布局基金投資
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????自去年四季度以來，如何控制通脹一直是政府調控的主旋律，市場也在觀望的態勢中寬幅震蕩。去年10月至今，央行已經4次上調商業銀行存貸款基準利率，6次上調存款準備金率，目前銀行的存款準備金率已經達到20%的歷史高位。與此同時，備受關注的一季度經濟數據出爐，3月份居民消費價格總水平CPI同比上升5.4%，創金融危機以來的新高。居民消費價格環比下降0.2%。從當前影響CPI走勢的諸多因素來看，食品通脹、輸入型通脹壓力猶存，但終端消費依然強勁，側面反映了經濟基本面健康。這一現狀與政府強調的“保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹”的目標較為吻合。因此，盡管政府正在嚴控通脹預期，但只要通脹不失控，A股市場的風險就會相對較小。我們推測，如果貨幣供應增速可以進一步下降，國內的通脹壓力應該在年中可以得到控制。
????面對較高的CPI數據，普通投資者不僅僅面臨著“菜籃子”問題，還折射出我們手中握有現金的實質價值損失幅度。舉個簡單的例子，如果我們認為目前的通脹水平一年已經達到5%，那么必須投資股東回報率大于5%的公司，才可以維持我們的購買力。也就說，股東權益回報率超過通貨膨脹的部分，才是我們真正賺到的錢。因此，在負利率時代背景下，如何通過投資讓手中的財富增值，是每位投資者最為關注的話題。目前市場上抵御通脹的品種，有紙黃金、黃金期貨、石油期貨、房地產等。本文對以上投資品種不做贅述，主要討論在通脹背景下如何布局基金投資。 開放式基金業績分化仍將演繹 ????今年以來，截至4月22日的晨星開放式基金業績透露了部分基金投資端倪。去年年底持有較多中小盤股票的基金今年以來的跌幅相對靠前，及時調整組合以及堅守大盤股票的基金業績領漲。從市場方面來看，首先，當前A股市場中小盤股票的高估值現象得到糾正，一些估值較低、同時業績增長穩定的大中盤股票受到市場更多青睞。其次，在符合國家產業政策的領域內，純粹概念炒作的股票將被市場拋棄，只有業績增長符合預期的公司才可以繼續享受估值溢價。可以預計的是，接下來的市場環境更為復雜，政府必須在維護經濟增長與控制通貨膨脹之間把握平衡，政策的變動會放大對市場的影響力度。基金經理獲取超額收益的難度加大，尤其考驗基金經理的選股能力，基金之間仍然會面臨較大的業績分化局面，并最終使基金投資者年底的投資收益“幾家歡樂幾家愁”。 ????從一季度基金經理的工作報告來看，大部分基金都將精選個股作為未來中長期堅守的投資策略。但受基金經理的行業資歷、自身的投資理念、投資風格、管理能力、背后研究團隊的實力以及產品設計等約束條件，業績仍呈現出較大的差異，其背后折射出基金經理對個股把握的能力優劣。因此，投資者在選擇這一類基金時，應更加關注基金經理穩定、歷史管理業績較好且時間較長、投資具備較好的前瞻性、操作靈活的基金。 偏股基金長期仍是戰勝通貨膨脹的較好品種 ????對比債券基金以及現金資產，目前股票型基金仍是戰勝通貨膨脹的較好品種。以晨星數據為例，截至4月22日，晨星股票型基金最近五年的平均年化回報是24.52%。其中，表現最好的基金是華夏收入，年化回報率是36.56%；表現相對落后的寶盈泛沿海增長有9.75%的回報率。激進配置型基金為28.28%，標準混合型基金為22.72%，而債券型基金的表現則比較暗淡。當然，不容忽視的是，近幾年股票型以及混合型基金的良好表現大部分受益于2006、2007以及2009年的牛市，而面對較高的系統性風險，大部分偏股基金也無法提前回避。因此，偏股基金的投資期限較長，其短期的市場波動性才可以被熨平，并最終戰勝通貨膨脹水平，這一點在發達國家股票市場中也同樣存在。 ????今年投資者在關注主動管理型基金時，可以選擇資歷較深、選股型、市場敏感度較好的基金經理，規模相對適中，介入的方式可選定期定額投資。例如，國富深化價值股票、大成策略回報股票、華夏大盤精選混合、大摩資源優選混合等基金可以作為組合的核心品種。 ????對于混合型基金，如果投資者的風險承受能力不強，應盡量追求絕對收益的基金品種，如華夏回報、博時平衡配置等。基本的考慮是，國內的基金投資者缺乏對各類資產合理配置的能力，基金公司是投資領域較為專業的團隊之一，如果有合適的基金品種，投資者可以將這一工作交由基金經理來完成。 關注大盤指數基金的分散化作用 ????盡管年初以來基金業績整體并不給力，但指數基金的表現仍然可圈可點。在330只可比的晨星股票型基金中，期間實現正回報的基金有167只，跟蹤大中盤的指數基金獨樹一幟。基本面50、上證央企、上證龍頭、上證50、中證央企100、上證超級大盤等指數基金一改去年垂頭喪氣的表現，年初以來處于領漲勢頭。隨著國內指數基金標的指數多樣化，根據各標的指數不同的經濟代表性選擇基金，可以實現組合的多樣性。 ????指數基金中，ETF基金由于組合透明度高、運作費率低廉等優點，在投資者日常的組合管理中發揮重要的作用。首先，它具備滿倉操作的特征，因此首先是資產配置的上佳工具。我們可以通過配置ETF基金來構成組合中的股票倉位。這一部分的股票資產不會因為基金經理的操作而改變，大類資產配置在相對更長的時間里基本保持平衡。其次，根據各標的指數不同的經濟代表性選擇基金，實現組合的多樣性。如上證50和180兩個指數的權重最大的行業是金融服務，深證100指數側重房地產行業，中小企業板指數行業集中在機械設備、醫藥生物制品和化工行業，整體市值偏小，估值相對較高。鑒于今年大盤藍籌股的估值修復行情的考慮，跟蹤大盤指數的指數基金可以作為組合的衛星配置，投資者可以關注如基本面50、上證超級大盤、上證50等ETF基金。此外，ETF基金中涌現出一批行業指數基金，如上證商品ETF、上證消費80ETF。如果投資者看好某一行業的發展趨勢，提前介入行業ETF基金也是不錯的選擇，也可以用于提升組合管理中某些行業的配置比例，達到平衡組合的目的。第三，對于單只ETF基金，投資者既可以中長期持有，也可以進行波段操作。對于經濟代表性較強、藍籌特征明顯的大盤指數ETF，投資者可以采取長期持有的辦法，而對于風格特征、行業特征、周期性特征較為明顯的基金，可以采取短線操作的方式，如紅利ETF、中小板ETF基金。 通脹是投資債市的關注重點 ????市場普遍預測年內仍有加息空間，貨幣緊縮政策對債券基金的短期表現帶來壓力。目前，中債綜合指數的平均到期收益率約為4.24%，也就是說按目前的收益率水平，債券投資者的平均年收益率約為4%多一點，當然受緊縮政策的影響，債市短期的表現可能會更弱一點。因此，相對于高企的CPI以及加息預期，債市的機會要小于股市。 ????盡管如此，債券能夠提供一種比較低的固定收益。投資于債券的債券基金的防御性比較強，作用是降低整個組合的風險，適合于風險承受能力較低的投資者。目前，債券發行從數量以及總量來看都比較可觀，信用債、企業債的擴容使基金經理在品種選擇上更加充裕和靈活。此外，國內的債券型基金在強調穩健收益的基礎上適度參與股市投資，分享股票上漲的收益。因此，我們可以更多關注固定收益團隊穩定且債券投資能力較強的基金，重點突出其選券能力、不同券種的配置與久期配置能力。反映在業績上，則是關注回報穩健的債券基金。對于風險承受能力不強的投資者，選擇類純債或參與新股申購的基金較為合適，在保持低波動的前提下盡量追求增值，如中銀增利債券、匯添富增強收益債券等。這些基金經理的歷史業績展示他們有較好的選券和配置久期的能力。 貨幣市場基金：資金的蓄水池 ????貨幣市場基金主要投資于短期債券，這是影響其回報率的主要因素。通常，在債券的收益率曲線較為平坦，也就是短期收益率與長期收益率接近，甚至短期收益率高于長期收益率時，能夠取得較高的回報。一般來說，如果宏觀政策偏緊，收益率曲線會較為平坦，甚至出現短期收益率高于長期收益率的情況，因此在宏觀政策偏緊的時候，投資貨幣市場基金可以取得較高的回報。與之相反，在債券收益率曲線較為陡峭，也就是短期收益率遠低于長期收益率的時候，貨幣市場基金的收益率較低。通常，宏觀政策寬松的時候，收益率曲線會較為陡峭，此時投資貨幣市場基金獲得的回報往往較低。 ????最后，謹慎應該是全年的投資基調。投資者在年初制定策略時宜采取謹慎的操作策略，目前倉位上還是以控制倉位為主，股票、債券比重適宜平均，同時發揮貨幣市場基金資金蓄水池的作用。 作者為Morningstar晨星（中國）研究中心研究員 相關稿件
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