證券交易所越大越好嗎?
????如果德國證券交易所(Deutsche B?rse)能成功收購紐約泛歐證交所(NYSE Euronext)——鑒于它帶來的反壟斷方面的關切,以及對于美國可能為失去控制傳奇的紐約證券交易所(NYSE)感到惱火的擔心,這是一個大膽的假設——這起全股票收購交易將創造出一家價值約260億美元的超級證交所,成為就市值而言全球最大的交易所。但是,越大越好嗎?
????對于購買這些臃腫交易機構股票的投資者而言,答案似乎是否定的。盡管大市正在復蘇,但彭博社(Bloomberg)的全球交易所指數仍然比2007年高點時低42%。
????但這并未讓交易所合并的浪潮放慢腳步。過去10年間,大約有600起交易。就在紐交所宣布與德交所合并的交易前幾個小時,倫敦證券交易所(LSE)剛剛宣布要與加拿大的TMX 合并,打造一個按上市公司數量計算屬于全球最大的交易所。之前,去年年底新加坡交易所出價83億美元競購澳大利亞的ASX,以打造亞洲第四大證交所。
????這些交易的共同特點都是雄心勃勃,還帶有一絲掙扎中的絕望。LSE首席執行官羅睿鐸(Xavier Rolet)宣稱,LSE與TMX的結合將打造出一個“全球交易所行業真正的領導者”。紐交所老板鄧肯·尼德奧爾(Duncan Niederauer)不甘示弱,宣稱要打造“最好的全球性交易所集團”。
????這些并不是什么新鮮的宏圖大志。早在2007年紐交所收購泛歐交易所(它由一系列歐洲的交易所組成)時,前者就曾預言,這一交易將“在全球范圍內重新界定現金及衍生證券的交易市場,為股東、發行人和使用者帶來重大的好處”。如今交易完成已經四年,紐交所和泛歐交易所甚至還沒有完成整合交易平臺的工作。
????得益于放松管制,股票及其他票據的交易市場如今已變得高度分散了。一度是準壟斷者的傳統交易所受到大批競爭者的沖擊,從所謂的“暗池”(dark pools,又稱“替代交易系統”,主要服務于大型投資者,如退休金基金、大學和金融公司,也交易公開交易的股票,但因不公布交易情況,被稱為“暗池”——譯注)到新興的“多邊交易設施”(MTF),后者的電子交易平臺受到越來越多高速交易商的青睞。“我們擁有更好的技術,交易費用也更低,因為我們的經營成本還不及傳統交易所的零頭。”Chi-X首席執行官阿拉斯戴爾·海因斯(Alasdair Haynes)說。Chi-X是歐洲成長最快的MTF,2005年推出,如今幾乎攫取了歐洲股票市場18%的份額。紐交所一度控制著在其市場上市的股票之交易量的80%,如今這一數字已下降到了23%左右。
????傳統交易所相信合并能夠為它們節約成本(和提升利潤率),以此助其生存。德交所許諾每年將節省成本4.12億美元左右。但它們依然難以抵擋MTF的攻勢。“合并后的交易所仍然擁有數以千計的雇員。”海因斯說。“我們只有大約50個人。”此外,大多數MTF的股東都是銀行,它們同時還是其主要客戶。引導業務流向這些替代交易平臺符合它們的利益,這意味著傳統交易所的日子今后將更加難過。
??? 譯者:鄭歡