)也在觀望的態(tài)勢(shì)中寬幅震蕩。去年10月至今，央行已經(jīng)4次上調(diào)商業(yè)銀行存貸款基準(zhǔn)利率，6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，目前銀行的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到20%的歷史高位。與此同時(shí)，備受關(guān)注的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，3月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平CPI同比上升5.4%，創(chuàng)金融危機(jī)以來的新高。居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比下降0.2%。從當(dāng)前影響CPI走勢(shì)的諸多因素來看，食品通脹、輸入型通脹壓力猶存，但終端消費(fèi)依然強(qiáng)勁，側(cè)面反映了經(jīng)濟(jì)基本面健康。這一現(xiàn)狀與政府強(qiáng)調(diào)的“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹”的目標(biāo)較為吻合。因此，盡管政府正在嚴(yán)控通脹預(yù)期，但只要通脹不失控，A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)相對(duì)較小。我們推測(cè)，如果貨幣供應(yīng)增速可以進(jìn)一步下降，國(guó)內(nèi)的通脹壓力應(yīng)該在年中可以得到控制。

????面對(duì)較高的CPI數(shù)據(jù)，普通投資者不僅僅面臨著“菜籃子”問題，還折射出我們手中握有現(xiàn)金的實(shí)質(zhì)價(jià)值損失幅度。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，如果我們認(rèn)為目前的通脹水平一年已經(jīng)達(dá)到5%，那么必須投資股東回報(bào)率大于5%的公司，才可以維持我們的購(gòu)買力。也就說，股東權(quán)益回報(bào)率超過通貨膨脹的部分，才是我們真正賺到的錢。因此，在負(fù)利率時(shí)代背景下，如何通過投資讓手中的財(cái)富增值，是每位投資者最為關(guān)注的話題。目前市場(chǎng)上抵御通脹的品種，有紙黃金、黃金期貨、石油期貨、房地產(chǎn)等。本文對(duì)以上投資品種不做贅述，主要討論在通脹背景下如何布局基金投資。

開放式基金業(yè)績(jī)分化仍將演繹

????今年以來，截至4月22日的晨星開放式基金業(yè)績(jī)透露了部分基金投資端倪。去年年底持有較多中小盤股票的基金今年以來的跌幅相對(duì)靠前，及時(shí)調(diào)整組合以及堅(jiān)守大盤股票的基金業(yè)績(jī)領(lǐng)漲。從市場(chǎng)方面來看，首先，當(dāng)前A股市場(chǎng)中小盤股票的高估值現(xiàn)象得到糾正，一些估值較低、同時(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的大中盤股票受到市場(chǎng)更多青睞。其次，在符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的領(lǐng)域內(nèi)，純粹概念炒作的股票將被市場(chǎng)拋棄，只有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期的公司才可以繼續(xù)享受估值溢價(jià)。可以預(yù)計(jì)的是，接下來的市場(chǎng)環(huán)境更為復(fù)雜，政府必須在維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與控制通貨膨脹之間把握平衡，政策的變動(dòng)會(huì)放大對(duì)市場(chǎng)的影響力度。基金經(jīng)理獲取超額收益的難度加大，尤其考驗(yàn)基金經(jīng)理的選股能力，基金之間仍然會(huì)面臨較大的業(yè)績(jī)分化局面，并最終使基金投資者年底的投資收益“幾家歡樂幾家愁”。

????從一季度基金經(jīng)理的工作報(bào)告來看，大部分基金都將精選個(gè)股作為未來中長(zhǎng)期堅(jiān)守的投資策略。但受基金經(jīng)理的行業(yè)資歷、自身的投資理念、投資風(fēng)格、管理能力、背后研究團(tuán)隊(duì)的實(shí)力以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)等約束條件，業(yè)績(jī)?nèi)猿尸F(xiàn)出較大的差異，其背后折射出基金經(jīng)理對(duì)個(gè)股把握的能力優(yōu)劣。因此，投資者在選擇這一類基金時(shí)，應(yīng)更加關(guān)注基金經(jīng)理穩(wěn)定、歷史管理業(yè)績(jī)較好且時(shí)間較長(zhǎng)、投資具備較好的前瞻性、操作靈活的基金。

偏股基金長(zhǎng)期仍是戰(zhàn)勝通貨膨脹的較好品種

????對(duì)比債券基金以及現(xiàn)金資產(chǎn)，目前股票型基金仍是戰(zhàn)勝通貨膨脹的較好品種。以晨星數(shù)據(jù)為例，截至4月22日，晨星股票型基金最近五年的平均年化回報(bào)是24.52%。其中，表現(xiàn)最好的基金是華夏收入，年化回報(bào)率是36.56%；表現(xiàn)相對(duì)落后的寶盈泛沿海增長(zhǎng)有9.75%的回報(bào)率。激進(jìn)配置型基金為28.28%，標(biāo)準(zhǔn)混合型基金為22.72%，而債券型基金的表現(xiàn)則比較暗淡。當(dāng)然，不容忽視的是，近幾年股票型以及混合型基金的良好表現(xiàn)大部分受益于2006、2007以及2009年的牛市，而面對(duì)較高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，大部分偏股基金也無法提前回避。因此，偏股基金的投資期限較長(zhǎng)，其短期的市場(chǎng)波動(dòng)性才可以被熨平，并最終戰(zhàn)勝通貨膨脹水平，這一點(diǎn)在發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)中也同樣存在。

????今年投資者在關(guān)注主動(dòng)管理型基金時(shí)，可以選擇資歷較深、選股型、市場(chǎng)敏感度較好的基金經(jīng)理，規(guī)模相對(duì)適中，介入的方式可選定期定額投資。例如，國(guó)富深化價(jià)值股票、大成策略回報(bào)股票、華夏大盤精選混合、大摩資源優(yōu)選混合等基金可以作為組合的核心品種。

????對(duì)于混合型基金，如果投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不強(qiáng)，應(yīng)盡量追求絕對(duì)收益的基金品種，如華夏回報(bào)、博時(shí)平衡配置等。基本的考慮是，國(guó)內(nèi)的基金投資者缺乏對(duì)各類資產(chǎn)合理配置的能力，基金公司是投資領(lǐng)域較為專業(yè)的團(tuán)隊(duì)之一，如果有合適的基金品種，投資者可以將這一工作交由基金經(jīng)理來完成。

關(guān)注大盤指數(shù)基金的分散化作用

????盡管年初以來基金業(yè)績(jī)整體并不給力，但指數(shù)基金的表現(xiàn)仍然可圈可點(diǎn)。在330只可比的晨星股票型基金中，期間實(shí)現(xiàn)正回報(bào)的基金有167只，跟蹤大中盤的指數(shù)基金獨(dú)樹一幟。基本面50、上證央企、上證龍頭、上證50、中證央企100、上證超級(jí)大盤等指數(shù)基金一改去年垂頭喪氣的表現(xiàn)，年初以來處于領(lǐng)漲勢(shì)頭。隨著國(guó)內(nèi)指數(shù)基金標(biāo)的指數(shù)多樣化，根據(jù)各標(biāo)的指數(shù)不同的經(jīng)濟(jì)代表性選擇基金，可以實(shí)現(xiàn)組合的多樣性。

????指數(shù)基金中，ETF基金由于組合透明度高、運(yùn)作費(fèi)率低廉等優(yōu)點(diǎn)，在投資者日常的組合管理中發(fā)揮重要的作用。首先，它具備滿倉(cāng)操作的特征，因此首先是資產(chǎn)配置的上佳工具。我們可以通過配置ETF基金來構(gòu)成組合中的股票倉(cāng)位。這一部分的股票資產(chǎn)不會(huì)因?yàn)榛鸾?jīng)理的操作而改變，大類資產(chǎn)配置在相對(duì)更長(zhǎng)的時(shí)間里基本保持平衡。其次，根據(jù)各標(biāo)的指數(shù)不同的經(jīng)濟(jì)代表性選擇基金，實(shí)現(xiàn)組合的多樣性。如上證50和180兩個(gè)指數(shù)的權(quán)重最大的行業(yè)是金融服務(wù)，深證100指數(shù)側(cè)重房地產(chǎn)行業(yè)，中小企業(yè)板指數(shù)行業(yè)集中在機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物制品和化工行業(yè)，整體市值偏小，估值相對(duì)較高。鑒于今年大盤藍(lán)籌股的估值修復(fù)行情的考慮，跟蹤大盤指數(shù)的指數(shù)基金可以作為組合的衛(wèi)星配置，投資者可以關(guān)注如基本面50、上證超級(jí)大盤、上證50等ETF基金。此外，ETF基金中涌現(xiàn)出一批行業(yè)指數(shù)基金，如上證商品ETF、上證消費(fèi)80ETF。如果投資者看好某一行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，提前介入行業(yè)ETF基金也是不錯(cuò)的選擇，也可以用于提升組合管理中某些行業(yè)的配置比例，達(dá)到平衡組合的目的。第三，對(duì)于單只ETF基金，投資者既可以中長(zhǎng)期持有，也可以進(jìn)行波段操作。對(duì)于經(jīng)濟(jì)代表性較強(qiáng)、藍(lán)籌特征明顯的大盤指數(shù)ETF，投資者可以采取長(zhǎng)期持有的辦法，而對(duì)于風(fēng)格特征、行業(yè)特征、周期性特征較為明顯的基金，可以采取短線操作的方式，如紅利ETF、中小板ETF基金。

通脹是投資債市的關(guān)注重點(diǎn)

????市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)年內(nèi)仍有加息空間，貨幣緊縮政策對(duì)債券基金的短期表現(xiàn)帶來壓力。目前，中債綜合指數(shù)的平均到期收益率約為4.24%，也就是說按目前的收益率水平，債券投資者的平均年收益率約為4%多一點(diǎn)，當(dāng)然受緊縮政策的影響，債市短期的表現(xiàn)可能會(huì)更弱一點(diǎn)。因此，相對(duì)于高企的CPI以及加息預(yù)期，債市的機(jī)會(huì)要小于股市。

????盡管如此，債券能夠提供一種比較低的固定收益。投資于債券的債券基金的防御性比較強(qiáng)，作用是降低整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)，適合于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者。目前，債券發(fā)行從數(shù)量以及總量來看都比較可觀，信用債、企業(yè)債的擴(kuò)容使基金經(jīng)理在品種選擇上更加充裕和靈活。此外，國(guó)內(nèi)的債券型基金在強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健收益的基礎(chǔ)上適度參與股市投資，分享股票上漲的收益。因此，我們可以更多關(guān)注固定收益團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定且債券投資能力較強(qiáng)的基金，重點(diǎn)突出其選券能力、不同券種的配置與久期配置能力。反映在業(yè)績(jī)上，則是關(guān)注回報(bào)穩(wěn)健的債券基金。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力不強(qiáng)的投資者，選擇類純債或參與新股申購(gòu)的基金較為合適，在保持低波動(dòng)的前提下盡量追求增值，如中銀增利債券、匯添富增強(qiáng)收益?zhèn)取＿@些基金經(jīng)理的歷史業(yè)績(jī)展示他們有較好的選券和配置久期的能力。

貨幣市場(chǎng)基金：資金的蓄水池

????貨幣市場(chǎng)基金主要投資于短期債券，這是影響其回報(bào)率的主要因素。通常，在債券的收益率曲線較為平坦，也就是短期收益率與長(zhǎng)期收益率接近，甚至短期收益率高于長(zhǎng)期收益率時(shí)，能夠取得較高的回報(bào)。一般來說，如果宏觀政策偏緊，收益率曲線會(huì)較為平坦，甚至出現(xiàn)短期收益率高于長(zhǎng)期收益率的情況，因此在宏觀政策偏緊的時(shí)候，投資貨幣市場(chǎng)基金可以取得較高的回報(bào)。與之相反，在債券收益率曲線較為陡峭，也就是短期收益率遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期收益率的時(shí)候，貨幣市場(chǎng)基金的收益率較低。通常，宏觀政策寬松的時(shí)候，收益率曲線會(huì)較為陡峭，此時(shí)投資貨幣市場(chǎng)基金獲得的回報(bào)往往較低。

????最后，謹(jǐn)慎應(yīng)該是全年的投資基調(diào)。投資者在年初制定策略時(shí)宜采取謹(jǐn)慎的操作策略，目前倉(cāng)位上還是以控制倉(cāng)位為主，股票、債券比重適宜平均，同時(shí)發(fā)揮貨幣市場(chǎng)基金資金蓄水池的作用。

作者為Morningstar晨星（中國(guó)）研究中心研究員