????這家經濟領頭羊公司前景暗淡

????作者：Katie Benner

????通用電氣（General Electric）大幅削減股息以改善其資產負債情況，但是評級下調的壓力又將公司推進現金緊張和募資困難的困境之中。

????根據公司年報，如果通用電氣金融集團（GE Capital）的信用評級由現在的AAA降至AA-以下（或穆迪（Moody）的AA3評級），通用電氣就要立即支出80億美元。考慮到這一因素，分析師估計2009年整個通用電氣的盈利將約為120億美元。

????仕德內?阿基公司（Sterne Agee）分析師尼古拉斯?黑曼（Nicholas Heymann）認為:“減少派息是為了減輕降級帶來的影響。”他曾作為財務分析師和公司審計師為通用電氣服務了20余年。

????那么降級的可能性大嗎？很多研究通用電氣公司股票的分析師相信穆迪會在本月底下調通用電氣以及其附屬金融服務公司——通用電氣金融集團的評級，但目前沒有人敢肯定這一點。標普（S&P）曾表示，如果把通用電氣金融集團當作一家獨立的公司，它的評級只能達到A+。1月底，穆迪發出下調通用電氣評級的警告。現時通用電氣和通用電氣金融集團都屬于AAA級，這是給予信用最好的借款人的最高評級。

????周五，穆迪分析師理查德?萊恩（Richard Lane）表示，通用電氣減少派息有助于解決“對公司內現金流壓力的某些擔憂”，但評級機構考慮到公司資產質量每況愈下以及借貸能力不足，仍舊會降低通用電氣的評級。

????德意志銀行（Deutsche Bank）分析師尼格爾?寇（Nigel Coe）表示，市場是按AA級別給通用電氣定價——較通用電氣想要避免落入的新級別還高了兩級。黑曼認為通用電氣會降級，雖然不一定在本季度發生。

????在減少派息的消息公布后，通用電氣發言人拒絕在公司新聞發布會以外的地方發表評論。在發布會上，發言人說減少派息是為了儲存資本以度過現時艱難的經濟環境。通過電子郵件問及因為信用評級下降而引致的付款問題時，發言人在回復中寫道：“我們說了很多次，我們準備好在評級產生變動時繼續運營，但是我們一直會以AAA級的標準來管理公司。”

????黑曼認為通用電氣金融集團走出險境的第一要務就是要消除降級危險。他和仕德內?阿基公司的另一位分析師馬修?凱利（Mathew Kelley）在周二發表的報告中寫道：“通用電氣金融集團現在面對的是基本面下滑的趨勢，終端市場疲軟和嚴重的流動性限制更是雪上加霜，公司很可能將在一段長時期內持續低盈利、儲備干涸、低評級、高借貸成本（以及更多進入債務市場的限制）的運營，還有可能在面臨評級下降時資金嚴重告急，最終走上尋求大量資金的注資之路，有些注資方式是前所未聞、從未使用過的。”

????惡性循環

????如果通用電氣的評級降至AA-以下，又會發生什么事呢？

????在通用電氣最近遞交給美國證劵交易委員會（SEC）的2008年10K文件的第53頁中，通用電氣表示如果公司在去年年底的評級低于AA-級，通用電氣金融集團就必須提供約35億美元的資本以支持一群通過保障投資合約（GIC）融資的企業。保障投資合約按照合約發行商投資的資本數量提供固定回報。

????通用電氣金融集團旗下的另一家企業也發行了保障投資合約，并將貸款用于金融服務。如果通用電氣金融集團的評級降至AA-以下，就要向保障投資合約持有人支付47億美元。

????通過減少股息而省下來的42億美元將被總額82億美元的保障投資合約消耗殆盡，不僅如此，公司現金流也會受到影響。在融資困難的環境里，這就讓通用電氣處于評級可能進一步下調的危險之中——評級下調越多，公司需要支付的合約款項也越多。

????保障投資合約還從另一方面拖累通用電氣。如果保障投資合約的負債超過合約的合理市價，通用電氣金融集團還要承擔其差額。如果通用電氣不急著賣出這些合約，這還不成什么問題。但是，如果公司在2008年底賣出這些合約的話，根據公司年報，其資產的公允價值只有92億美元，但是負債卻高達107億美元，也就意味著約15億美元的虧損。

????通用電氣年報還提及了如果通用電氣或其他相關機構的評級低于A-的話，那么公司簽訂的掉期合約、遠期合約、期權合約條款將逼使公司拿出錢來彌補給對方帶來的額外風險。根據10K文件第52頁，2008年底，這一額外風險的公允價值約為40億美元。

????降低短期債務評級對通用電氣將又是一次打擊。如果通用電氣的短期債務評級跌至A+以下（或者穆迪的Ａ1級），它就再也無法加入美聯儲的商業票據基金（Commercial Paper Funding Facility）計劃。

????現時，通用電氣仍要清還600億美元的商業票據，也就是需要每月或者定期展期的短期債務。展期非常重要，成功展期意味著貸款人將繼續短期借款與通用電氣，正是這些款項支持著公司的日常運營。

????一方面，通用電氣正在盡力清理此類借款；另一方面，因為有政府的支持，貸款人展期不斷。即使通用電氣無法得到政府的支持，信貸市場上也不會有多少人相信貸款人會停止向通用電氣發放短期貸款。

????通用電氣下一步該怎么走？

????看起來，市場認為通用電氣很快就會開始大量流失現金。通用電氣的股價去年一年下跌了80％，創下每股8美元的17年新低。

????信貸違約掉期（Credit default swaps），就像保險一樣保障債劵的違約風險，已經變得越來越昂貴。１千萬美元的通用電氣金融集團債券的保險，每年要花費約50萬美元，還有預先支付的97.5萬美元。考慮這些成本，通用電氣金融集團債券已是舉步維艱。

????投資者曾一度認為通用電氣的股票是一個避風港，但分析師指出通用電氣已經在投資者面前喪失了信用。僅僅去年，通用電氣就在市場上爆出了低于預期的盈利水平，并向沃倫?巴菲特（Warren Buffett）借調緊急資金，它還堅稱自己沒有融資困難——然后向美聯儲的商業票據計劃和美國聯邦存款保險公司（FDIC）的暫時流動性計劃（Temporary Liquidity program）遞交求助申請。

????通用電氣公司也減少了派息。在1月23日的盈利報告中，公司首席執行官杰夫?伊梅爾特(Jeff Immelt)說：“我們確定了第一季度的派息，并將致力完成今年每股派息1.24美元的計劃。”在2月5日接受《華爾街日報》(Wall Street Journal)編輯艾倫?默瑞（Alan Murray）的采訪時，伊梅爾特解釋了通用電氣不能大幅減少股息的重要原因。但公司在2月6日派息時卻說會重新審視2009年下半年的股息問題。21天后，通用電氣公司削減68%的股息。

????現在評級壓力逼近，通用電氣也在年報中明確表示公司正面臨評級下調的問題，那么公司為什么不嘗試先發制人，募集資金呢？

????瑞信銀行（Credit Swiss）分析師可爾?帕倫特（Nicole Parent）在周五的報告中寫道：“一些與我們意見相左的人曾經問我們為什么不籌集資本，未雨綢繆，以消除大家的疑慮？照目前的情況看，至少我們應該好好想想這個問題。”