????如果德國證券交易所（Deutsche B?rse)能成功收購紐約泛歐證交所（NYSE Euronext)——鑒于它帶來的反壟斷方面的關切，以及對于美國可能為失去控制傳奇的紐約證券交易所（NYSE）感到惱火的擔心，這是一個大膽的假設——這起全股票收購交易將創造出一家價值約260億美元的超級證交所，成為就市值而言全球最大的交易所。但是，越大越好嗎？

????對于購買這些臃腫交易機構股票的投資者而言，答案似乎是否定的。盡管大市正在復蘇，但彭博社（Bloomberg）的全球交易所指數仍然比2007年高點時低42%。

????但這并未讓交易所合并的浪潮放慢腳步。過去10年間，大約有600起交易。就在紐交所宣布與德交所合并的交易前幾個小時，倫敦證券交易所（LSE）剛剛宣布要與加拿大的TMX 合并，打造一個按上市公司數量計算屬于全球最大的交易所。之前，去年年底新加坡交易所出價83億美元競購澳大利亞的ASX，以打造亞洲第四大證交所。

????這些交易的共同特點都是雄心勃勃，還帶有一絲掙扎中的絕望。LSE首席執行官羅睿鐸（Xavier Rolet）宣稱，LSE與TMX的結合將打造出一個“全球交易所行業真正的領導者”。紐交所老板鄧肯·尼德奧爾（Duncan Niederauer）不甘示弱，宣稱要打造“最好的全球性交易所集團”。

????這些并不是什么新鮮的宏圖大志。早在2007年紐交所收購泛歐交易所（它由一系列歐洲的交易所組成）時，前者就曾預言，這一交易將“在全球范圍內重新界定現金及衍生證券的交易市場，為股東、發行人和使用者帶來重大的好處”。如今交易完成已經四年，紐交所和泛歐交易所甚至還沒有完成整合交易平臺的工作。

????得益于放松管制，股票及其他票據的交易市場如今已變得高度分散了。一度是準壟斷者的傳統交易所受到大批競爭者的沖擊，從所謂的“暗池”（dark pools，又稱“替代交易系統”，主要服務于大型投資者，如退休金基金、大學和金融公司，也交易公開交易的股票，但因不公布交易情況，被稱為“暗池”——譯注）到新興的“多邊交易設施”（MTF），后者的電子交易平臺受到越來越多高速交易商的青睞。“我們擁有更好的技術，交易費用也更低，因為我們的經營成本還不及傳統交易所的零頭。”Chi-X首席執行官阿拉斯戴爾·海因斯（Alasdair Haynes）說。Chi-X是歐洲成長最快的MTF，2005年推出，如今幾乎攫取了歐洲股票市場18%的份額。紐交所一度控制著在其市場上市的股票之交易量的80%，如今這一數字已下降到了23%左右。

????傳統交易所相信合并能夠為它們節約成本（和提升利潤率），以此助其生存。德交所許諾每年將節省成本4.12億美元左右。但它們依然難以抵擋MTF的攻勢。“合并后的交易所仍然擁有數以千計的雇員。”海因斯說。“我們只有大約50個人。”此外，大多數MTF的股東都是銀行，它們同時還是其主要客戶。引導業務流向這些替代交易平臺符合它們的利益，這意味著傳統交易所的日子今后將更加難過。

??? 譯者：鄭歡